Точные прогнозы, которые дают группы и периоды классификации Value Line, можно еще более улучшить, если обратить внимание на то, что они работают гораздо эффективнее в первом и четвертом кварталах года, чем во втором и третьем (табл. 10.4).

Критики

Периодическая таблица элементов прошла много испытаний, неоднократно подвергалась критике и претерпела много модификаций и уточнений, пока не обрела свой сегодняшний вид. Например, были открыты и включены в нее такие группы элементов, как инертные газы. Классификация по атомным весам была заменена классификацией по атомному номеру. Сходные проблемы были и у системы Value Line, которая тоже подвергалась критике. Одна из очевидных проблем - то, что прогнозы оказываются точными не для всех кварталов. Первая группа, определенная по методу timeliness, приносит доход только примерно в двух третях из всех кварталов. Реальный доход акций этой группы за четыре квартала, закончившиеся 20 сентября 2001 года, составил бы 30%, а вот инвестор, вложивший в тот

Рисунок 10.2. Технические группы Value Line: поквартальные результаты (30 июля 1983 года - 30 июня 2002 года)

4,5 3,5 ? 2,5 1,5 0,5 -0,5

же самый период деньги в акции первой технической группы, понес бы 40%-ные убытки. Такие результаты действительно могут заставить инвесторов засомневаться.

Даже в лучшие времена было немало критиков, которые сомневались, что система Value Line приносит значимые и полезные результаты. Наши исследования показали, что загадочные успехи Value Line могут отражать связи между рейтингом Value Line и бетой (риском) , - писали в своей работе, опубликованной в 1973 году, Роберт С. Каплан и Роман Л. Уайл*. Гур Губерман и Шмуэль Кандел в своем исследовании, проведенном в 1990 году, пришли к такому выводу: Более высокие доходы по позициям на основе рейтинга Value Line можно рассматривать как компенсацию за более высокий системный риск, связанный с этими акциями **. Уильям Э. Шер-ден в вышедшей в 1998 году книге The Fortune Sellers (Продавцы удачи), утверждал: Загадка системы Value Line - это миф. Их система вовсе не является непобедимой - она просто очень влиятельна. Это также подсказывает нам, что на самом деле рынок вовсе не так рационален, как полагают экономисты, специализирующиеся в сфере финансов ***.

* Robert S. Kaplan and Roman L. Weil. Risk and the Value Line Contest Financial Analysts Journal (July/August 1973).

Gur Huberman and Shmuel Kandel. Market Efficiency and Value Lines Record Journal of Business (April 1990). *** William A. Sherden. The Fortune Sellers. New York: Wiley, 1998.

Таблица 10.4. Результаты компаний первой группы по календарным кварталам

Мы не снизойдем до того, чтобы ниспровергать систему, которая так широко и открыто используется и доступна практически любому инвестору. Пусть читатели решают сами. Гораздо больше нас беспокоят незавидные результаты совместного фонда Value Line. С 1987 по 2001 год средняя доходность фонда за квартал была всего 0,96% - сравните с доходностью в 4,6% для первой группы индекса Value Line Timeliness в период с 1983 по 2001 год (см. рис. 10.3).

Мы всегда отставали от первой группы, - сказал в интервью Алан Хоффман, управляюш,ий совместного фонда Value Line. - Первая группа - это теоретическая конструкция, которая не принимает в расчет операционные расходы и дивиденды . Более того, как он отметил, стоимость активов фонда Value Line варьируется от 300 млн до 350 млн долл., а многие акции первой группы торгуются в очень небольших количествах - не более двух тысяч акций в день. Хоффман пожаловался: Никогда нет возможности купить достаточно акций этой группы, чтобы составить только из них свой инвестиционный портфель .

Мистеру Хиллу удается разбогатеть

Мы можем сравнить это заявление с результатами Генри Хилла - многолетнего подписчика бюллетеней Value Line из штата Флорида. Начиная с 1977 года Хилл с истовостью религиозного фанатика каждую неделю обновлял свой портфель акций так, чтобы он состоял только из акций первой группы. Мы беседовали с Хиллом в марте 2002 года, когда ему исполнилось 85 лет. Он рассказал нам, что к 2000 году ему удалось превратить свои первоначальные инвестиции, что-то около 80 ООО долл. , в 48 млн долл. (или в 26 млн долл. с учетом налогов и расходов на жизнь).

Хилл заинтересовался фондовым рынком еш,е в студенческие годы. В Purdue University в Лафайете, штат Индиана, в 1930-х годах он получил специальность инженера-строителя.