Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Практика биржевых спекуляций 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 [ 160 ] 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180

задали ему перца , когда он не отдал им причитающуюся долю. Они считали, что, если они не получили долю от Багси, он или плохо управляет их имуществом или ворует.

В принципе, нет ничего плохого или подозрительного в том, что компания сообщает правительству одни сведения о своих доходах, а публике - другие. У компании есть две противоположные цели: показать как можно меньшую сумму доходов, облагаемых налогом. Внутренней налоговой службе США (IRS) и, таким образом, снизить налоги и в то же время показать как можно более высокие доходы реальным и потенциальным инвесторам. Правила, по которым IRS рассчитывает облагаемый налогом доход и размер налога, могут существенно отличаться от Общепринятых принципов бухгалтерского учета (GAAP), которых по требованию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) должны придерживаться компании, рассчитывая доходы и прибыли для публикуемых отчетов.

Облагаемый налогом доход компании может существенно отличаться от доходов, о которых она сообщает акционерам, по целому ряду вполне легитимных причин, таких как используемые компанией методы начисления износа, учета амортизации нематериальных активов и учета поступающей выручки. Кроме того, по-разному могут учитываться расходы по опционам, которыми награждаются топ-менеждеры компании.

Налоговый учет - это одна из наиболее сложных, противоречивых и запутанных областей финансового учета. Одно из немногих обобщений, которое мы можем сделать: для растущих компаний характерны более высокие обязательства по отсроченным налогам. Это происходит потому, что они постоянно делают капиталовложения (например, приобретая компьютеры или грузовики). Оценки того, когда отстроченные налоги (или кредиты) будут в реальности выплачены, по правилам GAAP и IRS существенно различаются. Разница в сроках может иногда - хотя и не всегда - приводить и к разнице в сумме выплат.



Мы решили провести исследования связи налоговых выплат и поведения цен на акции для тридцати крупнейших американских компаний, составляюш;их индекс Dow Jones Industrial. Мы сравнили их опубликованные данные по EBITDA со сведениями о сумме уплаченных налогов из отчетов о движении денежных средств. Мы разделили эти компании на две группы - с высокой и низкой суммой налогов - и проанализировали динамику цен их акций. Результаты показаны в табл. 17.7 и 17.8.

Вопреки ожиданиям, - а это подчеркивает, что результаты заслуживают дополнительного внимания, - компании, которые платили более низкие налоги с доходов, показали худшие результаты, чем компании, платившие более высокие налоги с той же суммы доходов. Вы, скорее всего, решите, что компании, которые сумеют избежать выплаты налогов или, по крайней мере, отложить эту выплату, будут более успешными, однако наше исследование показало прямо противоположный результат, причем он статистические достоверен.

Для того чтобы убедиться, что такие результаты не случайность, мы провели сходный тест для 50 ведуш;их компаний S&P 500. Как показывает табл. 17.9, компании, платившие высокие налоги, снова суш;ественно переиграли те, которые платили низкие налоги.

Это наше исследование сугубо предварительное. Вполне возможно, что в другое время и при других условиях компании, уплатившие более низкие налоги, покажут лучшие результаты, в чем им поможет более высокий приток денежных федств.

Золотые россыпи

В балансовых отчетах есть поистине золотые россыпи, но нужно знать, где их искать. Мы обнаружили их в четвертом слое, считая от поверхности, под денежными средствами, ликвидными ценными бумагами и дебиторской задолженностью - это изменение складских запасов.



Таблица 17.7. Компании, которые платят высокие налоги

Название

Идентификатор

EBITDA, 2001 (в тыс.)

Уплаченные налоги,2001 (в тыс.)

Соотношение EBITDA/ уплаченные налоги

Изменение цены акций за 1/2002-9/2002 (%)

Hewlett-Packard

3,200

1,159

-37,6

Exxon Mobil

29,000

9,855

-13,8

Home Depot

5,700

1,685

-45,5

Procter & Gamble

7,000

1,701

13,4

Wal-Mart Stores

13,400

3,196

-17,7

Boeing

6,500

1,521

Johnson & Johnson

9,500

2,090

-11,8

Coca-Cola

6,200

1,351

Philip Morris

18,000

3,775

Merck

11,500

2,300

-18,8

Walt Disney

4,600

-32,0

McDonalds

4,000

-13,4

3,300

Alcoa

3,500

-30,1

Caterpillar

2,500

-17,8

Среднее изменение цены акций

Стандартное отклонение

-13,9 17,5



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 [ 160 ] 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180