но получать систематические знания о рынках из-за их постоянных изменений и цикличности. К тому времени, когда инвестор разобрался в доминирующей тенденции и приготовился воспользоваться ею с выгодой для себя, ее нередко уже сменяет другая тенденция.

Более того, нет никакой другой области, где прогресс в накоплении знаний за прошедшее столетие был бы таким ограниченным, как на фондовом рынке. Дело не только в том, что многие стороны динамики цен акций пока не исследованы - они зачастую и описываются на донаучном уровне, что, как мы показали, не дает возможности тестировать их научными методами. Если же свойства сформулированы так, что их можно тестировать, возникают другие проблемы. Например, почти никогда не указываются доверительные интервалы приведенных оценок. Часто данные анализируются так долго, что инвесторы просто не успевают использовать обнаруженные закономерности. Влияние изменчивости и цикличности игнорируется.

Инвестиции - отрасль социальных наук, а не естественных, поэтому в этой сфере не приходится ожидать строгих закономерностей. Проблема в том, что постоянное ис-ОщЬ пользование сомнительных методов и данных, пренеб-Л режение нормальной проверкой результатов, слепое следование авторитетам или напыщенным предсказаниям избранных гуру , попытки сбить с толку инвесторов при помощи пропаганды распространены здесь шире, чем в других областях экономических знаний.

Конечно, распространение таких культивирующих заблуждения подходов-необходимый и естественный элемент экологической системы , в которой публика используется как источник доходов, необходимых для того, чтобы бесперебойно вращались жернова рынка. Но это не помешает нам попытаться улучшить ситуацию, воскликнув: Статистику на стол!

Начнем с фактов

Поскольку сегодняшняя ситуация в исследованиях инвестиций похожа на ту, которая сложилась в химии до открытия периодической системы - есть только разрозненные факты и гипотетические закономерности, и не более того, - мы и начнем с тех отдельных фактов, которые известны о рынке:

Существует долговременная тенденция повышения цен акций примерно на 10-12% за год.

Инсайдеры - менеджеры и директора компаний, у которых есть доступ к внутренней информации, имеют возможность приобретать и покупать акции на выгодных условиях.

Чем выше ожидаемый рост компании, тем выше текущая цена акций по отношению к текущим прибылям компании.

Нет устойчивых и достоверных различий между поведением акций с высоким и низким коэффициентом цена/прибыль (Р/Е).

Активы, которыми могут распоряжаться корпорации, зависят от размера привлеченного долга, акционерного капитала и нераспределенной прибыли.

Известны также некоторые закономерности динамики акций:

Чем выше риск, тем выше прибыль.

Риск можно уменьшить при помощи диверсификации. Однако эффект уменьшения риска нелинейный: он снижается по мере роста количества акций в инвестиционном портфеле. Использование всего 15 наименований акций позволяет добиться снижения риска примерно на 80% от максимально возможного.

Чаще всего акции небольших компаний показывают несколько лучшие результаты, чем акции крупных корпораций.

Sanford Jacobs, ed. The Quotable Investor. - Guilford, CT: Lyons Press, 2001.

Некоторые типы акций показывают наилучшие результаты в определенные месяцы, а не круглый год.

Компании, склонные к инновациям и инвестирующие крупные суммы в исследования, часто добиваются лучших результатов, чем те, которые работают в стабильном и медленно изменяющемся бизнесе.

Компании, которые обладают санкционированной государством монополией в своей области, показывают в долговременной перспективе лучшие результаты, чем конкуренты. Например, крупные фармацевтические компании, коммерческие права которых защищает Федеральная администрация по контролю над пищевыми продуктами и лекарствами, преуспевают.

Одна из главнейших характеристик, которая отличала периодическую систему от ее предшественников, - это возможность прогнозировать. Менделеев оставил в своей таблице пустые клетки для еще не открытых элементов и предсказал их свойства. Скандий, галлий, германий вскоре были открыты, и их свойства оказались очень близки к тем, которые предсказывал Менделеев. В мире финансов абсолютно иная ситуация. Финансовые прогнозы обычно вызывают не меньше иронии, чем прогнозы погоды:

Разве не удивительно, что одни и те же люди не верят цыганкам-гадалкам, но принимают всерьез экономистов?

Спросите пятерых экономистов, и вы получите пять разных ответов (а если один из них учился в Гарварде, то шесть) (Джон Кеннет Гэлбрейт).

Экономист - это эксперт, который завтра почему-то узнает, что то, что он предсказывал вчера, не произошло сегодня (Лоуренс Дж. Питер)*.