так как капитальные инвесторы будут продавать активы и выводить деньги из этой страны. И все происходит наоборот, когда страна вступает в период экономического оживления или расширения.

В настоящее время снижение ставок в Соединенных Штатах привело к неоднозначным результатам. Акции и облигации повысились, но экономика ведет себя относительно плохо. Для этого есть много причин. Большинство из них рассматривается в разных местах этой книги. Важно понять, что доллар может зависеть от многих факторов. Но в первую очередь он реагирует на поведение капитальных инвесторов.

Когда реальные американские процентные ставки ниже, чем в Японии, Германии и остальной части Европейского Сообщества, иностранные инвестиции в государственные ценные бумаги США заметно уменьшаются. Поскольку именно это имело место в 1990-1992 гг., недостача была покрыта внутренними капиталовложениями в государственный долг, особенно банками. В результате понизился объем кредитов предприятиям в американском частном секторе, и стоимость доллара относительно иностранных валют упала.

Хотя это должно помочь экспортному бизнесу, с фундаментальной точки зрения, положение очень тревожащее, потому что ведет к повышению внутренних цен. Как долго будет доллар оставаться мировой резервной валютой, если его стоимость относительно корзины ФРС других валют только за шесть лет упала на целых 50,5%? Немецкая марка между февралем 1985 и сентябрем 1992 гг подорожала по отношению к доллару на более чем 150%, а иена между ноябрем 1982 и апрелем 1993 гг. - на 154%.

Это приводит меня к другому примеру: вы никогда не должны принимать на веру то, что вам говорят другие, а должны докапываться до правды самостоятельно. Вновь и вновь мы слышим, как дешева нефть для американского потребителя по сравнению с ее стоимостью для потребителей в Германии и Японии, наших самых сильных экономических конкурентов. Этот аргумент используется в поддержку повышения налогов на бензин и представляет собой полное искажение действительности.

Где же тогда правда в данном случае (см. Рисунок 6.1)? С 1980 и до конца 1985 гг. сырая нефть продавалась примерно по 30 долл. за баррель. Нефть оценивается в долларах США. Это

еще одна причина, почему доллар - мировая резервная валюта. В Германии и Японии обесценивающийся доллар снижает цену самого важного потребительского товара этих стран. Между 1982 и 1993 гг. цена сырой нефти упала с контрактной цены 32 долл. за баррель до приблизительно 20 долл. В то же время марка повысилась в цене с минимума 28,81 до максимума 71,96, или с 3,47 марки за доллар до 1,39 марки за доллар. Это 60-процентное увеличение покупательной способности в отношении товаров, оцененных в долларах. В 1985 году в Германии нефть стоила приблизительно 111 марок за баррель, а в сентябре 1992 года опустилась ниже 28 марок за баррель. Иными словами, нефть по 20 долл. за баррель в действительности стоит в Германии 8 долл. В Японии ее цена ниже - 7,80 долл. за баррель.

Как долго иностранные инвесторы продолжат покупать американские государственные ценные бумаги, доходность которых понижается в результате снижения во всем мире стоимости базовой валюты? Как долго политическое давление и соглаше-

.....7: : ........

s№ ..:........... ........... ...........:.......

4 +16 ;

8000

eooo

4000 2000

VEM MONTHLY BAR

?гоз ;

h;.............................................!...................

lOOOO 9000 6000 4000

*5 : OIL MONTHLY sar

11/ uf3

0- nm \ .

vm :

L- 1 35 i...........:........

C- i£56. j i ; ;

1?еэ \ifB4 nm Щл liw

, , V . . 11.1. , i l . . ti , p . . : .

tiya? ]im jim

© Copyright 1993 CQG INC.

РИСУНОК 6.1. Сравнение изменения стоимости немецкой марки, японской иены и сырой нефти.

ния среди лидеров Большой семерки смогут убеждать иностранные центральные банки держать огромные запасы долларов? Не забывайте о текущем состоянии американского бюджетного дефицита и национального долга. Если этот тренд продолжится, чем-то придется пожертвовать. И этим чем-то будет та небольшая сила доллара, что еще осталась. Имейте также в виду: если вы арабский принц, то с 1986 года потеряли большое количество потенциального дохода, оценивая нефть в долларах. Я полагаю, когда-нибудь ОПЕК начнет оценивать нефть в пропорциональных денежных единицах, например, состоящих на 25% из золота, на 25% из доллара США, на 25% из марки и на 25% из иены. Если (когда) это произойдет, доллар потерпит крах.

Эта проблема усилится, если Федеральная резервная система продолжит поддерживать номинальные ставки существенно ниже аналогичных ставок ключевых иностранных центральных банков. Капитал, включая внутренний капитал, вполне естественно перетечет туда, где доходность выше, то есть на иностранные рынки повышающейся в цене или устойчивой валюты, ослабляя рост капитальной базы США. Процентные ставки существенно ниже уровня мирового рынка приведут к значительному предложению американского капитала для инвестирования за рубежом. Мы начнем финансировать экономический рост в Мексике, развитие Европейского Сообщества и Восточного Блока вместо подъема промышленности на нашей собственной земле.

В лучшем случае иностранные центральные банки могли бы предпринять кредитную экспансию без участия Соединенных Штатов. Как только инфляция иностранных валют начала бы нарастать, это вернуло бы доллар на сильные позиции и дало бы Соединенным Штатам более доминирующее положение с точки зрения глобальной покупательной способности. Но этот эффект также потребовал бы времени. Все валюты теряют стоимость, но с различной скоростью (см. Таблицу 6.2),

Обсуждение экономического цикла в HiaBe 3 показало, что кредитная экспансия наносит ущерб в степени, пропорциональной неправильному распределению ресурсов. В стране, где имеет место кредитная экспансия, возможности неправильного распределения растут одновременно с проблемами существующей индустриальной базы. Например, после Второй миро-