Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Анализ финансовых западных рынков 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 [ 81 ] 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92

Однако детерминированный элемент очевиден только на очень длинных частотах. На более коротких интервалах доминирует стохастический элемент. В следующем разделе я попытаюсь свести эти два, казалось бы, конкурирующих понятия, так же как и понятие семейства распределений ARCH, в одно собирательное понятие.

ПРЕДЛОЖЕНИЕ: ОБЪЕДИНЕНИЕ GARCH, FBM И ХАОСА

Решение не бьшо получено математическим путем, но мы можем видеть то, что нам необходимо. В краткосрочной перспективе нам нужны персистентные показатели Херста и самоподобные частотные распределения. В долгосрочной перспективе нам нужны персистентные показатели Херста, долгая конечная память и непериодические циклы. Важно помнить, что короткие циклы на основании проведенного нами исследования не кажутся устойчивыми. Только длинный цикл последователен и устойчив во всех изученных периодах времени.

Имея в виду эти результаты, я хотел бы предложить следующее для рынков акций и облигаций. В краткосрочной перспективе на рынках доминируют процессы торговли, которые являются дробными шумовыми процессами. В местном масштабе они являются членами семейства ARCH-процессов и характеризуются условными дисперсиями; то есть каждый инвестиционный горизонт характеризуется своим собственным измеримым процессом ARCH с конечной, условной дисперсией. Эта конечная условная дисперсия может использоваться для оценки риска только для этого инвестиционного горизонта. В глобальном масштабе данный процесс является устойчивым (фрактальным) распределением Леви с бесконечной дисперсией. По мере увеличения инвестиционного горизонта он приближается к поведению бесконечной дисперсии.

В очень долгосрочной перспективе (периоды более четырех лет для американских рынков акций и облигаций) рынки характеризуются детерминированными нелинейными системами или детерминированным хаосом. Непериодические циклы возникают из взаимозависимости различных рьшков капитала между собой, а также из экономики. Рынки, на которых доминируют, прежде всего, трейдеры, при этом связь с флуктуациями основополагающей экономики отсутствует, не будут характеризоваться детерминированным хаосом, даже в долгосрочной перспективе. Вместо этого на них будут доминировать местные ARCH-эффекты и глобальные устойчивые характеристики Леви.

Благодаря такому выводу мы можем согласовать различные подходы, которые, как бьшо независимо обнаружено, производят значимые результаты: ARCH, устойчивый Леви (фрактальный) и долгосрочный детерминированный хаос. Вклад каждого процесса зависит от инвестиционного горизонта. Краткосрочный трейдинг находится во власти местного ARCH и глобального фрактала. Долгосрочный трейдинг связан с фундаментальной информацией и детерминированными нелинейностями. Таким образом, информационное множество, используемое для стратегии моделирования, в значительной степени зависит от инвестиционного горизонта.



Понимание рынков

Эта книга имела две цели. Во-первых, я планировал ее как руководство по применению R/S-анализа к рынку капитала, экономическим данным и данным других временных рядов. R/S-анализ существует уже в течение более 40 лет. Несмотря на его устойчивость и общую применимость, он остается в значительной степени неизвестным. Он заслуживает места в комплекте инструментов любого аналитика наряду с другими инструментами, которые были разработаны в традиционном анализе и анализе хаоса.

Моя вторая цель заключалась в описании общей гипотезы для синтезирования различных моделей в когерентное целое. Эта гипотеза должна была согласовываться с эмпирическими фактами, используя минимальное количество основополагающих предположений. Я назвал свою модель гипотезой фрактального рынка (FMH). Я полагаю, что эта гипотеза является первой попыткой разобраться в глобальной структуре рынков. Со временем FMH будет, несомненно, видоизменена и усовершенствована, если она вьщержит тщательную проверку инвестиционного сообщества. Я использовал несколько различных методов проверки FMH; выдающимся инструментом бьш R/S-анализ, используемый в комбинации с другими методами.

Стала появляться убедительная картина. R/S-анализ и гипотеза фрактального рынка вместе появились под общим заголовком фрактальный анализ рынка . Фрактальный анализ рынка использовал самоподобные распределения вероятности, называемые устойчивыми распределениями Леви, в сочетании с R/S-анализом для изучения и классификации долгосрочного поведения рынков.

Мы очень многое узнали, но остается еще многое исследовать. Я убежден, что рынки имеют фрактальную структуру. Как и в отношении любой другой фрактальной, временной или пространственной структуры, чем тщательнее мы исследуем структуру, тем больше деталей мы видим. Как только мы начинаем объяснять некоторые загадки, обнаруживаются новые неизвестные. Перед нами классический пример того, что чем больше мы знаем, тем больше мы понимаем, что мы ничего не знаем.

ИНФОРМАЦИЯ И ИНВЕСЯТЩИОННЫЕ ГОРИЗОНТЫ

Мы обсуждали влияние информации на поведение инвестора. В традиционной теории информация рассматривается как родовое понятие. В большей или меньшей степени, она представляет собой все, что может затронуть воспринимаемую ценность ценной бумаги. Инвестор также является родовым понятием. В основном, инвестор -это любой, кто хочет купить, продать или держать ценную бумагу на основании



доступной информации. Инвестор также считается рациональным - то есть кем-то, кто всегда хочет максимизировать прибыли и знает, как оценивать текушую информацию. Совокупный рынок является эквивалентом такого исходного рационального инвестора, так что рынок может немедленно оценивать информацию. Такой родовой подход, где информация и инвесторы являются общими случаями, также подразумевает, что все виды информации влияют на всех инвесторов одинаково. Вот здесь этот подход и терпит неудачу.

Рынок состоит из многих индивидуумов со многими различными инвестиционными горизонтами. Поведение дэйтрейдера существенно отличается от поведения пенсионного фонда. В первом случае инвестиционный горизонт измеряется в минутах; в последнем случае - в годах.

Информация оказывает различное воздействие на различные инвестиционные горизонты. Основная деятельность дэйтрейдеров - торговля. Торговля обычно связана с поведением толпы и рассмотрением краткосрочных трендов. Дэйтрейдер будет более заинтересован технической информацией, что объясняет тот факт, почему многие технические специалисты говорят, что рынок имеет свой собственный язык . Существует также большая вероятность того, что техники скажут, что фундаментальная информация имеет малую ценность. Большинство техников имеет короткие инвестиционные горизонты, и, в рамках их временного интервала, фундаментальная информация имеет малую ценность. В этом отношении они правы. Технические тренды имеют наибольшее значение для коротких горизонтов.

Наиболее фундаментальные аналитики и экономисты, которые также работают на рынках, имеют длинные инвестиционные горизонты. Они больше склонны иметь дело с экономическим циклом. Фундаментальные аналитики будут расположены думать о том, что технические тренды - это иллюзии, не представляющие пользы для долгосрочных инвесторов. Истинные инвестиционные прибьши могут быть получены только посредством оценки стоимости.

В этой структуре и техники, и фундаменталисты правы для своих определенных инвестиционных горизонтов, поскольку влияние информации в значительной степени зависит от инвестиционного горизонта каждого индивидуума.

СТАБИЛЬНОСТЬ

Стабильность рынка в значительной степени является вопросом ликвидности. Ликвидность доступна, когда рынок состоит из многих инвесторов со многими различными инвестиционными горизонтами. Таким образом, если поступает порция информации, которая вызывает серьезное снижение в цене в коротком инвестиционном горизонте, на рынок придут долгосрочные инвесторы, чтобы осуществить покупку, поскольку они не оценивают информацию так высоко. Тем не менее, когда рынок теряет эту структуру, и все инвесторы имеют один и тот же инвестиционный горизонт, рынок становится нестабильным, поскольку нет ликвидности. Ликвидность - это не то же самое, что и объем торговли. Это, напротив, балансирование спроса и предложения. Потеря долгосрочных инвесторов заставляет



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 [ 81 ] 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92