от возможной прибыли. По словам Канемана (Kahneman) и Твфски (Tversky): Убытки кажутся больше прибьшей. То ухудшение состояния, которое человек испытывает, теряя сумму денег, кажется больше, чем удовольствие, связанное с получением такой же суммы . Таким образом, трейдеры ненавидят терять 100 ООО долларов больше, чем любят получать 100 ООО долларов. Поскольку убытки психологически весят примерно вдвое больше прибьшей, принятие рисков здесь характеризуется четко выраженной нескчонностью к риску. Принять убытки довольно сложно , - признает один трейдер валютного рьшка.

Впечатляющий пример психологического отвращения к осознанию торгового убытка дается в следующей оценке одного трейдера: Я никогда не хотел декларировать или записывать прибьшь в сделках по опционам до тех пор, пока я не загшапш премию за приобретение этого опциона . На самом деле отвращение к убыткам делает любое решение по принятию торгового убытка и закрытию убыточной биржевой позиции сложным. По словам другого трейдера: Довольно просто управлять позицией, которая прибьшьна, но самые сложные решения - это те, когда нужно принять убыток . Некоторые трейдеры даже определяют свои самые ценные торговые решения не на основе того, где они получили свои самые высокие прибьши, а на основе того, где они приняли более сложное с эмоциональной точки зрения решение закрыть убыточную биржевую позицию вовремя. Самые важные решения - это те, где ты реально сократил или уничтожил убытки, иотощ что их гораздо сложнее принять , - говорит еще один трейдер. Таким образом, отвращение к риску, выраженное с помощью функции стоимости теории перспектив, может также являться причиной того, почему трейдеры часто сообщают о непропорциональной эмоциональной реакции после убытков, которая намного превьштает интенсивность эмоций после выигрышей.

Чтобы уйти от неизбежного убытка, трейдеры могут стать чрезвычайно сильно склонными к риску и начать действовать таким образом, как они в других случаях явно сочли бы слишком опасным. Некоторые люди принимают большой риск, потому что они вчера проиграли, что определенно является самым худшим, что только можно сделать , - комментирует один трейдер это опасное последствие отвращения к риску. После убьггка сделки,

предлагающие возможность достичь уровня безубыточности, могут стать особенно привлекательными*. Действительно, трейдеры часто описьшают, как после убытков они охотятся за потерянными суммами в попытке отыграться. Если трейдер теряет деньги, он пытается их вернуть , - таковы слова одного трейдера.

Однако не все трейдеры в равной степени уступают опасностям принятия рискованных решений, связанным с отвращением к риску. Как объясняет Глава 6 Личностная психология трейдеров , опытные трейдеры сопротивляются отвращению к риску. Вместо того, чтобы подчиниться этой естественной тенденции принятия риска, позволяя своим убыточным позициям пльггь по течению или даже увеличивая свой уровень риска, они достаточно дисциплинированны и контролируют принятие своих убытков. Как со знанием дела замечает один трейдер: Хороший дилер, это не тот, кто мгновенно зарабатывает несколько миллионов баксов. Хороший дилер - это тот, кто знает, когда закрыть свою позицию . Другой трейдер соглашается: Я думаю, биржевая торговля - это не обязательно зарабатьшание денег, потому что любой может заработать деньги, каждый. Я мог бы прямо сегодня привести сюда свою маму и сказать: Давай, мам , и она смогла бы заключать сделки по доллару к марке, и смогла бы купить позицию, которая принесет деньги, потому что любой это может. Но это не зарабатывание денег; на самом деле, это умение тфять минимальную сумму денег, если это возможно, когда ты ошибаешься .

Таким образом, управление психологической асиммефией в принятии рисков и отвращение к убыткам, объясняемые теорией перспектив, являются ключом к успешной биржевой торговле. Как отмечает один трейдер: Хороший трейдер отличается от плохого не тем, как он зарабатывает деньги, но тем, как он их теряет. Я бы сказал, легко быть счастливым, когда ты зарабатываешь деньги; это проще всего на свете. Но по-настоящему тяжело продолжать думать объективно и принимать рациональные решения после того, как ты потерял деньги, потому что это совершенно другая ситуация .

Когда трейдеры смотрят на рынок и взгляд их падает на контракть). где происходит ценовое колебание, они обычно хотят получить позицию по вчерашнему закрытию , - согласно Клейзингу (Clasing) и Крейгу (Craig) .

воспринимаемым человеком, принимающим решение) как выбор между убытками шш выбор между прибылями, является решающим. Рассмотрим следующий пример подобного эффекта обрамления в принятии риска.

Задача 1

Представьте, что вдобавок к тому, что у вас есть, вам дали подарок наличными в размере 200 долларов. Теперь вас просят выбрать между:

A. Гарантировшшой прибьшью в 50 долларов.

B. 25% шансом выиграть 200 долларов и 75% шансом не выиграть ничего.

Задача 2

Представьте, что вдобавок к тому, что у вас есть, вам дали подарок наличными в размере 200 долларов. Тепфь Вас просят выбрать между:

A. Гарантированной потерей 150 долларов.

B. 75% шансом потерять 200 долларов и 25% шансом не потерять ничего,

С точки зрения результатов, обе задачи по существу идентичны и описывают выбор между абсолютно одинаковыми альтернативами: альтернатива А приводит к гарантированной прибьши в 250 долларов, в то время как альтернатива В предлагает азартную игру с 75% шансом выиграть 200 долларов и 25% шансом вьшфать 400 долларов. Однако несмотря на тот факт, что результаты двух альтернатив идентичны в обеих задачах, большинство людей выбирают альтернативу А (которая не несет в себе никакого риска) перед альтернативой В в первой задаче и В (которая подразумевает под собой риск) перед А во второй. Это различие занятно и может быть объяснено только как явление обрамления. Обрамление прибьши в первой формужровке задачи, где решение воспринимается как выбор между двумя прибылями, оставляет людей, принимающих решение, несклонными к риску. Обрамление убытков во второй задаче, где решение воспринимается как выбор между двумя убытками, обычно побуждает людей, принимающих решение, стремиться рискнуть. Одно лишь различие в презентации

,! Если на рынке большой разброс цен и ты продаешь на самой низкой точке или покупаешь на jcomou высокой, тебе придется бегать за рынком целый день. , , > , >

.J , . j --.А- Тршдер валютного рьшка

Предыдущие обсуждения асимметричного принятия рисков описывали, как трейдеры оценивают результаты своих решений, основываясь на отличии от субъективно избранной точки отсчета. Этот раздел показывает, что оказание влияния на субъективную точку отсчета может существенно повлиять на принятие рисков в торговых решениях. Точка отсчета может подвергаться психологическому влиянию и даже сам трейдер, или другие люди с помощью обрамления и внутренней бухгалтерии могут ею манипулировать.

Обрамление - это выбор и оказание влияния на точки отсчета для принятия решения. Это происходит каждый раз, когда на принимающих решения людей оказывает влияние то, как описьшаются ситуация и связанные с решением альтернативы, и то, как принимающие решения люди субъективно воспринимают ситуацию. Процесс обрамления может быть уподоблен всматриванию в один и тот же пейзаж под различными углами зрения: так же как пейзаж кажется наблюдателю иным с различных углов зрения, точно так же психологическое значение проблемы и альтернатив изменяется согласно тому, как воспритшаются проблемы и альтернативы. Различные восприятия одной и той же проблемы могут привести к тому, что лица, принимающие решения, предпочтут разные варианты решения. Таким образом, одна и та же проблема (в том, что касается содержания и предоставленной фактической информации) может привести к радикально отличающимся решениям, в зависимости лишь от способа описания проблемы.

Сходным образом готовность принять риск в торговой ситуации зависит от обрсшления ситуации. Теория перспектив предсказывает, что для принятия риска то, является ли решение обрамленным (то есть представленным окружением или

одной и той же задачи (то есть различное обрамление) приводит к различным решениям. Другим примечательным примером эффекта обрамления в принятии решений медиками уже бьшо приведено в Главе 2 Психология торговых решений . Решения опьп-ных терапевтов относительно выбора между хирургическим вмешательством и радиационной терапией рака было определено тем, как бьш сформулирован выбор между двумя способами лечения (то есть как число выживших пациентов или число умерших).

Люди, принимающие решения, испытывают на себе эффекты обрамления всех видов сред, где делается рискованный выбор. Торговые и инвестиционные решения являются особенно ценными примерами, но они далеко не единственные. Например, для того, чтобы похудеть, один мой знакомый хранит еду в двух отдельных холодильниках с различными правилами о том, что можно есть и когда. Похожая внутренняя бухгалтерия используется в финансовых решениях, когда люди мысленно разносят различные части своих денег на различные счета, при этом каждому счету соответствует свое отношение к принятию рисков l Внутренняя бухгалтерия, таким образом, также опирается на различия в субъективно избранньк индивидом точках отсчета для различных решений, как показал раздел Асимметричное принятие риска этой главы, альтернативы решений оцениваются тем изменением, которое они привносят относительно некоей точки отсчета (то есть решающим является то, воспринимается ли результат как прибьшь или как убыток относительно точки отсчета).

В биржевой торговле внутренняя бухгалтерия может определять влияние предшеапвующих результатов решений на текущие решения. То, обрамляет ли трейдер эти результаты как прибьшь или как убытки, может существенно повлиять на размер риска, который трейдер захочет принять в последующем решении . Рассмотрим ситуацию, когда трейдер после серии неудачных сделок обнаруживает, что у него 90 ООО долгов в конце неудачной торговой сессии. Трейдер может либо перестать заключать сделки, либо рискнуть и воспользоваться последней возможностью заключить сделку: инвестировать 10 ООО долларов в рискованную сделку с 5% шансом получить 100 ООО долларов и 95% шансом потерять инвестицию в размере 10 ООО долларов.

В данной ситуации трейдер может принять одну из нескольких возможных точек отсчета и его решение о том, будет ли он брать на себя риск последней возможности заключения сделки, предопределен его внутренней бухгалтерией (то есть способом, с помощью которого он обрашяет ситуацию, а, следовательно, тем. какую именно точку отсчета он выберет для решения). С экономически рациональной точки зрения, оптимальные инвестиции и торговые решения не должны подвергаться влиянию внутренней бухгалтерии. Чтобы максимизировать прибьши, решения должны основываться лишь на будущей стоимости, предлагаемой альтернативами. Одной из потенциальных точек отсчета будет, таким образом, заставить трейдера рассмотреть последнюю возможность заключения сделки как независимую от всех предшествовавших сделок того дня. В этом случае он может принять решение против последней рискованной сделки. Однако вторая потенциальная точка отсчета (которая часто является более убедительной по психологическим причинам) заставит трейдера рассматривать себя как человека с дырой в кармане размером в 90 ООО долларов. Тогда она воспримет последнюю сделку как при&чекательную возможность завершить сессию без долгов и с радостью решит совершить последнюю сделку. Этот пример показывает, что внутренняя бухгалтерия может оказывать влияние на принятие риска принимающими решения людьми в такой степени, что они вступают в риски, которые они обычно считают неприемлемыми*. Этот тип сценария решения - это не просто теоретическая вероятность, его можно наблюдать в бесконечном числе каждодневных ситуаций, таких как ставки на ипподроме. Когда люди делают свои ставки на последний забег дня, они действительно зачастую пытаются вернуть себе потерянное, выбирая более значительное неравенство ставок, чем они обычно выбрали бы.

На валютном рьшке внутренняя бухгалтерия может побудить трейдера пойти на неоправданно высокий уровень риска после серии убытков и подвергнуться опасности вступления в спираль все более и более высоких убытков. Однако, как показывает следующий совет начальствующего трейдера, на точки отсчета, задействованные в биржевой торговле, можно оказьшать активное влияние, с целью управления личным принятием рисков: Если мои дилеры терпят убытки, я задаю им вопрос: Сколько лет вам осталось до пенсии?