нительное число инвесторов. При нулеюй процентной ставке налога на прирост капитала потенциальная прибыль оказывается почти вдвое выше доходности муниципальных облигаций, а этого уже более чем достаточно для привлечения некоторых наиболее склонных к риску инвесторов.

Чтобы продемонстрировать, как прямо и драматично налоги на прирост капитала разрушают перспективы критических новьк предприятий, рассмотрим гипотетическое частное предприятие. Джо Смит владеет процветающей компанией по междугородним автотранспортным перевозкам и мечтает стать Макдональдсом парковок для дальнобойщиков, предлагая водителям грузовиков и другим проезжим недорогую, но высококачественную еду, В основе его плана строительство на недорогой земле вдоль перегруженных движением междуштатных шоссе. Он просчитывает свой бизнес-план и решает, что реально начать со строительства 100 точек. Позднее, за 10-15-летний период, он надеется расширить бизнес до 1,000 точек.

После детальной оценки затрат Джо решает, что на запуск каждой единицы потребуется 500.000 долл.; чтобы войти в бизнес - 50 миллионов долл. Частный банкир Джо даст ему 25 миллионов долл. под залог его автотранспортного предприятия. Чтобы сделать предприятие жизнеспособным, Джо нужно больше капитала. Поэтому он решает зарегистрировать фирму Услада дальнобойщика и встречается с менеджером инвестиционного банка, чтобы подписать у него вьшуск своих новых акций. Он уверен, инвесторы охотно примут участие в его проекте, который, как ему известно, дело верное .

Он подготавливает для инвестиционного банкира детальное предложение, включая хорошо проработанные прогнозы движения денежных средств. В итоге получается, что средняя точка будет иметь объем продаж по крайней мере 500.000 долл. и чистую текущую прибыль 15%. Он оценивает, что по мере расширения предприятия и включения в него все большего числа точек экономия за счет масштабов может увеличить его прибыль до 20%. Он планирует оставить половину компании себе и предложить оставшиеся 2,5 миллиона акций по 10 долл. за штуку, чтобы собрать необходимый дополнительный капитал. Оценивая акцию на уровне примерно 6,67 РЕ, он уверен, что инвестиционный банкир отнесет новую акцию к категории быстрорастущих и легко подпишет ее.

Таблица 4.1. Сравнительный анализ инвестиционных альтернатив при различных ставках налога

на прирост капитала

Базис: 1. Первоначальная инвестиция в размере 10.000 долл.

2. Цель - удвоить первоначальную инвестицию.

3. Рост корпоративных доходов учтен (минус диввденды). Описание инвестиций:

1. Яовое предприятие. Новая компания, планирующая темпы роста доходов 10%, предлагающая обыкновенные акции по цене 10 РЕ.

2. Акции компании с высокими темпами роста. Обыкновенные акции существующей компании, имевшей за последние пять лет непрерывные среднегодовые темпы роста доходов 25%, не выплачивающей дивидендов.

3. Акции компании со средними темпами роста. Обыкновенные акции известной компании, включенной в S&P 500, со среднегодовыми темпами роста доходов 15%, выплачивающей дивиденды в размере 3,3% годовых.

4. Фонд муниципальных облигаций. Фонд муниципальных облигаций в настоящее время имеет доходность 7%, выплачиваемых ежегодно.

Но К тревоге Джо, инвестиционный банкир, как только видит прогнозы прибьши, начинает качать голоюй. Джо, - говорит он, - идея у тебя классная, но ничего тут тебе не обломится. Навар маловат .

Ты что, мужик, - говорит Джо, - 15% прибыли тебе мало - это почти вдвое больше текущей доходности по облигациям!

А-а-а, - вздыхает банкир, - для корпорации прибыль 15% еще ничего, но взгляни на это дело с точки зрения инвестора. Ты планируешь прибыль 15%. Если предположить, что ты реинвестируешь ее каждый год, доходы твоей компании должны возрастать на 15% ежегодно, и, по крайней мере, то же произойдет со стоимостью акций. Но люди покупают акции прежде всего ради долгосрочных выгод в результате повышения стоимости. Если Предположить, что твои акции дорожают в среднем на 15% в год, 33-процентный налог на прирост капитала собьет прибыль твоих инвесторов до 10%. А они могут получить 7% прямо сейчас на освобожденных от налогов муниципальных облигациях, практически ничем не рискуя. Сложи эти цифры с фактом, что более 80% новых предприятий ресторанного бизнеса разоряются, и подумай сам, чего ты хочешь от своих инвесторов. Ты просишь, чтобы они согласились потерять все ради символической прибыли лишь в 3% годовых. Извини, Джо, но отношение риск/вознаграждение не в твою пользу .

Джо пробует раскрутить других банкиров, но всюду получает тот же ответ Джо сдается, продает свой автотранспортный бизнес за 25 миллионов долл., вкладывает деньги в свободные от налогов муниципальные облигации, покупает домик в Колорадо и до конца своих дней живет на проценты. И все, что известно миру, - это всего лишь, что еще один потенциальный Рэй Крок стоянок для грузовиков преждевременно вышел в отставку

Независимо от того, каковы кажущиеся шансы на успех нового предлагаемого предприятия, если инвесторам предстоит рисковать своими деньгами, их потенциальные прибыли должны быть существенно выше, чем у других вариантов с меньшим риском. На сколько именно выше, не знает никто - это субъективный вопрос, зависящий от психологического склада каждого отдельного инвестора. Но если бы налог на прирост капитала был 15, а не 33%, потенциальная прибыль инвесторов Услады дальнобойщика увеличилась бы до 12,75% годовых, что