Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Практика биржевых спекуляций 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 [ 134 ] 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180

подъем, и даже поддержание достигнутого уровня, станет невозможным. В этот момент уверенность пропадает, и появляются сомнения, которые долгое время казались неуместными, а сейчас вызывают реальную тревогу. События 2000 года, обсуждавшиеся во введении к первой части нашей книги, хорошо иллюстрируют данную ситуацию. Когда в начале 2000 года потенциальная энергия бьша исчерпана, председатель Федеральной резервной системы, которого уже три года беспокоил иррациональный энтузиазм , выбрал очень неудачное время для того, чтобы поднять процентную ставку федеральных фондов с 5,50 до 6,50%. Это повышение осуществлялось в три этапа. Первые два, на четверть процента каждый, состоялись 2 февраля и 21 марта. Последнее повышение на полпроцента было проведено 16 мая - после того, как индекс Nasdaq уже упал на 26% по сравнению со своим максимумом, достигнутым десятью неделями ранее. Столкнувшись с давлением Федеральной резервной системы, крупные инвесторы, которые не так давно стали вкладывать в высокотехнологические акции, начали их продавать. Новые технологические компании, которые совсем недавно осаждались инвестиционными банками, стремившимися принять участие в первоначальном размещении их акций, вдруг обнаружили, что не могут продать свои акции. Без капитала они не смогли покупать оборудование. В свою очередь, производители оборудования столкнулись с резким падением заказов. Технологические акции упали в цене, и публика стала их продавать и покупать акции роста. Когда, в свой черед, упали и акции роста, публика начала покупать недооцененные акции.

И вот тут высокочтимый инвестор в недооцененные акции из Омахи объявил в своем ежегодном послании акционерам 28 февраля 2002 года, что он определенно разочарован перспективами для акций в ближайшем десятилетии . В ответ на это публика стала переводить еще сохранившиеся у нее акции в наличность и ждать, пока симпатичная телеведущая перестанет хмурить брови и снова снимет свои очки. Такой кру-



говорот энергии постоянно происходит и в мире природы. Солнце генерирует энергию, растения используют ее и производят сахар, кролик съедает растения, койот съедает кролика, койот умирает, и питательные вещества после его смерти снова попадают в почву и становятся удобрениями для растений. Важно понимать, что в любой момент подобного круговорота общее количество массы и энергии точно такое же, каким оно было вначале. Любую долю массы и энергии, которая кажется потерянной, можно где-то обнаружить. Закон сохранения энергии, например, помогает понять, почему сообщения в новостях о триллионах долларов, которые исчезли , испарились , пропали во время спадов фондового рынка, абсолютно неверны. Деньги, подобно энергии, никуда не исчезают, они просто куда-то переходят. Американский фондовый рынок, по данным индекса Wilshire 5000, при падении с максимума в марте 2000 года к минимуму, достигнутому в октябре 2002 года, потерял 50% своей стоимости, или 8,15 трлн долл. Это следует из формулы компании Wilshire Associates, которая предполагает, что потеря каждого пункта ее индекса равнозначна потере фондовым рынком 1,1 млрд долл. Но эти деньги не исчезли. На каждого инвестора, который купил акции, когда их цена достигла максимума (а потом стала снижаться), приходится трейдер, которому удалось продать свои акции по максимальной цене. Наша история о симпатичной телеведущей - лишь один из примеров единичного события на одном из рьшков. Можно представить и существенно отличающиеся примеры объяснений событий на рынке, относящиеся к другим периодам истории США или другим странам. Наша модель не может быть точным описанием всех сил и факторов, которые влияют на рьшок. Любая модель - это неизбежное упрощение реальности. Ключевой вопрос для любой модели состоит в том, может ли она дать полезные идеи и прогнозы и можно ли, тестируя эти идеи и прогнозы, разработать еще лучшую модель. Удивительная черта модели, которую мы представляем, заключается в том, что многие конк-



ретные закономерности, отображенные ею, соответствуют реальному развитию событий на рынке за последние 20 лет.

Закон сохранения энергии, вариация 3: Откуда берутся деньги для первичного размещения акций?

Предположим, что количество денег, на которые можно покупать акции, ограничено и в существенной степени зависит от того, какие суммы были поглощены при первичных размещениях акций компаний. Деньги, на которые надо покупать новые акции, должны откуда-то прийти.

Хорошая рабочая модель - предположить, что это те деньги, которые могли быть потрачены на покупку уже существующих акций. Из этого следует рабочая гипотеза: когда первичных предложений акций много, уменьшается количество средств, имеющихся для того, чтобы покупать уже обращающиеся акции. И напротив, если первичных предложений мало, для покупки старых акций денег больше. Действительно, сокращение количества первичных предложений характерно для бычьего рынка. На рис. 13.3 сопоставляется количество первичных предложений акций за каждый год из последних двадцати лет и значение индекса S&P. Корреляция между количеством первичных предложений в данный год и ростом рынка акций на будущий год - негативная (коэффициент корреляции -0,36). Это значимая и достаточно сильная статистическая взаимосвязь, напоминающая нам о преобразованиях энергии, которые мы видим, наблюдая за прыгающим мячом или движением тележки на Американских горках - образами, такими знакомыми участникам фондового рынка в наши дни.

Затем мы проанализировали соотношение между совокупной долларовой стоимостью за данный год всех новых акций, которые поступили на рынок в результате первичных предложений, и доходностью рынка на следующий год начиная с 1991-го (первый год, для которого есть такие данные) до теку-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 [ 134 ] 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180