Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Анализ финансовых западных рынков 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 [ 15 ] 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92

горизонтами или прекращают участвовать на рынке, или сами становятся краткосрочными инвесторами. Инвестиционные горизонты сокращаются, когда инвесторы чувствуют, что более долговременная фундаментальная информация, которая является основанием их рыночных оценок, более не важна или ненадежна. Периоды экономического или политического кризиса, когда долгосрочная перспектива становится очень неопределенной, вероятно, объясняют большинство этих событий.

Этот тип нестабильности отличается от медвежьих рьшков. Медвежьи рынки базируются на снижении фундаментальной оценки. Неустойчивость характеризуется чрезвычайно высокими уровнями краткосрочной волатильности. Конечным результатом может быть существенное падение, существенное повышение или ценовой эквивалент начала - и все это за очень короткое время. Однако первые два результата кажутся более распространенными, чем последний.

Примером этого была реакция рьшка на убийство президента Кеннеди 22 ноября 1963 г. В результате внезапной смерти государственного лидера рынок оказался в неуправляемом штопоре; влияние его смерти на долгосрочные перспективы страны было неопределенным. Мое предположение заключается в том, что долгосрочные инвесторы либо не принимали участия в тот день, либо они запаниковали и стали краткосрочными инвесторами. Как только фундаментальная информация потеряла свою значимость, эти долгосрочные инвесторы сократили свой инвестиционный горизонт и начали торговать на кардинально отрицательной технической динамике. Рынок был закрыт до окончания похорон президента. Ко времени повторного открытия рьшка инвесторы могли лучше судить о воздействии смерти президента на экономику, долгосрочная оценка вернулась, и рынок стабилизировался.

Перед крахом 19 октября 1987 г. долгосрочные инвесторы начали сосредотачиваться на долгосрочных перспективах рьшка, основываясь на высокой оценке и ужесточающейся валютной политике Федерального резерва. В результате они начали продавать свои акции. В крахе доминировали трейдеры с чрезвычайно короткими инвестиционными горизонтами. Долгосрочные инвесторы либо не делали ничего (что означало, что им для оправдания действий были нужны более низкие цены), либо сами стали краткосрочными трейдерами, как они сделали в день убийства Кеннеди. Вероятно, имели место оба типа поведения. В крахе 19 октября 1987 г. доминировала краткосрочная информация (или техническая информация). В результате рьшок достиг новых высот неустойчивости и не стабилизировался до тех пор, пока в течение следующих дней не вмешались с покупками долгосрочные инвесторы.

Позднее, надвигающаяся война в Персидском заливе вызвала классические американские горки на рьшке 19 января 1990 г. Джеймс Бейкер, тогдашний Госсекретарь, встречался с иракским Министром иностранных дел, Тариком Азизом, чтобы обсудить иракский ответ на ультиматум, поставленный Союзниками. Ожидаемая война заставила инвесторов сконцентрироваться на коротком сроке; они, очевидно, решили, что фундаментальная информация была бесполезна в такой



неопределенной окружающей обстановке. В результате торговля на рынке осуществлялась на основании слухов и праздных спекуляций. Когда встреча двух государственных деятелей затянулась дольше, чем ожидалось, индекс Доу-Джонса для акций промышленных предприятий взлетел на 40 пунктов в ожидании того, что было близко принятие решения путем переговоров. Когда встреча, наконец, завершилась, но не поступило никаких сообщений о каком-либо продвижении, рынок резко упал на 39 пунктов. Не было никакой фундаментальной причины для такого широкого колебания на рынке. Инвесторы, очевидно, стали краткосрочно-ориентированными, или долгосрочные инвесторы не приняли участия. В любом случае, рынок потерял ликвидность и стал нестабильным.

Фрактальная статистическая структура существует, потому что она -устойчивая структура, очень похожая на фрактальную структуру легкого, которая обсуждалась в Главе 1. В легком диаметр каждого поколения ответвления уменьшается согласно степенному закону. Однако в пределах каждого поколения есть, фактически, диапазон диамет}эов. Они существуют, потому что каждое поколение зависит от предыдущих. Если бы одно поколение было бесформенным, и каждое ответвление имело бы одинаковый диаметр, то все легкое могло бы стать бесформенным. Ес;ш во фрактальной структуре бесформенна одна ветвь, общее статистическое распределение диамет}эов компенсирует бесформенную ветвь. На рынках диапазон статистических распределений по различным инвестиционным горизонтам выполняет ту же самую функцию. Пока участвуют инвесторы с различными инвестиционными горизонтами, паника на одном горизонте может быть поглощена другими инвестиционными горизонтами в качестве возможности покупки (или продажи). Тем не менее, если весь рьшок имеет один и тот же инвестиционный горизонт, то он становится нестабильным. Нехватка ликвидности превращается в панику.

Когда инвестиционный горизонт становится однородным, рьшок входит в свободное падение ; то есть, в последовательности ценообразования появляются разрывы. В гауссовой окружающей среде большое изменение является суммой многочисленных небольших изменений. Однако во время паники и панических бегств рьшок часто перескакивает через цены. Разрывы вызывают большие изменения, и в часготном распределении прибылей появляются жирные хвосты. Эти разрывы, в свою очередь, являются результатом недостатка ликвидности, вызванного появлением однородного инвестиционного горизонта для участников рьшка.

Существует и иное объяснение некоторых крупных событий. Если информация, полученная рьшком, важна и для краткосрочного, и для долгосрочного горизонтов, ликвидность также может быть затронута. Например, 1 апреля 1993 г. компания Филлип Моррис объявила о снижении цен на сигареты Marlboro. Это, конечно, уменьшило долгосрочные перспективы компании, и акции понизились соответственно. При открытии биржи цена акций составляла 48 $, что было на 17 1/8 ниже, чем их цена в 55 $ 1/8 при предыдущем закрытии биржи. Тем не менее, прежде чем биржа открылась, технические аналитики Си-эн-би-си, кабельной сети финансовых новостей, заявили, что следующий уровень сопротивления акций составит 50. При закрытии биржи цена акций компании Филлип Моррис составила



49 1/2, Возможно, что цена в 49 1/2 была справедливой стоимостью компании Филлип Моррис , но настолько же вероятно, что на сей раз техники стабилизировали рынок.

Даже при достижении рынком стабильной статистической структуры рыночная динамика и мотивации изменяются по мере расширения инвестиционного горизонта. Чем короче срок инвестиционного горизонта, тем более важными становятся технические факторы, торговая деятельность и ликвидность. Инвесторы следуют за тенденциями и друг за другом. Может доминировать поведение толпы. По мере роста инвестиционного горизонта технический анализ постепенно уступает место фундаментальным и экономическим факторам. Цены, в результате, отражают эти отношения и повышаются и падают по мере повышение и падения ожиданий дохода. Ожидания дохода с течением времени постепенно повышаются. Если существует ощущение того, что произойдет изменение в экономическом направлении, ожидания дохода могут быстро полностью измениться. Если рьшок не имеет отношения к экономическому циклу или если это отношение очень слабое, торговая деятельность и ликвидность сохраняют свою важность даже на длинных горизонтах. Если рьшок связан с экономическим ростом в течение долгого срока, с течением времени риск уменьшится вследствие доминирования экономического цикла. Экономический цикл менее изменчив, чем торговая деятельность, что делает долгосрочные прибыли по акциям таюке менее изменчивыми. Такое отношение сделало бы дисперсию ограниченной. Экономические рынки капитала, например акций и облигаций, имеют краткосрочную фрактальную статистическую структуру, которая накладывается на долгосрочный экономический цикл, который может быть детерминирован. Валюта, будучи только вторичным рынком, имеет только фрактальную статистическую структуру.

Наконец, сама информация не имела бы однородного воздействия на цены; вместо этого информация ассимилировалась бы различными инвестиционными горизонтами по-разному. Оживление рынка, вызванное текущими факторами, только постепенно стало бы очевидным или важным для инвесторов с долгосрочными горизонтами. Аналогичным образом, экономические факторы изменили бы ожидания. По мере того как долгосрочные инвесторы изменяют свою оценку и начинают торговать, появляется техническая тенденция и влияет на краткосрочных инвесторов. В краткосрочной перспективе может ожидаться, что изменения цены будут более шумным, потому что общее соглашение о справедливой цене и, следовательно, о приемлемых пределах вокруг справедливой цены, является более крупным компонентом совокупного дохода. В более долговременных инвестиционных горизонтах есть больше времени для усваивания информации и, следовательно, больше согласия относительно надлежащей цены. В результате, чем долговременнее инвестиционный горизонт, тем более гладким является временной ряд.

ВЫВОДЫ

Гипотеза фрактального рьшка предлагает следующее: 1. Рьшок стабилен, когда он состоит из инвесторов, охватывающих большое



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 [ 15 ] 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92