При изучении работы Риа меня осенило: если бы я обратился к прошлому и обновил его работу, то мог бы получить очень полезный инструмент для технического анализа рынка. Поэтому добавив некоторые мои собственные уточнения в процесс классификации, я классифицировал каждое рыночное движение в истории. После окончания исследования, занявшего некоторое время, я в поисках любых значительных отношений скомпили-ровйя цифры как в числовом, так и в хронологическом порядке. Когда я взглянул на результаты, то по-настоящему изумился.

Я нашеЛхонкретное свидетельство, что рыночные движения имеют статистически значимые распределения частоты как в смысле степени, так и продолжительности. Иными словами, движения рынка имеЪт некую продолжительность жизни, как и люди. Во вспышке озирания я понял: если страховые компании могут делать деньги, устанавливая премиальные ставки согласно среднестатистической продолжительности жизни, я смогу оценивать шансы на усПех в любой данной рыночной сделке исходя из профиля вероятцости степени и продолжительности данного рынка. \

Есть, конечно, одно большое различие между цифрами, используемыми страховыми компаниями, и цифрами, полученными мною. Страховые компании делают геньги, имея большое количество клиентов и рассчитывая, какы ужасно это ни звучало, что огромное большинство их умрет в рамках статистически нормального диапазона времени. Кода, однако, вы ставите на рыночное движение, это эквивалентно страхованию одного человека. Поэтому прежде, чем /назначать вашу премию рынку, если можно так выразиться, надо тщательно изучить общее здоровье рынка, используя макрофундамен-тальный анализ, технический анализ и т. д.

Профили продолжительности жизни рынка говорят вам, каков ожидаемый возраст рынка. Например, на момент написания этих строк (февраль 1992 года) акции находятся в первичном колебании бычьего рынка - среднесрочного (недели-месяцы) восходящего тренда на бычьем рынке. Не ограничиваясь использованием одних лишь индексов Доу-Джонса для акций промышленных и транспортных предприятий, как это делал Риа, я характеризую рыночные движения, усредняя 18 главных индексов. В настоящее время эти индексы повысились в среднем на 18,6% в течение сре-

днего периода 74,4 дня. С точки зрения распределений продолжительности жизни, 53,5% всех первичных колебаний бычьих рынков были больше по степени и 67,3% продолжались дольше. Иными словами, рьшок приближается к срединным уровням и с точки зрения степени, и с точки зрения продолжительности. С чисто статистической точки зрения, существует в среднем 40-процентная вероятность того, что жизнь данного рынка вот-вот закончится. Поэтому, если вы использовали это как ваш единственный критерий, вы должны бьггь длинны не более чем на 60% от портфельных максимумов в акциях. Хотя этой информации недостаточно, чтобы на ее основе принять такое окончательное решение, ее достаточно для создания конкретной ссылочной структуры для анализа риска выхода на рьшок. Возвращаясь к аналогии со страхованием жизни, открытие длинной позиции прямо сейчас примерно эквивалентно перспективе выписывания страхового полиса человеку, которому за 60. Естественно, перед выписьшанием полиса и назначением премиальной ставки вы захотите внимательно изучить здоровье человека в такой возрастной группе. Точно так же вам следует тщательно исследовать характер текущего рыночного движения прежде, чем решить, стоит ли, а если да , то до какой степени, открывать длинную позицию.

Вы можете использовать статистику и для более подробного исследования рисков, свойственных отдельным сегментам рынка. Например, хотя текущий рынок повысился на среднюю степень за среднюю продолжительность, как указано ранее, внебиржевой рынок ценных бумаг сместил среднее число в верхнюю сторону, сделавшись старше . Если вы рассмотрите текущее движение промышленных индексов ОТС (то есть торгуемых на внебиржевом рынке) отдельно, например, вы увидите, что они выросли на 41,7% в течение 215 дней. Только 14,2% всех подобных движений в истории были больше по степени и лишь 26,5% продолжались дольше. Если вы торгуете индексами ОТС, значит, вы имеете дело с человеком, которому не за 60, а далеко за 80. Подробное изучение других текущих факторов приводит к заключению: ОТС не только старик, но еще и нуждается в серьезном лечении. Поэтому я открыл короткие позиции в ряде акций ОТС, ожидая коррекции на этом рынке.

С другой стороны, если отфильтровать эти ценные бумаги, обращающиеся на внебиржевом рынке, вероятность, что осталь-

ная часть рынка продолжит свой восходящий тренд, увеличится. Индекс Доу-Джонса для промышленных предприятий, например, в настоящее время повысился на 14,4% в течение 60 дней. С исторической точки зрения, 69,9% всех подобных движений Доу были больше по степени, а 77% продолжались дольше. Это указывает: с точки зрения одного лишь возраста существует умерен-Ш низкий риск, и восходящий тренд Доу в ближайшее время умрет. Ц действительно, когда я пишу эти строки, Доу делает новые максимумы, тогда как NASDAQ Industrials распродается.

Этот Ьнструмент измерения риска самый мощный используемый MHOip технический инструмент Это основной фактор, позволивший>1не ограничить риск, минимизировать убытки и максимизировав прибыль. Он дает объективную структуру, помогающую конкретно оценить риск и вознаграждение, направляющую меня к благоразумной оценке моих портфелей акций и индексов. В контексЧе текущего рынка, например, я держу короткие позиции в aкliяx ОТС и длинные в глубоких цикличных бумагах (deep cyclicals) в значительной степени потому, что статистика привела меня к лучшему общему соотношению риска и вознаграждения на обеих аренах.

А теперь позвольте подробнее объяснить, как получаются и применяются распределения ожидаемой продолжительности жизни.

ПРОФИЛИ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТИ жизни РЫНКА

Как каждый может сказать, гля- на годовой график индекса Доу-Джонса, что одним из способов делать деньги - это простое использование традиционного подхода покупай и держи . Многие инвесторы и портфельные менеджеры применяют этот подход, пытаясь увеличить доходность осторожным выбором акций. Без сомнения, с позиций юлгосрочной перспективы, это эффективная инвестиционная политика. Но управляющие капиталом, последовательно про гтзводящие необычно высокие прибыли, меньше фокусируются на долгосрочном тренде и больше - на среднесрочном. На ычьем рынке, например, они стараются: занимать 100-процейтные длинные позиции в ранней стадии среднесрочного восходящего тренда бычьего