сигналы имеют тенденцию оказывать одинаковое воздействие на большинство шумовых трейдеров. Психологически большинство шумовых трейдеров склонно систематически совершать одни и те же ошибки, а не случайные ошибки.

Следующий пример поведения операторов американского фондового рынка в течение фондового кризиса 1987 г. является хорошей иллюстрацией того, как эта корреляция осуществляется на практике.

Непосредственно после фондового кризиса 1987 г. гругшой исследователей были разосланы вопросники индивидуальным и институциональным инвесторам, работающим на Нью-Йоркской фондовой бирже, в которых их просили описать их собствешп>1й огп>гг , касающийся событий кризиса. Исследователи получили ответы от 284 институциональных инвесторов и 605 индивидуальных инвесторов (всего было разослано 2000 вопросников).

Четырьмя месяцами позже был проведен аналогичный опрос участников токийской фондовой биржи: были разосланы 114 аналогичных вопросников и получены 52 ответа. Результаты этого опроса помогут понять, насколько реальны существование и корреляция шумовых трейдеров ДШСВ на реальном, наиболее развитом фондовом рынке.

Первым стоял вопрос: Можете ли вы вспомнить, какой теорией вы объясняли неожиданное падение цен Нью-Йоркской фондовой биржи 14-19 октября 1987 г.? .

Наиболее популярный ответ Рынок был перегрет - акции чрезмерно переоценены дала примерно 1/3 респондеьггов (как индивидуальных, так и институциональных инвесторов). Самое интересное то, что никто из давших подобный ответ не сумел последовательно объяснить, что он понимает под переоценкой , а также указать причину, по которой рынок был переоценен.

Вторым популярным ответом была чрезмерно активная институциональная stop-loss торговля (крупные институциональные инвесторы устанавливают лимиты потерь, и как только эти лимиты оказываются пройденными, они немедленно сбрасывают свои ценные бумаги, что, естественно, приводит к падению котировок).

Третий тип ответа (примерно 1/4 респондентов): Это иррациональность инвесторов - инвесторы без какой-либо существенной причины запаниковали, что и привело к обвалу рынка .

Второй вопрос формулировался следующим образом: К какой теории вы отнесли бы свой ответ на первый вопрос: к теории о психологии инвесторов или к фундаментальной теории? . Две трети американских инвесторов и три четверти японских посчитали, что их ответ укладывается в рамки теории о психологии инвесторов . Это помогает нам понять, что люди подразумевают, когда говорят: Рынок был переоценен .

Инвесторам также был задан такой вопрос: Самый разгар кризиса 19 октября 1987 г. Думали ли вы в тот момент о том, что цены вскоре пойдут вверх, и была ли у вас какая-то четкая идея по поводу того, почему котировки будут расти? . Примерно 1/3 американских респондентов (как индивидуальных, так и институциональных инвесторов) дала ответ Да . Заметим, что их число значительно превышает число тех, кто активно скупал акции 19 октября.

Затем вопросник спрашивал: Если да, то бьша ли у вас четкая идея? . Исследователи бьши в шоке от количества ответов типа предчувствие , интуиция и т. п. Если же респонденты решали идти дальше своих предчувствий, то модели, которые они описывали, были крайне просты. Например: Цены достигли своего дна и теперь могли только расти или После сильного падения цен должна произойти корректировка . Продвинутые теории, такие, как теория технических индикаторов или теория страхования портфеля, упоминались крайне редко.

После этого американских инвесторов попросили проран-жировать (по шкале от 1 до 7) важность различных историй новостей, которые бьши особенно важными лично для вас 19 октября . В ответ были включены практически все статьи о фондовом рынке, появившиеся в печати 19 октября. В частности, была включена статья падение индекса Dow Jons на 200 пунктов утром в понедельник 19 октября и падение американских цен октябрь 14-16, 1987 . Именно эти две статьи стали рекордсменами в рейтингах инвесторов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что инвесторы больше реагируют на новости о падении цен, а не на новости фундаментального характера.

Для того чтобы оценить эмоциональную атмосферу во время фондового кризиса 1987 г., исследователи задали инвесторам следующий вопрос: Испытывали ли вы какие-нибудь необычные симптомы, связанные с работой на фондовым рынке (сложности с концентрацией, раздражительность, учащенный

пульс И Т. П.) . Да ответили 23% индивидуальных и 43% институциональных американских инвесторов, а также 42% всех японских инвесторов.

По результатам этого исследования можно увидеть, как основанные более на интуиции, нежели на рациональном расчете, действия инвесторов создают шумовые волны. Создается впечатление, что ДШСВ правы и шум на фондовых рынках действительно коррелирует.

Приложения теории шумовой торговли

Итак, мы узнали, что когда арбитраж ограничен, а на спрос операторов фондового рынка на ценные бумаги воздействует шум, цены ценных бумаг начинают изменяться не только в результате прибытия на рынок фундаментальной информации, но и под воздействием спроса шумовых трейдеров. Арбитражеры сглаживают эффект, оказываемый шумовыми трейдерами на процесс ценообразования, но в силу ограниченности арбитража не полностью.

Подход ДШСВ к моделированию процесса ценообразования на фондовом рынке очень напоминает теорию Джона Мейнар-да Кейнса, рассмотренную выше (см. с. 181-185). Получается, что ключ к успеху в проведении инвестиционной операции заключается не только в том, чтобы правильно определить фундаментальные стоимости ценных бумаг, но и в том, чтобы спрогнозировать действия других операторов.

Действительно, тысячи профессиональных инвесторов тратят свое время на оценку показателей, которые далеки от того, чтобы их можно было бы отнести к фундаментальным. К таким показателям можно отнести весь технический анализ, объемы торгов, краткосрочные ставки процента, объемы лотов, индексы эмоций и тому подобный инструментарий. Оценка подобных показателей имеет смысл только на рынке, который не является эффективным, а, напротив, управляется эмоциями и иррациональными предпочтениями операторов.

Возможно, на современных фондовых рынках доминируют операторы, используюшие стратегии, которые основываются на подобных индикаторах, но среди них встречаются не только шумовые трейдеры, но и рациональные операторы - арбитражеры. Кто они и чем занимаются?

В рамках теории шумовой торговли арбитражеры (рациональные операторы) не только должны тратить свое время и