НОВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РЫНОЧНОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ

Когда вы в бизнесе каждый день в течение почти 30 лет, у вас появляется чувство рыночной волатильности. Уже несколько лет, как я перестал сомневаться, что институциональное господство изменило характер рыночной волатильности, особенно на внутридневном уровне. Но, когда я скомпилировал цифры процентных движений, я начал задаваться вопросом, а насколько именно изменилась рыночная волатильность, если она вообще изменилась.

Поверхностное изучение месячных данных в сочетании с моим более ранним знанием рыночной истории сделало абсолютно ясным один факт: десятилетие 30-х годов бьшо аномальным; именно оно заполнено движениями размером 10% и более, что несопоставимо с любым другим периодом, раньше или позже. Именно поэтому я использую только данные с 1939 года. Я разбил данные на пять периодов и сравнил распределение процентных движений в этих пяти периодах. Результаты сведены в Таблице 12.1.

Честно говоря, я удивился последовательности результатов с одним существенным исключением. С 1982 по 1992 гг (см. Таблицу 12.2) процент двухнедельных движений в диапазоне 3-4% упал в среднем на 5,2% по сравнению с предьщущими периодами. Процент движений в 7-8-процентном диапазоне повысился в среднем на 4,7%. Очевидно, произошел сдвиг волатильности от более низкого диапазона к более высокому. Удивительно в этом то, что сдвиг так сфокусирован, так хорошо определен между этими двумя диапазонами. Вы могли бы подумать, что лучшее распространение информации в сочетании с институциональным господством на рынке приведут к общему смещению в сторону большей процентной волатильности. Что ж, этого не произошло, за исключением внутрвдневного уровня и в этом специфическом диапазоне. Это только поддерживает посылку теории Доу, что манипуляция возможна лишь в краткосрочном масштабе.

СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ ОПЦИОНОВ

До сих пор я говорил главным образом об использовании опционов для захвата неустойчивых движений в рамках относитель-

НО небольшого отрезка времени. Но одна из прелестей опционов в том, что можно разрабатывать стратегии для почти любого рьшка, если только правильно их использовать. Позвольте привести в доказательство недавний пример.

1991 был годом собирателей акций (stock pickers), пока рынок повсеместно не стронулся с места и не вырос приблизительно на 10% за последние две недели декабря. В течение двух месяцев после этого он торговался в узком диапазоне, за исключением того, что внебиржевой рынок ценных бумаг (ОТС) и вторичный сектор начали медленную коррекцию. К марту S&P 500 скорректировался на 37% от предыдущего среднесрочного восходящего движения, хотя Доу все еще регистрировал новые максимумы. Иными словами, на рынке царила мешанина. Различные индексы брели в разные стороны, делая торговлю общим рьшком весьма трудным делом. В такой смешанной, но относительно устойчивой среде можно использовать опционы, чтобы последовательно делать некоторые денежки с очень низким риском.

В течение марта 1991 года рынок бьш тряским с умеренным бычьим уклоном. Я думал, что он останется устойчивым еще в течение нескольких недель. В этом сценарии мною успешно использована стратегия продажи неприкрытых стрэдлов, окруженных крыльями (wings). Наличный индекс ОЕХ находился на 383 с копейкой. Колл-опционы апрель-385 на 5 3/8, а пут-опционы на 6 7/8, делая одномесячные стрэдлы стоящими 12 1/4. Так как я думал, что рьшок останется устойчивым, я продал стрэдлы. Чтобы защитить себя от неожиданных событий, для каждого стрэдла я купил колл-опцион 400 по 7/8 и пут-опцион 375 по 2 1/4, доведя чистую премию до 9 1/8. Это и есть крьшья.

Таблица 12.3 показывает разбивку всех месячных движений Доу с мая 1982 года. Как вы можете видеть, медиана месячных движений составляет 2,2%, и 59% от всех месячных движений с 1982 года были менее 3%. Если к моменту истечения ОЕХ продвинется вверх на срединную величину 2,2% до 391,4, я, вероятно, должен уплатить 7 1/2, чтобы выкупить коллы, но все же поимею на этом деле приблизительно 1 5/8. Если рынок продвинется выше этого, я потеряю некоторые деньги, но не буду убит благодаря хеджу, обеспеченному колл-опционом 400. Бо-

Таблица 12.3. Индекс Доу-Джонса для акций промышленных предприятий - Абсолютные месячные процентные изменения, май 1982 - июнь 1993 гг.

Таблица показывает распределение месячных движений промышленного индекса Доу в порядке возрастания. В этой таблице использованы данные только с мая 1982 года, поскольку именно тогда начали торговаться фьючерсы S&P. Медиана процентного движения в данной таблице 2,2%. В менее чем 4% случаев рынок заканчивает месяц далее, чем в 10% от того места, где он месяц начинал.

0-1% 1%-2% 2%-3% 3%-4% 4%-5% 5%-б% 6%-7% 7%-10% 10+%

1 О 31 1,0

2 О 32 1,0

3 0,1 33 1,0

4 0,1 34 1,1

5 0,1 35 1,3

6 0,2 36 1,3

7 0,2 37 1,3

8 0,2 38 1,4

9 0,3 39 1,4

10 0,3 40 1,4

11 0,4 41 1,4

12 0,4 42 1,4

13 0,4 43 1,5

14 0,4 44 1,5

15 0,4 45 1,5

16 0,5 46 1,5

17 0,5 47 1,5

18 0,6 48 1,5

19 0,6 49 1,5

20 0,6 50 1,6

21 0,6 51 1,6

22 0,6 52 1,6

23 0,7 53 1,7

24 0,8 54 1,7

25 0,8 55 1,7

26 0,8 56 1,7

27 0,8 57 1,8

28 0,8 58 1,8

29 0,9 59 1,8

30 0,9 60 1,9

61 1,9

62 1,9

63 1,9