выпускают свои национальные валюты и контролируют спрос и предложение на валюту. Будучи стойкими хранителями своей национальной валюты, центральные банки обычно не спекулируют на валютном рынке (наиболее примечательным исключением является малазийский Банк Negai a в середине 1990-х) . Центральные банки, прежде всего, концентрируются на относительно долгосрочных вопросах, таких как инфляция, уровни безработицы и экономический рост. Контролируя процентные ставки, большинство центральных банков косвенно влияют на валютные курсы, независимо от того, делают они это намеренно, или нет. Более высокие внутренние процентные ставки обычно привлекают больше иностранных инвесторов к внутренним облигациям; когда иностранные инвесторы покупают внутреннюю валюту, чтобы купить эти облигации, стоимость валюты будет расти. Иногда центральные банки намеренно вмешиваются в валютные рьшки. Покупая или продавая иностранную валюту по отношению к внутренней валюте, они могут напрямую воздействовать на стоимость своей валюты, либо чтобы достичь определенного уровня, либо чтобы успокоить беспорядочные рьшки . Интервенции могут обеспечить ликвидность в кризисные периоды.

Центральные банки также могут влиять на валютные курсы играя свою роль лидеров рьшочного мнения. Например, центральные банки могут решить осуществить интервенцию совместно, а не по отдельности, таким образом, демонстрируя свою решимость. По словам одного трейдера: Если центральный банк приходит в коммерческий банк, чтобы провести валютную интервенцию, и они продают 50 миллионов долларов - то 50 миллионов долларов на рьшке - это ничто... Но не забывайте, что все эти валютные

Вапк Negara начал агрессивно заключать сделки на валютном рьшке после того, как соглашение Plaza в 1985 году привело к значительной утрате стоимости его крупных вложений в долларах США. Вапк Negara критиковали за то. что он эксплуатировал конкурентные преимущества центральных банков в своих необычных операциях по заключению сделок с целью получения прибыли, такие как доступ к конфиденциальной информации и крупным суммам валют. Однако, другие банки также прилагали усилия для того, чтобы воспользоваться преимуществом своих торговых отношений с Вапк Negara , используя свое знание о сделках Negara , чтобы разместить параллельные сделки от своего имени.

интервенции - это концентрированные действия. Так что все центральные банки занимаются валютными интервенциями, и если Банк Японии и Bundesbank и Fed ведут интервенцию, тогда в результате получается определенный объем сделок .

Мнения центральных банков относительно необходимой степени валютных интервенций варьировались в зависимости от банка и времени. По Бреттон-Вудскому соглашению, вступившему в силу в 1945 году и действовавшему вплоть до начала 1970-х, центральные банки активно управляли фиксированными паритетами; в конце 1970-х и большую часть 1980-х предполагалось, что валютные курсы свободно плавают без вмешательства центрального банка, но интервенции были обычном делом. С конца 1980-х многие из ведущих национальных валют стали редко проводить интервенции, которые часто координировались между различными центральными банками. Другие, однако, продолжили проводить интервенции часто.

Большинство трейдеров соглашаются с тем, что влияние центральных банков на валютные курсы снижается. Как уместно сформулировал один трейдер: Валютные рьшки выросли и стали довольно квалифицированными, так что они получили намного больше возможностей сдвинуть валюты туда, куда нужно, нежели хотел дать им центральный банк .

Брокеры

Банковские дилеры также могут заключать сделки друг с другом через брокфов. Брокеры валютного рьшка не покупают активных торговых позиций; вместо этого они находят лучшие из имеющихся в наличии ставок, и связьшают соответствующие друг другу запросы трейдеров на покупку и продажу валют. Чтобы обеспечить честное заключение сделок, брокеры защищают анонимность задействованных сторон до тех пор, пока сделка не осуществляется. За свои услуги брокеры получают комиссию, которая выгшачивается равными частями обеими сторонами операции.

По традиции роль брокера вьтолнялась отдельными голосовыми брокерами , которые бесперебойно выкрикивали

лучшие ставки предложений по покупке и продаже по OTRpbbrM телефонным линиям дилерам в различньгх банках. Сегодня роль и прибьгли традиционньгх голосовьгх брокеров значительно упали из-за появления электронных брокерских систем, таких как EBS Spot Dealing System и Reuters Dealing 3000 . В 1995 году 14 из нас в среднем зарабатывали по 140 000 долларов комиссионньгх каждый день. В 2003 году 16 из 18 брокеров, возможно, зарабатьгвали от 17 000 до 20 000 долларов в день , - отмечает один трейдер. Reuters связывает друг с другом более 1000 банков. EBS , запущенная в 1990 году несколькими маркет-мейкерами в качестве альтернативы Reuters , сегодня связывает более 750 банков друг с другом; каждый день с помощью ее 2000 рабочих мест заключаются сделки на сумму более 90 миллиардов долларов . Электронные брокерские системы дешевле, они более прозрачны и более эффективны при осуществлении сделок и учете. Очень много сделок сейчас заключается электронно, а не вербально. Но по большей части то, что люди делали с помощью электронньгх средств - это пытались копировать голосовое заключение сделок, так что непосредственная механика заключения сделок и операционные процессы стали намного проще, намного модернизированнее и, очевидно, дешевле. Если посмотреть непосредственно на механику, на то, как это работает, то особьгх различий нет , - объясняет трейдер. Более мелкие банки извлекли особую выгоду от более простого доступа к рынку.

Для трейдеров переход от голосовьгх брокеров к элегаронным брокерским системам явился также переходом от более слуховьгх к более визуальным восприятиям и представлениям о валютном рьшке. В то время как прежде трейдеры могли слышать, как другие трейдеры выкрикивают котировки, сегодня они видят котировки на экране компьютера. Вьгявление цен бьшо процессом, который действительно занимал некоторое время, и это было частью процесса, ты звонил другим банкам, либо для того, чтобы произвести расчет, который ты мог сделать лучше, потому что они не знали точно, где будет цена, или просто, чтобы вьгяснить, где будет цена.

Эти числа заимствованы с веб-страниц поставщиков: http: www.ebs.com/products/spot/docs/spot sheet.pdf и http: about.reuters.coni/ productinfo/treasury.asp?seg= 1 304

Так что там шло много межбанковских звонков, а сегодня обо всем рассказывает тебе машина , - говорит о переменах трейдер. Один трейдер отмечает, что это привело к снижению эмоциональности при заключении сделок. В то время как раньше никто не знал, где рынок. Какой-то парень выкрикивал 90-95, кто-то выкрикивал 80-85, а кто-то - 10-15, так что все зависело от мнения трейдера , сегодня мы видим все предложения на покупку и продажу, так что люди не так сильно боятся рьшка . Однако, другие трейдеры с этим не согласны. По словам другого трейдера: Тот факт, что все находится на одном экране... делает все это еще в большей степени псггхологической игрой .

Инвестиционные компании, пенсионные фонды и хедж-фонды

Каждый год разнообразные инвестиционные компании, такие как FideIity and Vanguard в США, зарабатьгвают миллиардьг для своих клиентов (и дня себя), управляя объединенньгми фондами инвесторов и инвестируя их. За плату, их фонды предлагают гшвесторам преимущества простой диверсификации и низких транзакционньгх издержек по инвестициям. В зависимости от инвестиционньгх целей и философии инвестиционного фонда, менеджеры фонда могут инвестировать в национальные или международные ценные бумаги или облигации. Поскольку приобретение и продажа международньгх активов требуют валютных операций, инвестиционные компании являются важными гггроками на валютном рынке.

Пенсионные фонды управляют деньгами с пенсионных Счетов и гшвестиругот их, часто с очень низким уровнем риска. Подобные пенсионные счета могут спонсироваться индивидуально или устанавливаться корпорациями, профсоюзами или правительствами, быть направленными на обеспечение нае1шьгх работников деньгами к пенсии. Некоторые из самьгх крупных пенсионных фондов - это АВР , крупнейший европейский пенсионный фонд, Califomia Public Employees Retirement System*, крупнейший пенсионный фонд в США, каждый из которьгх обладает более чем 100 миллиардами долларов в активах. Многие менеджеры пенсионньгх фондов вступают в валютные операции, пользуясь

всемирной диверсификацией, чтобы обеспечить определенный доход для своего фонда.

Хедж-фонды - это в основном товарищества ограниченного числа зажиточных инвесторов. Согласно закону США о ценных бумагах хедж-фонды освобождаются от регистрации и могут заключать сделки по широкому кругу различных финансовых продуктов. Хедж-фонды могут применять агрессивные стратегии заключения сделок, находящиеся за пределами возможностей инвестиционньгк компаний, оперирующих взаимными фондами. Также как инвесторы во взаимных фондах, инвесторы в хедж-фондах выплачивают зарплату административному персоналу; однако хедж-фонды также берут процент от общих прибьшей. Влияние хеджированных фондов стало очевидным, когда Quantum Fund Джорджа Сороса (George Soros) заработал больше 1 миллиарда долларов, продавая британский фунт стерлингов в сентябре 1992 года, помогая вытеснить фунт из механизма контроля валют Европейского экономического сообщества.

Корпорации и мультинациональные компании

Корпорации и мультинациональные компании сходным образом задействованы на валютном рьшке либо через банки, либо через свои собственные валютные отделы. Традиционно, корпорации (например, производители тютребительских товаров), и организатдаи сферы услуг (например, туристические агентства) рассматривали валютный рынок как неприятную необходимость для осуществления бизнеса по всему миру. Сегодня, однако, ряд международных корпораций стал крайне изощренным в своих валютных операциях, они создали свои собственные торговые отделы, которые гордятся технологиями заключения сделок и информационными технологиями, которые тюдходят именно этим банкам. Однако обычно корпорации не заключают сделок напрямую на межбанковском рынке, но принимают участие на рьшке через банки.

Одной из главных причин подключения корпораций к валютному рьшку является валютное хеджирование, (то есть зашита бизнеса с помощью нейтрализации риска неблагоприятных колебаний валют). Компании, действующие в международном формате, изучают валютные курсы, когда принимают решение, к

примеру, где разместить свое производство, где покупать сырье и нанимать работников и как определить цену своих товаров. Например, европейский импортер ятюнских машин покупает эти машины на ятюнские йены. Если йена растет в цене, то цена доставки машин через шесть месяцев может оказаться значительно выше, чем сейчас, во время размещения заказа на машины. Чтобы хеджировать этот риск европейский импортер может купить йену на форвардном рынке у своего банка , (то есть согласовать со своим банком фиксированную цену, по которой он получит необходимую сумму в йенах через шесть месяцев за фиксированную сумму в евро).

Даже более мелкие компании, которые приобретают материалы, нанимают рабочую силу, продают свою продукцию только на внутреннем рынке, возможно, вьшуждены разрабатывать стратегии хеджирования, чтобы управлять валютным риском. Часто существуют иностранные конкуренты, которые также задействованы на внутреннем рынке.

Корпорации также могут попьпгаться увеличить свой бизнес, спекулируя на валютных колебаниях. К примеру, корпорации могут выборочно решить, какие из своих валютных операций они хеджируют, основываясь на своих ожиданиях относительно валютных колебаний. Корпорации могут принять решение управлять своим торговым департаментом как независимым центром получения прибыли, поддерживая, таким образом, свои доходы. Временно некоторые международные корпорации зарабатывают больше денег с помощью своих инвестиций на валютном рынке, нежели чем с помощью коммерческих предприятий.

Поскольку разделительная линия между хеджированием и спекуляцией корпораций размыта, сложно оценить степень, в которой корпорации активно спекулируют на валютном рьшке. Независимо от того, является ли причиной заключения валютньк сделок защита от рыночного риска или желание получить прибьшь от валютных колебаний, эта корпоративная торговая деятельность является источником значительного влияния на колебания валютных курсов. Таким образом, хеджирование корпорациями, возможно.

Определение форвардных операций смотри в разделе Инструменты этой главы.