задали ему перца , когда он не отдал им причитающуюся долю. Они считали, что, если они не получили долю от Багси, он или плохо управляет их имуществом или ворует.

В принципе, нет ничего плохого или подозрительного в том, что компания сообщает правительству одни сведения о своих доходах, а публике - другие. У компании есть две противоположные цели: показать как можно меньшую сумму доходов, облагаемых налогом. Внутренней налоговой службе США (IRS) и, таким образом, снизить налоги и в то же время показать как можно более высокие доходы реальным и потенциальным инвесторам. Правила, по которым IRS рассчитывает облагаемый налогом доход и размер налога, могут существенно отличаться от Общепринятых принципов бухгалтерского учета (GAAP), которых по требованию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) должны придерживаться компании, рассчитывая доходы и прибыли для публикуемых отчетов.

Облагаемый налогом доход компании может существенно отличаться от доходов, о которых она сообщает акционерам, по целому ряду вполне легитимных причин, таких как используемые компанией методы начисления износа, учета амортизации нематериальных активов и учета поступающей выручки. Кроме того, по-разному могут учитываться расходы по опционам, которыми награждаются топ-менеждеры компании.

Налоговый учет - это одна из наиболее сложных, противоречивых и запутанных областей финансового учета. Одно из немногих обобщений, которое мы можем сделать: для растущих компаний характерны более высокие обязательства по отсроченным налогам. Это происходит потому, что они постоянно делают капиталовложения (например, приобретая компьютеры или грузовики). Оценки того, когда отстроченные налоги (или кредиты) будут в реальности выплачены, по правилам GAAP и IRS существенно различаются. Разница в сроках может иногда - хотя и не всегда - приводить и к разнице в сумме выплат.

Мы решили провести исследования связи налоговых выплат и поведения цен на акции для тридцати крупнейших американских компаний, составляюш;их индекс Dow Jones Industrial. Мы сравнили их опубликованные данные по EBITDA со сведениями о сумме уплаченных налогов из отчетов о движении денежных средств. Мы разделили эти компании на две группы - с высокой и низкой суммой налогов - и проанализировали динамику цен их акций. Результаты показаны в табл. 17.7 и 17.8.

Вопреки ожиданиям, - а это подчеркивает, что результаты заслуживают дополнительного внимания, - компании, которые платили более низкие налоги с доходов, показали худшие результаты, чем компании, платившие более высокие налоги с той же суммы доходов. Вы, скорее всего, решите, что компании, которые сумеют избежать выплаты налогов или, по крайней мере, отложить эту выплату, будут более успешными, однако наше исследование показало прямо противоположный результат, причем он статистические достоверен.

Для того чтобы убедиться, что такие результаты не случайность, мы провели сходный тест для 50 ведуш;их компаний S&P 500. Как показывает табл. 17.9, компании, платившие высокие налоги, снова суш;ественно переиграли те, которые платили низкие налоги.

Это наше исследование сугубо предварительное. Вполне возможно, что в другое время и при других условиях компании, уплатившие более низкие налоги, покажут лучшие результаты, в чем им поможет более высокий приток денежных федств.

Золотые россыпи

В балансовых отчетах есть поистине золотые россыпи, но нужно знать, где их искать. Мы обнаружили их в четвертом слое, считая от поверхности, под денежными средствами, ликвидными ценными бумагами и дебиторской задолженностью - это изменение складских запасов.

Таблица 17.7. Компании, которые платят высокие налоги

Среднее изменение цены акций

Стандартное отклонение

-13,9 17,5