См.: Barber, В., Odean, Т. (2001) Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stocic Investment. Quarterly Journal of Economics, Vol. 116, pp. 261-292.

На благодатной почве финансов чрезмерная самоуверенность неминуемо приведет к тому, что инвестор начнет не-ааекватно оценивать риск своей позиции (скорее всего, будет искусственно занижать его).

Обратимся к эмпирическим исследованиям, которые могут подтвердить наши подозрения.

На выручку, как всегда, приходят Барбер и Оден. В уже не раз упоминаемом нами исследовании эти авторы решили посмотреть на уровень рисков, которые принимают на себя одинокие мужчины, женатые мужчины, одинокие женшины и замужние женщины. Ведь у чрезмерно активной торговли остается еще одно оправдание - риск. Некоторые граждане могут сказать, что чрезмерно активная торговля, может быть, и убивает чистую прибыль инвестора и даже приводит к приобретению менее доходных активов. Но подобное поведение абсолютно рационально, если в результате всех этих действий чрезмерно торгуюцщй инвестор принимает на себя значительно меньшие риски. В этом случае, кажется, все справедливо: меньшая доходность, но и значительно меньшие риски. Но так ли это на самом деле?

В результате проведенного исследования Барбер и Оден выясняют, что на самом деле ситуация выглядит совсем иначе. Использовав в качестве показателя риска коэффициент бета портфеля, исследователи выяснили, что этот коэффициент у одиноких женщин низкий, у одиноких мужчин, напротив, - значительно более высокий. Герои!

Почему же одинокие мужчины получают меньшую ставку доходности, принимая на себя более высокие риски? Барбер и Оден находят этому несколько причин.

Во-первых, одинокие мужчины, в отличие от одиноких женщин, предпочитают приобретать акции небольших, недавно появившихся компаний (те, что известны у специалистов как малые акции [small stocks]), которые обладают риском значительно выше среднерыночного. Подобное увлечение и приводит к тому, что одинокие мужчины начинают принимать на себя более высокие риски. Чрезмерная самоуверенность подталкивает мужчин к приобретению акций малознакомых рынку компаний в надежде на то, что через некоторое время эти акции станут чемпионами. Проблема заключается в том, что разумный (читай - не подверженный чрезмерной самоуверенности) инвестор должен понимать: вероятность проигрыша

См.: Barber, В., Odean, Т. (2000) Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors./оигив/ of Finance, Vol. 55, pp. 773-806.

здесь достаточно велика, а значит, следует ограничивать количество подобных акций в своем портфеле.

Во-вторых, инвесторы-мужчины имели в среднем только четыре акции малоизвестных компаний в своем портфеле. У них никогда не было паев каких-нибудь инвестиционных компаний или паевых инвестиционных фондов, которые помогают быстро снижать несистематические риски портфеля. Другими словами, подавляющее больщинство часто торгующих мужчин становится жертвами эффекта недостаточной диверсификации [under-diversification]. Похоже, что и за этим стоит чрезмерная самоуверенность. Инвестор переоценил вероятность благоприятного исхода, считая, что он обладает такой информацией, которая позволяет ему не диверсифицировать свой портфель при помощи 7-12 аюдий, а ограничиться только четырьмя акциями. Почему? Так ведь инвестор уверен, что он не среднестатистический инвестор, а эксперт, и сумел отобрать именно те акции в портфель, которые наверняка дадут прибыль.

А теперь информация для размышления. Средняя оборачиваемость портфелей инвесторов, попавших в выборку Барбера и Одена, составляет более 75% в год. Вот так-то... Возможно, мы были несправедливы к мужчинам-инвесторам. Такой средний (подчеркиваем - среднийХ) показатель оборачиваемости портфеля достаточен для того, чтобы обвинить подавляющее большинство инвесторов в чрезмерной торговле.

Мы вспоминаем об иллюзии контроля

Помните иллюзию контроля? Это одна из важнейших причин появления чрезмерной самоуверенности. Заключается она в том, что подавляющее большинство людей на практике не в состоянии четко дифференцировать игры, успех в которых основан на способностях игроков, от игр, успех в которых зависит от чистого случая. Какие же факторы помогают возникновению у людей иллюзии контроля? Подавляющее большинство исследователей сходятся во мнении, что в первую очередь к таким факторам следует отнести:

- степень вовлеченности индивидуума в игру;

- иллюзию информированности относительно правил игры.

Поясним суть каждого фактора.

Чем выше степень вовлеченности индивидуума в игру (возможность нажать на кнопку, пожать кому-нибудь руку и заглянуть в глаза, подписка на аналитический журнал, подключение к информационной системе и т. д. и т. п.), тем скорее у него появляется ощущение, что он контролирует (хотя бы отчасти) исход этой игры.

Чем выше информированность индивидуума об игре (ее правилах, условиях отбора игроков, о качестве самих игроков), тем сильнее он ощущает, что может предсказывать исход игры, а значит, и контролировать его.

Вы уже начинаете догадываться, к чему я веду? Интернет!

Мне этот Интернет никогда не нравился. А вам?

Что более всего способствует чрезмерной самоуверенности человека? Без всякого сомнения, иллюзия контроля. А что оказывает наибольшее влияние на иллюзию контроля? Без всякого сомнения, степень вовлеченности индивидуума в игру и степень его информированности относительно игры.

А теперь подумаем, насколько увеличивает иллюзию контроля у инвесторов возможность торговать и получать информацию при помощи Интернета. Сначала о том, как подавляющее большинство людей воспринимает информацию Интернета.

Возьмем, к примеру, среднестатистического человека. У него нет специального образования в области финансов и инвестиционного бизнеса, но есть некоторый объем временно свободных денежных средств, которые он с удовольствием разместил бы на фондовом рынке под хорошую ставку процента. Друзья (такие же специалисты в инвестиционном бизнесе, как и он сам) давно советуют войти в эту игру.

С середины 1990-х гг. подавляющее большинство людей такого типа в надежде разжиться ценной информацией относительного того, куда же они могут вложить свои деньги, бросается в Интернет. Миллионы гигабайтов информации обрушиваются на нашего неподготовленного человека: статистические ряды данных, содержащие информацию о прошлых значениях цен и доходностях, новостные группы, советы различных гуру, обучающая литература, финансовая отчетность компаний, инвестиционные форумы, где разные горе-специалисты советуют, как более эффективно можно потерять свои деньги, и т. д. По мере ознакомления с информацией ему начинает казаться, что он знает, как делаются дела в этом бизнесе. Но так ли это?