Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Анализ финансовых западных рынков 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 [ 12 ] 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92

забывается. Широко распространенная ошибка состоит в делении на переменную, которая можег принимать ноль в качестве значения. В предыдущем абзаце в вопросе валюта названа ценной бумагой . Валюта - объект, которым торгуют, но она не является ценной бумагой. Она не имеет инвестационной стоимости. Прибыль от валюты можно получить, только спекулщтуя на ее стоимости против стоимости другой валюты. Валюта, таким образом, эквивалентна чисто спекулятивным средствам, которые обычно приравниваются к акциям и облигациям.

Акции и облигации не такие. Они, на самом деле, имеют инвестиционную стоимость. Облигации приносят проценты, а стоимость акции привязана к росту ее дохода вследствие экономической деятельности. Совокупный фондовый рьшок привязан к совокупной экономике. Валюта же не привязана к экономическому циклу. В 1950-х и 1960-х годах у нас была развивающаяся экономика и сильный доллар. В 1980-х годах у нас была развивающаяся экономика и падающий доллар. Валюта не имеет фундаментальной стоимости, которая обязательно связана с экономической деятельностью, хотя она может бьггь привязана к экономическим переменным, таким как процентные ставки.

Почему акции и облигации являются офаниченными множествами? Возможным объяснением ограниченности является возвратный к среднему стохастический процесс, но он не объясняет растущее быстрее стандартное отклонение. Ограничения и быстро растущие стандартные отклонения обычно вызываются детерминистическими системами с периодическими или непериодическими циклами.

- 0.5

3 >

н

я о с я

во о

-0.5

-1.5

0.5 I 1.5 2

Log(Time)

- -2 3

РИСУНОК 2.11 Синусоидальная волна, временная сфуктура волатильности. Рисунок 2.11 показывает временную структуру волатильности для простой



синусоидальной юлны. Мы можем ясно видеть ограничения системы и более быстро растущее стандартное отклонение. Но мы знаем, что фондовые рынки и рынки облигаций не являются периодическими. Грэнджер (Granger, 1964) и другие провели обширный спектральный анализ и не нашли никаких свидетельств периодических циклов.

Однако, Петере (Peters, 1991b), а также Ченг и Тонг (Cheng and Tong, 1992) обнаружили признаки непериодических циклов, типично производимых нелинейными динамическими системами, или хаосом .

В данный момент мы можем видеть свидетельство того, что акции, облигации, и валюта являются возможными нелинейными стохастическими процессами в краткосрочной перспективе, что подтверждается их частотными распределениями и временными структурами волатильности. Однако акции и облигации имеют признаки долгосрочного детерминизма. И снова мы видим локальную случайность и глобальный детерминизм.

ВЫВОДЫ

В этой книге мы рассмотрим методы различения независимого процесса, нелинейного стохастического процесса и нелинейного детерминированного процесса и исследуем, как эти различия влияют на наши инвестиционные стратегии и наши способности моделирования. Такие стратегии и способности моделирования тесно связаны с типом актива и нашим инвестиционным горизонтом.

Мы видели свидетельства того, что акции и облигации являются нелинейными и стохастическими в краткосрочной перспективе, но детерминированными в долгосрочной перспективе. Валюта кажется нелинейной и стохастической на всех инвестиционных горизонтах. Инвесторов больше бы интересовали акции и облигации; трейдеры могут работать со всеми тремя средствами в краткосрочном плане.



Гипотеза фрактального рынка

Мы видели в предыдущей главе, что рынки капитала не достаточно хорошо описываются нормальным распределением и теорией случайных блужданий. И все же, гипотеза эффективного рьшка продолжает быть доминирующей парадигмой для того, как работают рьшки. Майрон Шоулс (соавтор формулы опционного ценообразования Блэка-Шоулса) заявил The New York Observer: Недостаточно только критиковать . Таким образом, в этой главе я предлагаю альтернативную теорию рыночной структуры.

Гипотеза эффективного рынка (ЕМН) была подробно рассмотрена в моей более ранней книге (Peters, 1991b). Однако краткий обзор ЕМН необходим, чтобы предложить альтернативу. После такого обзора мы вернемся к основам: Почему рынки существуют? Что участники ожидают и требуют от рынков? Из этого мы сформулируем гипотезу фрактального рынка. Гипотеза фрактального рьшка -альтернатива ЕМН, а не модели оценки капитальных активов (САРМ). Но вследствие того, что эта модель базируется на эффективных рьшках, САРМ также нуждается в замене. Несомненно, такая замена будет разработана - возможно, но не обязательно, на основе гипотезы фрактального рьшка.

Гипотеза фрактального рьшка придает экономическую и математическую структуру фрактальному анализу рынка. Посредством гипотезы фрактального рьшка мы можем понять, почему существуют самоподобные статистические структуры, а также то, как распределяется риск среди инвесторов.

И СНОВА ЭФФЕКТИВНЫЕ РЫНКИ

ЕМН пытается объяснять статистическую структуру рьшков. В случае ЕМН, однако, теория появилась после наложения статистических структур. Башелье (Bachelier, 1900) первым предположил, что рынки следуют случайным блужданиям и могут быть смоделированы стандартным исчислением вероятности. Однако он предложил мало эмпирических доказательств. Позже несколько математиков осознало, что курсы ценных бумаг на фондовом рьшке были временным рядом, и до тех пор, пока рынки выполняли некоторые офаничительные требования, они могли быть смоделированы исчислением вероятности. Этот подход имел то преимущество, что он предлагал большой набор инструментов для исследования. Тем не менее, мнения математического сообщества разделились в отношении того, могла ли статистика (которая имела дело прежде всего с осуществлением выборки и проверкой качества) быть применена к временному ряду.

Самое строгое требование заключалось в том, что наблюдения должны были быть независимыми или, в лучшем случае, должны были иметь краткосрочную



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 [ 12 ] 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92