Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Практика биржевых спекуляций 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 [ 159 ] 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180

росту дивидендов, чтобы в сентябре 2002 года заявить, что значение индекса Доу примерно должно составлять 5000 (в то время оно было около 8500).

Такой аргумент настолько наивен, что мы сами смутились, услышав его. Он игнорирует тот факт, что компании тратили столько же средств на выкуп своих акций, сколько и на выплату дивидендов. Он также не учитывает, что доходность десятилетних облигаций сегодня самая низкая с 1950-х годов. Это значит, что акциям совсем необязательно приносить очень высокий доход, чтобы быть привлекательными для инвесторов, как показывают данные в табл. 17.4 и 17.5.

Мы вооружились карандашом и бумагой для того, чтобы проследить, что происходит с акциями компаний, когда выплаты дивидендов на одну акцию падают. За период с 1938 года по сентябрь 2002 года для дивидендов компа- Jr ПИЙ S&P 500 таких случаев было только шесть. Данные табл. 17.6 показывают, что происходило с акциями компаний в такие годы и на следующий год.

Для шести лет, в которые снижались выплаты дивидендов, средний прирост капитализации S&P 500 составил 17%. На следующий год прирост был 10%. Если добавить к этим результатам дивиденды, то они возрастут на 5%. Миф о том, что цена акций не может расти, если не растут дивиденды, таким образом, опровергнут.

Индикаторы наличия денежных средств

в 2002 году, когда сообщения о мошенничестве с бухгалтерскими отчетами заполнили газетные страницы и в воздух поднялась пыль от рухнувших компаний , наш друг, инвестирующий в индийские компании, сказал нам, что подобные преувеличения в отчетах компаний в Индии - обычная практика. Единственный способ, который позволяет отличить действительно успешные компании от мошеннических, - это найти такие компании, которые действительно платят налоги.



Доходность (%)

Доходность (%)

Доходность (%)

2001

5,051

1987

8,859

1973

6,902

2000

5,112

1986

7,223

1972

6,412

1999

6,442

1985

8,986

1971

5,892

1998

4,648

1984

11,514

1970

6,502

1997

5,741

1983

11,801

1969

7,882

1996

6,418

1982

10,389

1968

6,162

1995

5,572

1981

13,982

1967

5,702

1994

7,822

1980

12,432

1966

4,642

1993

5,794

1979

10,332

1965

4,652

1992

6,686

1978

9,152

1964

4,212

1991

6,699

1977

7,782

1963

4,142

1990

8,067

1976

6,812

1962

3,852

1989

7,935

1975

7,762

1988

9,137

1974

7,402

Источник. Bloomberg L.P.

Наше расследование показало, что многие американские компании, которые потерпели крах из-за манипуляций с отчетами (яркие примеры тому компании WorldCom и Global Crossing), показывали замечательные доходы до того самого момента, пока не рухнули. Тем не менее был один признак проблем, который можно бьшо обнаружить: по сравнению с реальными налогами, которые заплатили две упомянутые выше компании, они показывали в своих отчетах очень высокие ежегодные прибьши до выплаты процентов, дивидендов, налогов и амортизации (EBITDA).

Нас заинтересовало, может ли разница между реально уплаченными компаний налогами и приведенными в отчетах доходами являться признаком скрытых финансовых манипуляций. В конце концов, очень немногие компании пойдут на то, чтобы платить налоги за те денежные доходы, которые они в реальности не получили.

Таблица 17.4. Доходность в конце года для 10-летних облигаций США (1962-2001 годы)



Таблица 17.5. Дивидендная доходность некоторых компаний, входящих в S&P 500

Доход (%)

Доход (%)

2001

1990

2000

1980

1999

1970

1998

1960

1997

1950

1996

1940

1995

1935

1994

1900

1993

Источник: Bloomberg L.P., S&P Security Price Index Record, The Triumph of the Optimists (Princeton, N1: Princeton University Press, 2002)

Гангстеры времен строительства Лас-Вегаса это понимали. Сюзан Берман в своей книге Lady Las Vegas (Леди Лас-Вегас) пишет, что когда владельцы казино делили прибыли, они выделяли одну часть для себя, другую для правительства и третью - для главарей гангстерских кланов. Боссы Багси Сигеля

Таблица 17.6. Годы снижения дивидендов

Год, когда дивиденды понизились

Снижение (%)

Доходность S&P 500 в год снижения дивидендов

Доходность

S&P 500 в следующем году

1938

1942

1951

1958

1970

1971



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 [ 159 ] 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180