Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Финансовый анализ (контракты) 

1 2 3 4 5 6 [ 7 ] 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65

контракт имеет отрицательную стоимость, то короткая позиция (тот, кто поставляет данные активы в будущем) должна компенсировать разницу (или процент от нее) в деньгах. Если же стоимость положительна, то разницу должна компенсировать длинная позиция. Значит, процентный риск нельзя просто игнорировать, когда мы говорим о фьючерсных, а не о форвардных контрактах. Однако если нет неопределенности в динамике процентных ставок, то форвардные и фьючерсные контракты на один срок должны иметь одинаковые стоимости.

Во всех этих рассуждениях мы считали временную структуру дан1юй и, исходя из этого, определяли цепы форвардных контрактов. Однако можно считать данными цепы па форвардные контракты, тогда цены на дисконтные облигации и процентные ставки вычисляются по ним. Таким образом, мы южeм говорить о форвардной цене, определяющей форвардную процентную ставку (forward interest rate), и применять арбитражные рассуждения к процентным ставкам, получаемым при различных инвестиционных стратегиях.

Все это приводит нас к эквивалентному способу определения форвардной цены. Предположим, что мы можем положить деньги па депозит под на один период и под - па два периода, так что наведенная процентная ставка в следующем периоде 1 равна iTj. Рассмотрим форвардаюе соглашение на депонирование %Х в периоде 1 па один период, и пусть - форвардная процентная ставка на депозит, согласованная сегодня. Тогда но соглашению вы должны депонировать $Л в периоде 1 на один период, а другая сторона - заплатить вам -(1 + Iz) в периоде 2. В этом случае должно выполняться равенство:

иначе существует возможность для арбитража. Например, если > 1Г2, то вы займете деньги на два периода под 0Г2,



депонируете их на один период под и войдете в форвардное соглашение. В периоде 1 вы просто получите ваш депозит плюс процент и выполните форвардное соглашение. В периоде 2 вы получите больше денег, чем будете должны.

Из этих рассуждений не следует, что процентные ставки в следующем периоде будут равны наведенной форвардной ставке, и не следует даже, что вы ожидаете, что они будут равны. Фактически мы ничего не сказали о том, откуда взялись эти ставки! Мы обсудим это в следующем параграфе; сейчас мы лишь отметим, что временной структуре посвящены несколько теорий. В одной из них, теории ожиданий , утверждается, что наведенные будущие ставки равны ожидаемым будущим ставкам. Из этой теории следует, что инвесторы могут видеть, как рынок оценивает любую форвардную ставку. Практически было обнаружено, что временная структура содержит премию за риск так, что наведенные форвардные процентные ставки отличаются от ожидаемых рынком ставок. Аналогичный эффект наблюдается и для форвардных контрактов другого рода, например для валют.

1.3 Откуда берутся текущие процентные ставки?

В предыдущих рассуждениях мы предполагали, что нам известны цены некоторых активов, и, используя арбитражные соображения, определяли цепы других активов. Однако мы совсем пе объяснили, откуда взялись цены, с которых мы начали. Возникает интересный экономический вопрос: откуда берутся текущие процентные ставки? Они публикуются каждый день в финансовой прессе на основе реальных сделок между заемщиками и кредиторами. Практическое взаимодействие участников финансового рынка регулируется сложным



множеством правил. Например, по правилам двойного аукциона заявки на покупку или на продажу (они называются соответственно видами - bid и исками - ask) мож1ю предлагать таким образом, чтобы цены бидов увеличивались, а асков - уменьшались. Хотя эти правила описывают процесс установления цен, они ничего не говорят о фундаментальных причинах, определяющих их конечные значения.

В конечном счете, процентные ставки определяются уровнем спроса и предложения на активы, приносящие доход. Например, если спрос на определенные бескупонные облигации невелик, то цепа этих облигаций будет падать, а доходность расти. То же самое произойдет, если предложение этих облигаций окажется слишком большим. Реагируя на дисбаланс между спросом и предложением, равновесные цены определят временную структуру.

Уровень спроса и предложения на эти облигации зависит от многих причин. Нредложение обычно формируется правительством, корпорациями и частными лицами, которые хотят запять денег. Спрос формируется лицами, желающими сберечь часть своего дохода для потребления в будущем. Например, рассмотрим экономику, в которой только один потребитель и п бескупонных облигаций с номинальной стоимостью F, рассчитанных на один период. Предположим, что потребитель имеет доход Wo сегодня, но не будет иметь дохода завтра. Пусть Со обозначает количество денег, которое он тратит на потребление сегодня, а Ci - завтра. Пусть Р - цена одной бескупонной облигации. Тогда Со = Wo - zP, где z - число приобретенных облигаций, и Ci = zF, поскольку потребитель получит номинальную стоимость каждой облигации. Каким образом потребитель определяет, каковы Со, Ci или (что то же самое) zl

В экономической теории предполагается, что потребитель некоторым образом оценивает предпочтительность для него



1 2 3 4 5 6 [ 7 ] 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65