Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Практика биржевых спекуляций 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 [ 161 ] 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180

Таблица 17.8. Компании, которые платят низкие налоги

Название

Иденти-

EBITDA, 2001

Уплаченные налоги, 2001 (в тыс.)

Соотношение EBITDA/

Изменение цены акций за

фикатор

(в тыс.)

уплаченные налоги

1/2002-9/2002

16,100

2,279

-43,8

Intel

INTC

8,900

1,208

-43,8

SBC Comm.

20,000

2,696

-35,0

United Tech.

3,700

DuPont

3,500

-5,1

International Paper

3,300

-5,5

Microsoft

MSFT

13,000

1,300

10,0

-30,4

American Express

6,800

12,5

-8,5

General Motors

23,000

1,843

12,5

-12,3

Citigroup

31,600

2,411

13,1

-37,7

Honeywell

1,100

13,9

-8,7

Eastman Kodak

1,900

15,8

о

General Electric

27,400

1,487

18,4

-24,4

AT&T

15,600

19,4

-49,2

I.P. Morgan

11,200

23,4

-32,3

Среднее изменение цены

-22,3

акций

Стандартное отклонение

s<



Что происходит, если эти запасы увеличиваются? Это часто означает, что стоимость акций такой компании будет падать.

А если запасы снижаются? Вероятно, стоимость акций повысится.

На первый взгляд, это кажется очевидным. Есть бухгалтерский трюк, такой же новый, как XXI век, и такой же старый, как сама торговля. Если компания накапливает большие складские запасы, их можно показать в отчете как увеличение доходов. Но все эти микрочипы, маршрутизаторы, микросборки, которые стоят миллиарды в балансовых отчетах, вполне возможно, придется продавать по бросовым ценам.

Вы можете не обратить на это внимание, но рынок обязательно отреагирует, особенно в трудное время, когда доверие к корпорациям понизилось.

Можно привести множество примеров компаний, накопивших запасы продукции на складе как раз перед резким падением своей стоимости. Например, запасы продукции компании Nvidia Corp. в январе 2002 года увеличились до 214 млрд долл. по сравнению с 90,4 млрд долл. в январе 2001 года, но при таком увеличении складских запасов - на 137% - продажи уве-

Таблица 17.9. Выборочные результаты для компаний из числа S&P 500

50 из 500

Компании, платившие высокие налоги

Среднее изменение цены акций -15,7

Стандартное отклонение 24,9

Количество компаний 25

Компании, платившие низкие налоги

Среднее изменение цены акций -31,0

Стандартное отклонение 24,6

Количество компаний 25



личились всего на 86%. Нет никаких сомнений в том, что компания Nvidia накапливала запасы продукции, рассчитывая на большой рост продаж в 2002 году. Однако стоимость акций этой компании к октябрю 2002 года упала на 89%.

Или возьмите компанию Tellabs, цена акций которой в 2001 году упала на 74%. Запасы продукции этой компании в конце 2000-го года выросли на 131%, до 428 млн долл. (годом раньше они составляли 186 млн), в то время как продажи выросли только на 46%. А в 2001 году продажи вообще упали на 35%.

Особенно показательный пример - то, что произошло с компанией Motorola в 2000 году. Запасы продукции у нее выросли тогда примерно на 40% - с 3,7 млрд долл. в предыдущем году до 5,2 млрд, а продажи увеличились только на 14% - с 33,1 млрд долл. до 37,6 млрд. Падение стоимости акций компании Motorola в 2001 году может показаться не очень впечатляющим - 26%, но нужно иметь в виду (в этом, вероятно, проявилась мудрость рынка), что эти акции уже в 2000 году потеряли 60% своей стоимости.

Компаний, цены на акции которых резко упали в 2000 году после увеличения запасов продукции в 1999-м, особенно много. Начнем с компании Amazon.com. У этой компании запасы продукции выросли на 650% - с 30 млн до 221 млн долл. Продажи выросли на 170% - с 610 млн до 1,6 млрд долл., и поэтому понятно желание менеджеров компании создать товарные запасы. Но рьшок беспощаден, и стоимость акций Amazon.com в 2000 году упала на 80%.

В табл. 17.10 приводятся данные о запасах продукции и продажах на конец года и изменении цены акций компании в следующем году. Вроде бы простой здравый смысл подсказывает, что увеличение запасов, которое не сопровождается ростом продаж, - признак серьезных проблем. Многим из тех, кто занимался бизнесом, знакома ситуация, когда стоимость накопленных товарных запасов оценивается слишком оптимистично, а в итоге, чтобы их продать, приходится резко сни-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 [ 161 ] 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180