Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Анализ финансовых западных рынков 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 [ 14 ] 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92

ИНФОРМАЦИОННЫЕ МНОЖЕСТВА И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ГОРИЗОНТЫ

в любом торговом пространстве фактически все инструменты однодневного трейдера являются техническими. Хотя, вероятно, там будут информационные службы, которые предлагают объявления о доходах, и отчеты специалистов по ценным бумагам moit лежать поблизости, диаграммы - самый важный инструмент. Управляющий портфелем, вероятно, будет имегь и техническую и фундаментальную информацию, ио пропорции будут обратными. Решение о покупке и продаже, при нормальных обстоятельствах, будет зависегь от фундаментальной информации, хотя в ходе торгов;ш может использоваться технический аншшз.

К этим двум упрощенным портретам существуют исключения, но я полагаю, что большинсгво практиков обнаружат, что они близки их опыту. Краткосрочные инвесторы следуют, главным образом, техническому анализу. Долгосрочные инвесторы, вероягнее всего, будут следовать фундаментальным прин1ДИ11ам. (Существуег, конечно, много управляющих портфелем с короткими инвест1щионными горизонтами). Пока эта модель работает, справедливая стоимость акции опрсделяегся двумя различными сгюсобами:

1. Для однодневных трейдеров стандартом является высокая цена в течение дня,

когда они продают, или низкая цена в течение дня, когда они по1с>пают. Имеет ли эта цепа что-то общее с действительной стоимостью - спорный вопрос.

2. Для долгосрочных инвесторов ()актическая цена покупки или продажи

становится менее важной относительно высокой или 1Шзкой цены дня. Она не является неважной, но если акция была во владении в течение нюсти месяцев, прибыль на +31 процент все еще считается столь же приемлемой, как и прибыль иа +32 процента. Однако такое 1-процентное различие может быть очень сун1естве[пю для дэйтрейдера.

Ликвидность таюке зависит от типа информации, которая 1щркулируег па рынке, а также оттого, какой инвестиционный горизонт находит ее важной.

СТАТИСТИЧЕСКИЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ РЫНКОВ, ПОВТОРЕНИЕ

в Главе 2 мы обсуждали некоторые из статистических характеристик рьп1Ков. Для акций, облигаций и ватот мы обнаружили, что частотное распределение прибылей является распределением с толстыми хвостами и высоким пиком, которое существует на многих различных инвестиционных горизонтах. Таблица 3.1 содержит лан}1ые для 5-минутных, 30-минутных и бО-минутных прибылей дутя периода с 1989 по 1990 гг. Сравните их с частотными распределениями, показанными в Главе 2. Между ними мшю разницы, и они определенно не являются нормально распределе}П4ыми. Новой рыночной гипотезе пришлось бы дать обТ:.яснение этому наблюдаемому свойству рьшков.



Таблица 3.1 Частотные распределения (%) суточных прибылей

Стандартные

1989-1990

1989-1990

1989

1990

откл( нения

60-минут

30-минут

5-минут

5-минут

Менее чем-4,00

0,40%

0,37%

0,52%

0,47%

-3,0

0,05

0,11

0,08

0,08

-3,0

0,00

0,05

0,11

0,08

-3,40

0,05

0,15

0,15

0,09

-3,20

0,10

0,12

0,12

0,15

-3,С0

0,07

0,16

0,17

0,13

-2,0

0,10

0,27

0,18

0,20

-2,ео

0,25

0,13

0,23

0,23

-2,40

0,50

0,30

0,35

0,28

-2,20

0,69

0,41

0,48

0,35

-2,С0

0,79

0,46

0,51

0,41

-1Л0

0,89

0,66

0,65

0,58

-1,60

0,87

0,94

0,76

0,67

-1,40

1,46

1,18

0,89

0,78

-1,20

1,61

1,75

0,99

-1,С0

2,70

2,27

1,34

1,62

-0,80

3,05

2,27

2,16

-о,ео

4,61

4,30

3,60

3,85

-0,40

6,49

7,19

6,71

7,15

-0,20

8,45

9,18

11,75

13,77

0,00

16,11

15,22

16,44

19,58

0,20

13,28

15,14

19,92

16,26

0,40

9,52

9,57

10,80

10,60

0,60

7,78

8,37

6,28

6,04

0,80

5,63

5,25

3,65

3,00

1,00

4,61

4,08

2,52

2,13

1,20

3,02

2,48

1,86

1,42

1,40

1,81

1,63

1,25

1,43

1,60

1,16

1,39

1,00

1,18

1,80

0,99

0,86

0,82

0,95

2,00

0,82

0,73

0,67

0,65

2,20

0,57

0,58

0,50

0,47

2,40

0,55

0,36

0,43

0,45

2,60

0,35

0,27

0,26

0,32

2,80

0,12

0,20

0,31

0,28

3,00

0,17

0,17

0,20

0,22

3,20

0,05

0,12

0,15

0,24

3,40

0,07

0,07

0,13

0,15

3,60

0,05

0,08

0,12

0,14

3,80

0,05

0,01

0,06

0,08

Более чем 4,00

0,15

0,20

0,53

0,47



Часть 1. Фракта71ьные временные ряды

Второе свойство, которое мы наблюдали в Главе 2, касалось временной структуры волатильности. Стандартное отклонение прибыли увеличивалось более быстрым темпом, чем квадратный корень из времени. Для акций и облигаций временная структура волатильности была Офаничена; для валюты не было никаких Офаничений. Еще раз повторю, что это важные свойства, которые должны быть объяснены. Мы должны также объяснить, почему оказывается так, что стандартная гауссова статистика иногда работает хорошо, а иногда плохо. Известно, что корреляции приходят и уходят и что волатильность является очень нестабильной. Кроме того, беты САРМ обычно стабильны, но не всегда. Спор по поводу ЕМН сбивается с толку тем фактом, что временные периоды, как может быть обнаружено, поддерживают обе стороны спора. Когда рьшки считаются стабильными , ЕМН и САРМ, кажется, работают хорошо. Однако во время паники и стихийных бегств такие модели ломаются подобно сингулярностям в физике. Это не является неожиданностью, потому что ЕМН и САРМ - модели равновесия. Они не могут справиться с переходом к турбулентности. Новой рыночной гипотезе понадобилась бы способность объяснить эту сингулярную характеристику торговых рынков.

ГИПОТЕЗА ФРАКТАЛЬНОГО РЫНКА

Гипотеза фрактального рынка подчеркивает воздействие ликвидности и инвестиционных горизонтов на поведении инвесторов. Чтобы сделать гипотезу как можно более общей, она не налагает никаких статистических требований на процесс. Мы оставим это для более поздних глав. Цель гипотезы фрактального рынка состоит в том, чтобы дать модель поведения инвестора и движений рьшочной цены, которые соответствуют нашим наблюдениям.

Рынки существуют для того, чтобы обеспечить стабильную, ликвидную окружающу}0 среду для торговли. Инвесторы хотят получить хорошую цену, но она не обязательно будет справедливой ценой в экономическом смысле. Например, покупка ценных бумаг для покрытия обязательств по срочным сделкам редко происходит по справедливой цене. Рьшки остаются стабильными, когда многие инвесторы на них участвуют и имеют много различных инвестиционных горизонтов. Когда пятиминутный трейдер переживает событие 6-сигма, инвестор с более долгосрочным инвестиционным горизонтом должен вступить на pbHiOK и стабилизировать его. Инвестор сделает так, потому что в пределах его или ее инвестиционного горизонта событие 6-сигма пятиминутного трейдера не является необычным. До тех пор пока другой инвестор имеет более долгий горизонт торговли, чем инвестор в кризисе, рынок стабилизируется. По этой причине инвесторы должны иметь общие уровни риска (с учетом масштаба инвестиционного горизонта), и общий риск объясняет, почему частотное распределение прибыли выглядит одинаково на различных инвестиционных горизонтах. Мы называем такое предположение гипотезой фрактального рьшка вследствие такой самоподобной статистической структуры.

При нарушении фрактальной структуры рьшки становятся нестабильными. Нарушение происходит тогда, когда инвесторы с длинными инвестиционными



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 [ 14 ] 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92