Изначально система Value Line придавала большое значение анализу временных рядов, но подход изменился в 1964-1965 годах. Мы спросили Айзенштадта, почему так произошло.

Нашей задачей было классифицировать акции. Временные ряды классифицируют не акции, а годы: показывают годы, в которые акции были недооценены или переоценены. Нас же интересовали именно акции. Для того чтобы решить нашу задачу, нам нужно было найти единый эталон для всех акций, а не особую формулу для акций каждой компании, как в том случае, когда применяют анализ временных рядов. Поскольку мы решили, что не можем и не будем предсказывать движения рьшка в целом, то и не стали этого делать, а как бы вынесли рынок за скобки , сосредоточившись на сравнении акций между собой. Всегда были недооцененные или переоцененные акции, независимо от того, какова была обш,ая тенденция движения рынка .

Тогда мы задали ему более трудный вопрос. Что бы он сделал по-другому, если бы начал все сначала?

В первые годы работы над нашей системой мы тратили почти все время, работая с временными рядами - наследием визуального анализа, который Арнольд Бернхард разработал в ранние тридцатые. Мы очень рано стали применять множественный регрессионный анализ, чтобы использовать для прогнозирования большее количество независимых переменных и лет и обеспечить более точное соответствие нашей модели эмпирическим данным, что, конечно, и происходило. Но несмотря на это, мы не получили тех результатов, на которые рассчитывали. Мы пытались предсказывать абсолютные цены акций отдельных компаний, учитывая их динамику в прошлом, прибыли, дивиденды, номинальную стоимость и т. д. Поскольку мы работали с абсолютными ценами, оказывалось, что просто были периоды, когда большинство акций были недооценены или переоценены, а об индивидуальных акциях мы ничего конкретного сказать не могли.

Мы потратили много лет [до 1965 года], используя эту методику. Конечно, трудно сказать, пришла бы мне в голову эта мысль тогда, поскольку сейчас уже известно будуш,ее, но я бы, наверное, значительно раньше начал использовать кросс-секционный анализ и относительные рейтинги.

Что касается будуш,его, ситуации через пятьдесят лет, я думаю, что выбирать акции будет еш,е труднее. Точный прогноз прибылей будет еш,е нужнее, но подозреваю, что вряд ли прогресс в этой области окажется суш,ественным.

По мере того как компьютеры становятся все мош,нее и доступнее и их используют другие компании, конкуренция неминуемо обострится. Нам нужны будут более мош,ные компьютеры и новые статистические методы, чтобы сохранить конкурентное преимуш,ество .

В заключение он также отметил:

Я понял, что выбор акций - это не случайный процесс. Применение статистических методов может принести пользу, но очень трудно переиграть рынок. Мы работаем с коэффициентами, информативность которых очень мала, и они становятся статистически значимыми, только если анализируются на огромных массивах данных. Эта система также не работает одинаково эффективно на всех циклах движения рынка. Бывают периоды, когда ориентация на недооцененные акции оказывается более эффектив- ной. Но наша система адаптивна и принимает в расчет изменения рыночной среды. Если рыночная среда меняется быстро и часто, это затрудняет настройку системы. Тем не менее за свою 36-летнюю историю наша система показала хорошие практические результаты и привлекла внимание научного сообщества.

Он дал такой совет будуш,им инвесторам: Не сдавайтесь и не будьте самодовольны. В нашей сфере бизнеса мы пока объяснили только малую часть неизвестного. Будьте любознательными, восприимчивыми и настойчивыми .

глава 11

Когда они

замахиваются,

чтобы перебить

через все поле,

мы бежим к выходам

Как я должен торговать?

Стихи Виктора Нидерхоффера и Лорел Кеннер на мотив песни What Is а Мап? (Что такое человек?) из мюзикла Pal Joey Ричарда Роджерса и Лоренца Харта.

Есть так много способов торговать, Но бейсбол - это образец для меня. Он подскажет обычному Джо, Как можно заработать.

Все меняется слишком быстро, чтобы играть вслепую.

I. Что такое хорошая сделка? Стоит ли сейчас покупать акции? Кто я - бык? Или медведь?

Сторонник недооцененных или растугцих акций? Фундаменталист я или техник?