воспринимаемых (или просто предполагаемых) норм группы . Тогда peujeHHH просто имитируют решения других ценой или даже путем исключения другой информации* .

Объяснения стадности на финансовых рынках часто отсылают нас к подчинению, психологическому явлению, которое можно продемонстри{това1ь даже в малой группе. Решения людей, которые взаилю-цействуют друг с другом в группах, имеют тенденцию к сближению, часто до тех пор, пока они не станут практически идентичными. Раннее свидетельство власти групп над убеждения\ш их членов было предоставлено социальными психолога.ми Музафером Шерифом (Muzafer Sherif) и Соломоном Ашем (Solomon Asch)**.

В классическом эксперименте Аша (Asch) участники формировали решения относительно простого задания - сопоставляли длину первой линии с одной из трех линий дгю сравнения, сильно отличающихся по длине. Эти предположительно простые решения открыто высказывались каждым из девяти людей в порядке их расположения. Чего участники не знали - так это того, что восемь других людей в группе на самом деле были сообщниками экспериментатора, которые были проинструктированы, гшогда единогласно давать неверный ответ. Сообщники тогда указывали, что по их восприятию явно более длинная или более короткая линия для сравнения, а не та линия для сравнения, которая имеет ту же длину, подходит по длине к исходной линии.

Ответы других членов фуппы, как оказалось, имели решающее действие, несмотря на то, что сравнительные оценки в контрольной группе были действительно безошибочными, подверженность неверным суждениям других и публичному оглашению своих собственных решений существенно увеличила число искаженных оценок. После эксперимента даже те субъекты, которые бьши достаточно сильны, чтобы озвучить отличное от фуппы суждение, сообщили, что они начатгг сомневаться в своем собственном зрении, когда другие члены фуппы с ними не согласились. Хотя Аш обнаружил индивидуатьные отличия в том, насколько склонны люди бьши к тому, чтобы уступить давлению со стороны qynnbi (некоторые участники никогда не соглашались с неправильным суждением группы, другие шли вслед за больнпшством практтески постоянно), общие noJFy4eHHbie сведения явно демонстрируют, насколько неохотно

люди расходятся во взглядах с воспринимаемым фупповым консенсусом, даже если их индивидуальное суждение совершенно противоположно групповому.

В то время как субъекты в эксперименте Аша имели четко выраженное задание сравнить длину линий, участники валютного рынка постоянно сталкиваются с более неопределенным требованием: им необходимо превратить высокосложную рыночную информацию в торговые решения. Есть очень серьезные причгшы для того, чтобы предположить, что подобные распльшчатые установочные параметры решений, где в наличии есть очень много свидетельств и данньгх для того, чтобы поддержать многие мнения относительно рьшка, стадность является относительно обычным делом.

Одной из важньгх причин стадности среди участников валютного рьшка является их неуверенность в часто меняющихся и расплывчатых условиях принятия решений. В подобном климате стадность выражает собой поиск любого вида правила. Поскольку этот поиск, говоргтг один трейдер, часто основьшается на идее, что они больше, лучше, чем я , крупные игроки на рынке имеют особую возможность воспользоваться этой неуверенностью других. Другой трейдф сухо замечает: Если у вас есть то преимущество, что вы рыскаете по большому фоссбуху и заставляете люден на рынке чувствовать, то вы знаете, куда он вдет... они запрыгивают в тот же поезд... чтобы подтолкнуть его еще дальше!

Соответственно, другое объяснение стадности на валютном рынке вращается вокруг страха и ожидаемых потерь участников, в случае, если они примут неправильное решение. Оба этих непргтятных чувства усиливаются, когда их приходится переживать в одиночку (то есть когда их нельзя разделить с другими). Сходным образом, неправильное {эешение приводит к большим укорам в свой адрес, когда человек расходится во мнениях с фуппой, нежели чем когда тьг ошибся так же, как и друтие. Неправильное решение, которое разделено с другими, по крайней мере, дает комфортное чувство, что ошиблись все. Более того, неправильное решение, принятое в

Обсуждение теории потерь см. в разделе Аффекты этой главы. Стадо минимизирует риски и предотвращает одиночество . - по словам Нортона (Norton)*.

одиночку, возможно, будет сложнее объяснить, чем неправильное решение, разделенное с остальными. Светская мудрость учит, что для репутации лучше условно провалиться, чем нетрадиционно преуспеть ,- замечает Джон Мейнард Кейнс (Jolm Maynard Keynes)**. Один трейдер описьшает свои проблемы при получении поддержки для нетрадиционного торгового решения: Мне бьшо сложно представить это своему руководству. Они сказали, что все об этом говорили, а ты этого не сделал, почему ? Так, в систематически непредсказуемых условиях стадность может быть логичной для участешков валютного рьшка, которые заботятся о своей репутации, поскольку это позволяет им разделить ответственность .

Динамика стадности на валютном рынке

Тренд - твой друг, й если все собираются идти вперед, лучше присоединись к тол?ге, а не иди против нее, ,..

К / U v* Трейдер валютного рьшка

В описанном ранее эксперименте по социальному подчинению именно старательно и мудро спланированная психологом ситуация запустила механизм стадных реакций в малой группе, принимающей решение. Сходным образом в сложных условиях валютного рьшка определенное число агентов может спровоцировать стадность; эти агенты могут сделать это как сознательно, так и непреднамеренно.

Один трейдер, к примеру, говорит, что уважаемые люди могут запустить механизм стадности: На рынке есть определенные люди, которые являются экономистами или которые пишут для определенных телеграфных агентств новостей, которые играют на рьшке определенную роль, то что они говорят, очень важно. Сейчас есть несколько крупных фондов, которые будут ждать до тех пор, пока этот парень не напишет свою статью, прежде чем они вьшожат свои позиции . Другие трейдеры отмечают, что ведущие банки могут запустить механизм стадности с помощью своих сделок: Крупные банки в большей или меньшей степени являются лидерами общественного мнения. Если они покупают большое количество, тогда все говорят: Хорошо, давай покупать, потому что, кажется, рынок идет вверх . Ведущие банки также могут инициировать стадность с помощью заявлений высших должностных лиц, которые

широко распространяются с помощью средств массовой информации. Goldman Sachs несколько недель назад провел семинар и их главный экономист выступил и сказал, что австралийский доллар слишком дешев, это следует принять во внимание. К концу дня он вырос на 2%. Теперь другой информации об австралийском долларе нет, нет других причин, почему курс австралийского доллара вырос, кроме того, что ведущий экономист выступил с этим заявлением. Об этом сообщалось в новостях, и ты знаешь, что определенные люди будут следить за новостями, и это становится стадной ментальностью. Мне нет смысла сидеть и не заключать по нему сделок, не участвовать в этом, если все остальные его покупают , - говорит один трейдер.

Центральные банки и политики могут инициировать стадность. Если центральный банк приходит в коммерческий банк с валютной интервенцией, и они продадут 50 миллионов долларов, то 50 миллионов долларов для рьшка ничто. Но коммерческий банк, который покупает эти 50 миллионов, знает, что это валютная интервенция, и, конечно, они продадут еще 50 миллионов, и так далее. Это эффект снежного кома в большей или в меньшей степени, и это движет рьшком , - по словам одного трейдера. Другой трейдер замечает, что заявления центральных банков и политиков являются примером информации, за которой нужно следить, даже если ты сам ей не веришь, потому что за этим неизбежно последует ожидаемая реакция рынка: Чтобы поднять доллар, достаточно буквально таких фраз, как: Мы думаем, что доллар слишком дешев ... Люди на это среагируют, если это говорит чиновник центрального банка. Даже если к концу дня вы думаете: Возможно, он в это не верит , вокруг достаточно людей, которые среагируют как стадо!

А когда механизм запущен, стадные процессы могут раскачиваться между разными стадиями, которые усиливаются с помощью самореализующейся социальной динамики. В период накопления и интеграции следовать толпе выгодно и это может принести прибыли в заключенных сделках, объясняют трейдеры .

См. всестороннее обсуждение самореализующихся пророчеств в Главе 4 Ожидания на валютном рынке .

Наблюдение за динамикой стадности привело к ряду изощренных попыток исправить эконолгическую теорию обработки информации.

Один трейдер описывает это как рыночную среду, в которой получаешь тумаки, если идешь против течения . На этом этапе быстрое осознание того, что делают влиятельные люди , очень важно, даже если это противоречит их собственным убеждениям. Во время этой фазы никто на самом деле не сидит и не говорит: нет, я против этого, я сохраню эту позицию и пойду против всего остального мира , - объясняет один трейдер. Даже если я убежден, что рьшок должен пойти в противоположном направлении, я не пойду против рьшка , - соглашается другой трейдер. Присоединение к воспринимаемому консенсусу и действиям других может потребоваться, например, когда стадность определяет реакцию рьшка на правдоподобный слух: как утверждает третий трейдер: Не важно, правильно это или нет. Я вынужден действовать, исходя из этого, потому что так делает рынок . А еще один трейдер огшсьюает это свойство, просто отмечая, что в течение короткого периода времени все присоединятся к иррациональному ходу, потому что никто не хочет идти против рынка.

Крах стадности начинается со стремительно растущего ощущения, что накопление и интеграция достигли своего пика. По определению, если все говорят, что он идет вверх, все они уже купили его или собираются купить позднее. Как только все что-то купили, они не могут это продать! Если все что-то покупают, то ситуация может развиваться только в одном направлении, по крайней мере, согласно моей логике. Оставшиеся 99,9% населения валютного рынка, которые это купили, будут не понимать, почему он идет вниз -я пойму, почему , - рассуждает один трейдер.

Версия легенды бейсбола Йоги Берра (Yogi Berra): Никто туда больше не идет. Там слишком много народа , - тоже является уместным описанием этой стадии стадности. Это отражено во многих заявлениях трейдеров, таких как: Если очевидное слишком очевидно, тогда это, очевидно, неверно , как только все ждут одного и того же, оно становится недействительным и если все считают

Например, экономисты изучили роль информационных каскадов в финансовых причудах, где оптимально следовать поведению других и продемонстрировали, что правила оптимизации решений могут характеризоваться стадным поведением участников рынка без использования их собственной информации*

одинаково, они ошибаются . Для своей биржевой торговли многие трейдеры акгнвно пытаются предугадать этот поворот в процессе стадности. Поскольку определить четкую границу между накоплением и крахом сложно, один грейдер утверждает, что если девять из десяти лгодей, которым он звонит, утверждают одно и то же, он становится очень осторожным и склоняется к противоположному мнению. Еще один трейдер замечает, что зачастую общие средства массовой информации начинают интересоваться определенным развитием событий на финансовых рынках только в этой гговоротной точке. Однако попытки воспользоваться таким развгттием событий могут уже опоздать. На валютном рынке, когда все дают тебе рекомендации, как заключать сделки, когда все говорят нужно делать так , когда ты получаешь все эти предсказания от всех стратегов, знаешь, евро поднимется до уровня 1,30 за доллар , именно в этот момент нужно сказать себе: Хорошо, если так думают все, все так поступают, тогда это уже не очень хорошая идея. И именно тогда умные деньги выходят из игры, трейдеры, которые удерживали свои торговые позиции, могут оказаться на неправильной стороне рынка, оставленными толпой . Другой трейдер сухо замечает: Мы называем это... сиротским временем .

Во время краха рынка важность стадности становится особенно очевидной. Например, стадные процессы, скорее всего, ускорили крах на фондовом рынке в октябре 1987 года, когда цены фондов упали на треть, хотя в средствах массовой ин(Х)рмации не появлялось никаких важных отрицательных новостей . Поскольку рыночные крахи запускаются по большей части внезапным и драматическим изменением в коллективном восприятии, нежели чем внезапной и драматической переменой в лежащих в его базизе экономических основаниях и конкретными гговостями в средствах массовой информации*, сами по себе экономические модели не могут описать опыт реального краха **. Это изменение в ко:глективном восприятии существенно увеличивает роль аффектов в решениях участников рынка и приводит к тому, что участники

Роль эмоций в торговых решениях подробно рассматривае1ся в разделе Аффекты эюй главы. Растущая роль аффекгов во время рыночных крахов уже рассматривалась во вра}умителыюм опнсашщ гюведения юлпы Тернера