ЭТО текущий момент времени), и введем следующие обозначения:

ту, - информационная структура, доступная в момент времени t, позволяющая определять цены ценных бумаг в момент времени i. Эта информационная структура является абсолютно полной, т. е. включает всю существующую информацию, оказывающую воздействие на процесс ценообразования фондовых активов;

77/ - информационная структура, используемая рынком для определения цен ценных бумаг в момент времени Естественно, что содержится в г/, и может состоять как из всей т] так и лишь из какой-то ее части;

Pj - ценау-й ценной бумаги в момент времени t,j = 1,2,...,п, где п Y количество ценных бумаг, обращающихся на рынке;

fm (i,f+TPn.mh7) совместная функция распределения вероятностей цен ценных бумаг в момент времени г+т (т S 0), определяемая рынком в момент времени t на основе информационной структуры 77 ;

/(fl,f+т> Pn+т/7/) - ис/имннйясовместная функция распределения вероятностей цен ценных бумаг в момент времени г +т (т > 0), определяемая в момент времени / на основе абсолютно полной информационной структуры ?],.

Доступная в момент времени t информационная структура 77, включает все состояния мира , существующие в момент времени t, т. е. все прошлые и будущие значения переменных, оказывающих влияние на фондовый рынок, такие, как прибьшь корпорации, валовой внутренний продукт, политический климат, вкусы и предпочтения операторов и т. п. Естественно, что так как г\, содержит в себе все прошлые значения подобных переменных, то ту, з t7, i з т7, 2 z) ....

Необходимо отметить, что помимо прошлых значений информационная структура r]f также включает всю доступную информацию, которая могла бы помочь описать процесс ценообразования фондовых активов в будущем, т. е. в момент времени Эта информация содержит все, что можно сказать или предполагать о взаимосвязи между теьсущими и будущими ценами актива, а также все, что можно предполагать о будущих состояниях мира с позиции текущих состояний мира. В целом Г], - информационная структура, доступная в момент времени /, включает не только текущие состояния мира, но и любую информацию, которая могла бы помочь понять процесс эво-

люции СОСТОЯНИЙ мира во времени (другими словами, информационная структура содержит как жесткую информацию, так и мягкую).

Мы неявно предполагаем, что одна из характеристик этого процесса, которая известна рынку, - это использование текущих состояний мира для определения совместной функции распределения вероятностей цен ценных бумаг в будущем. Таким образом, предполагается, что т], определяет совместные функции распределения вида /(/ +г->-?!,т/пО>

Процесс ценообразования в момент времени / в нащей модели происходит следующим образом.

На основе информационной структуры rj/ рынок определяет для момента времени / + 1 совместную функцию распределения цен ценных бумаг fm[Pi,t+i-Pnj+i/T) затем при помощи нее устанавливает соответствующие текущие цены отдельных ценных бумаг . Эти цены определяются рынком с помощью использования какой-либо модели равновесия рынка, т. е. модели, которая на основе данной совместной функции распределения цен, известной в момент времени позволяет определить равновесные цены ценных бумаг. Термин равновесие фондового рынка здесь используется в своем обычном смысле. Рынок находится в равновесии, когда он устанавливает такие рыночные цены отдельных ценных бумаг Pi ...,P , при которых спрос на каждую ценную бумагу соответствует предложению этой ценной бумаги.

Когда мы употребляем фразу Рынок определяет совместную функцию распределения цен ценных бумаг для момента времени а затем при помощи нее определяет равновесные цены ценных бумаг для текущего момента времени t , мы говорим метафорически. Употребление выражения рынок делает что-то - просто удобный способ суммировать рещения всех индивидуальных операторов и показать, как рещения этих операторов агрегированно воздействуют на процесс ценообразования на фондовом рынке.

В построенной нами модели ценообразования рынок, обладающий сильной формой эффективности, можно определить как рынок, на котором выполняется условие:

rim, (12)

Т. t. рынок обладает сильной формой эффективности тогда, и только тогда, когда используемая рынком информационная структура является абсолютно полной информационной структурой, включающей всю доступную информацию, оказывающую какое-либо влияние на процесс ценообразования.

Сильная форма эффективности рынка также подразумевает, что истинная совместная функция распределения вероятностей цен ценных бумаг и функция распределения, используемая рынком, совпадают:

/m(/u+l. ./ ,r+l/<)= /(/U+I.....Pn.xht), (13)

Т. е. на фондовом рынке, обладающем сильной формой эффективности, каждый оператор рынка правильно интерпретирует доступную ему информационную структуру, что находит отражение в составлении последним истинной совместной функции распределения вероятностей.

Как уже было сказано раньше, после определения истинной совместной функции распределения цен для момента времени / + 1 рынок использует какую-либо модель равновесия и определяет текушие рыночные цены в момент времени /.

В нашей модели также используется постулат, что определенные рынком текущие цены Pi.,-,Pn,t ценных бумаг являются функцией правильно определенной совместной функции распределения цен для момента времени /+1. В этом смысле как совместная функция распределения fm\P\,t+h -Pnj+\ln], так и текущие цены P ,f, основанные на этой совместной

функции, полностью отражают всю информацию, доступную в момент времени /.

В модели ценообразования эффективного рынка, описанной выше, не хватает одной важной детали. А именно требует четкого разъяснения следующая фраза: Рынок использует какую-либо модель равновесия для определения текущих рыночных цен в момент времени Какие модели существуют и что это за модели? Вот вопрос, который требует немедленного ответа.

Другими словами, необходимо более детальное описание процесса ценообразования в момент времени /, основанного на совместной функции распределения fm\P\j+i.....Pn,r+i/?f )

Существует несколько базовых моделей равновесия, которые может применять рынок для определения текущих рыноч-