Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Поведенческие финансы 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 [ 63 ] 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89

См.: Black, F. (1971) Toward а Fully Automated Stock Exchange. Financial Analysts Journal, July-August, pp. 29-44.

основе информации оператор рынка может составить четкий про-гаоз будущей цены фондоюго инструмента. Как же бьггь?

Получается, что оператор, обладающий абсолютно полной и надежной информацией, не может получить прибыль, отличную от нормальной.

Чтобы разобраться с этим казусом , достаточно вспомнить определение эффективного рынка. Цены полностью отражают информацию - это означает, что все операторы рынка одинаково хорощо информированы относительно процесса торговли, имеют одинаковую информацию о макроэкономических и микроэкономических факторах, оказывающих влияние на курс ценных бумаг, и т. д. Раз все операторы рынка одинаково информированы, то, как только на рынке возникает арбитражная возможность, уже не один или несколько операторов получают возможность ее использования с прибылью для себя, как это наблюдалось бы в случае с неэффективным рынком, а тысячи и тысячи операторов - в идеале весь рынок.

Подобное поведение операторов рынка, основанное на их информированности, приводит к тому, что арбитражные возможности немедленно исчезают или не появляются вовсе. Объем арбитражной прибыли, который значителен для небольщой группы операторов, ничтожен для рынка в целом. Та отличная от нормальной прибыль, которую мог в условиях неэффективного рынка получить отдельный (информированный лучще по сравнению с другими) оператор, в условиях эффективного рынка распыляется на всех операторов рынка (теперь они все одинаково хорощо информированы и, следовательно, одинаково хорощо определяют арбитражные возможности). Распыленная на всех участников рынка арбитражная прибыль становится для отдельного оператора не чем иным, как нормальной прибылью. Сама сверхприбыль никуда не пропадает. Просто теперь не один оператор получает весь ее объем, а каждый оператор рынка (но маленький кусочек, который практически не отличим от нормальной прибыли). Именно поэтому на абсолютно эффективном рынке отсутствуют возможности проведения арбитражных операций.

Эффективный рынок достаточно часто определяют в терминах отсутствия арбитражных возможностей. Например, Фи-щер Блэк так определил эффективный фондовый рынок:



Эффективный фондовый рынок - это такой рынок, на котором люди, не имеющие инсайдеровской информации о компании, не могут получить прибыль, отличную от нормальной, и на котором даже людям, обладающим инсайдеровской информацией, трудно получить эту прибыль, так как цены на эффективном рынке мгновенно реагируют на прибытие информации. Мгновенно означает, что цены реагируют на новую информацию так быстро, как быстро она приходит на рынок.

Необходимо рассмотреть еще один момент, который может вызвать некоторые вопросы. Почему при условии, что все операторы рынка одинаково полно информированы, никто не может сказать ничего определенного по поводу будущих значений цен фондовых активов? Другими словами, почему динамика цен подчиняется модели случайного блуждания, в то время как операторы рынка имеют доступ ко всей информации?

На первый взгляд подобное может показаться странным. Ведь очевидно, что чем более информирован оператор о пропшом и настоящем, тем больше он может сказать о будущем. Это, конечно же, верно, однако нельзя забывать о том, что будущее никогда нельзя спрогнозировать абсолютно точно. Давайте посмотрим, что происходит с прогнозами операторов на абсолютно эффективном рынке.

Все операторы рынка одинаково хорошо информированы о прошлом и настоящем - в этом случае естественно ожидать, что прогнозы операторов относительно будущего будут примерно совпадать. Следовательно, каждый оператор будет иметь какой-то средний прогноз цены для каждого фондового инструмента, причем качество этого прогноза будет крайне незначительно меняться от оператора к оператору.

Этот прогноз будет оптимален с точки зрения информации о прошлом и настоящем, которая бьша использована при его создании, однако он никогда не будет абсолютно точным прогнозом будущего (ведь будущее никогда не определено, и никакая информация о прошлом и настоящем не может дать нам абсолютно четкую картину будущего - лишь его приближение).

Именно поэтому, несмотря на то что все операторы рьшка будут примерно одинаково прогнозировать будупдае цены, реальные будущие значения этих цен по-прежнему останутся для них неопределенными. Реальные будупще значения цен могут бьггь выше или же ниже прогнозируемых, а могут и совпадать с ними.

Однако это дело случая, говорит теория эффективного рынка, так как оператор уже ничего не может сделать, для того



чтобы улучшить свой прогноз, - он использовал по максимуму всю прошлую и текушую информацию.

Именно поэтому динамика цен будет подчиняться модели случайного блуждания - на эффективном рынке операторы равновероятно могут ожидать, что их прогнозы завышены или занижены относительно реальных будущих значений цен.

Однако значение теории эффективного рынка вовсе не в том, что она подтверждает модель случайного блуждания, а в том, что она четко устанавливает необходимое условие, при котором цены действительно будут вести себя так, как если бы они подчинялись модели случайного блуждания.

Насколько реальным является условие полного отражения ценами всей доступной информации? Что необходимо для того, чтобы фондовый рынок был информационно эффективным фондовым рынком?

Для того чтобы фондовый рынок был эффективным фондовым рынком, необходимо, чтобы выполнялись следующие три условия:

1) чтобы на рынке отсутствовали какие-либо транзакционные издержки, связанные с проведением операций с ценными бумагами;

2) чтобы вся доступная информация без издержек была доступна всем операторам рынка;

3) чтобы все операторы были согласны в том, как текущие цены отражают текущую информацию, и одинаково прогнозировали будущие цены каждой ценной бумаги.

При выполнении этих трех условий цены фондового рынка полностью отражают всю доступную информацию, т. е. фондовый рынок информационно эффективен.

Очевидно, что на практике ни одно из трех условий не выполняется. На всех существующих фондовых рынках мы наблюдаем транзакционные издержки, получение информации всегда сопряжено с издержками, а выполнение на практике условия гомогенности прогнозов цен фондовых активов выглядит еще более проблематичным.

Таким образом, на сегодняшний день ни один из существующих фондовых рынков не может быть полностью информационно эффективным рынком в том смысле, что цены активов, обращающихся на нем, не всегда будут отражать всю информацию.

Ключевые слова - вся информация . Если говорить о существовании рынка, который отражал бы всю информацию, то такого рынка не существует.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 [ 63 ] 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89