Арбитражера иногда еще определяют как оператора рынка, который с прибылью для себя использует разные цены на одни и те же активы.

Щ наоборот, как только текущая рыночная стоимость актива оказывается выше его истинной стоимости, так сразу же необходимо коротко продавать этот актив.

Инвестор, использующий эту стратегию, всегда сумеет получить прибыль при условии, что он в состоянии определить истинную стоимость актива точнее и раньше других участников рьшка.

Теперь несколько слов о гражданах, которые известны как арбитражеры [arbitragers]. Арбитражер - это человек, который знает истинную стоимость какого-то актива и проводит операции с этим активом, руководствуясь правилами фундаментальной теории инвестирования. Именно поэтому арбитражерачасто определяют как оператора рынка, проводящего безрисковые операции. Его операции являются безрисковыми именно потому, что он знает (в отличие от других операторов рынка) истинные стоимости и поэтому не проводит ошибочных операций.

Если же арбитражер не наверняка знает истинную стоимость актива, но тем не менее проводит с ним операции, то он превращается в спекулянта.

Очевидно, что на реальных рынках невозможно знать точные истинные стоимости активов, и в этом смысле все операторы являются спекулянтами. Несмотря на это термин арбитражер продолжают использовать. Но теперь, когда кто-то называет оператора рынка арбитражером, он хочет подчеркнуть тот фа1сг, что этот оператор является профессионалом, обладает доступом к большому массиву информации, что и позволяет ему получать более качественные оценки истинной стоимости по сравнению с другими операторами.

Итак, становится очевидным, что если на рынке присутствует достаточно большое количество арбитражеров, то они мгновенно будут продавать переоцененные акции и покупать недооцененные акции. И делать это они будут до тех пор, пока будут изменяться текущие рыночные цены и положение компаний-эмитентов.

Три правила, описанные выше, представляют собой намного более сложный процесс, нежели утверждает формула (3) и правило получения прибьши.

Одна из важнейших проблем, стоящих перед любым инвестором, - это проблема оценки будущих потоков прибыли (будь

Сбор информации, относящейся к ценной бумаге

Продажи переоцененных ценных бумаг

Определение истинной стоимости ценной бумаги

Покупки недооцененных ценных бумаг

Текущая цена < истинной стоимости. Необходимо коротко продавать ценную бумагу

Текущая цена = истинной стоимости. Не имеет смысла связываться с ценной бумагой

Текущая цена > истинной стоимости. Необходимо покупать ценную бумагу

Рис. 25. Процесс оценки ценной бумаги

ТО дивиденды по акции или потоки прибыли от инвестиционного проекта компании).

Прогнозы будущей прибыли никогда не делаются в качестве точечных оценок. Например, профессиональный аналитик, скорее всего, скажет, что истинная стоимость акции компании X равна 20 долл. ± 5 долл. Другими словами, аналитик уверен в том, что истинная стоимость акции находится в промежутке от 15 до 25 долл.

Таким образом, правила получения прибыли являются чрезмерным упрощением, так как в них предполагается, что мы в состоянии наверняка определить истинную стоимость.

Другая проблема заключается в том, что риск и доходность ценной бумаги, а значит, и ее истинная стоимость непрерывно изменяются во времени. Так что арбитражерам придется непрерывно корректировать свои оценки истинной стоимости ценной бу\иги.

Процесс оценки ценной бумаги лучше всего можно проиллюстрировать на следующей схеме (рис. 25).

Если предположить, что невидимая рука рынка (нашедшая свое воплощение в арбитражерах) будет действовать так, как это описано на вьппеприведенной схеме (см. рис. 25), получается, что

= (8)

,=1(1 +г)

То есть в любой момент времени текущая цена акции примерно равна ее истинной стоимости, которая в свою очередь равна ожидаемым потокам прибьши, генерируемым активами компании-эмитента.

Очевидно, что на высококонкурентном рынке текущая цена акции всегда будет равна ее истинной стоимости. Что это значит? Это значит, что никто (в том числе и читатель) не сможет получить прибьшь от торговли ценными бумагами. И это достаточно огорчительно.

Возникает вопрос: какую прибыль может надеяться получить инвестор, рабсяающий на рынке, на котором текущие цены всех акций в каждый момент времени равны их истинным ценам, т. е. выполняется условие Pj, = Vj для любого у и /? Ответ очевиден: нормальную доходность. Кто же получает прибьшь, отличную от нормальной? Только арбитражеры - люди, лучше других информированные и обладающие профессиональными знаниями.

Логика фундаментальной теории на первый взгляд достаточно разумна. Теория говорит о том, что стоимость обыкновенной акции формируется на основе ожиданий инвесторов о потоках прибьши, которые корпорация-эмитент собирается направить в будущем владельцу акции в форме дивидендных вьшлат. Чем вьппе приведенная стоимость этих ожидаемых дивидендных выплат, тем более прибыльна инвестиция в эти акции.

Однако существует одна проблема: никто никогда не знает точных объемов будущих дивидендов по акциям. Все расчеты основьгеаются на прогнозах самого инвестора относительно этих дивидендных выплат, причем часто эти прогнозы больше походят на предсказания.

Но пора переходить к практикам.

Теория воздушных замков

Практики издавна считали, считают и будут считать, что определение будущей цены фондового актива заключается в первую очередь в уникальных свойствах самого предсказываю-