После посещения четырех или пяти различных растений трутень усваивает урок: все растения, имеющие запах подобного типа, бесполезны, и он больше к ним не прилетает, - пишет Дэвид Аттенборо в книге The Private Life of Plants (Частная жизнь растений). - Но к этому времени он обычно уже успевает сделать все, что от него требовалось орхидеям .

То же происходит и с инвесторами. Их привлекают компании, выкупающие свои акции, или компании, топ-ме-fr A-Q неджеры которых покупают акции своих компаний, но потом неожиданно появляется информация о скрытых долгах, искусственно раздутых прибылях или бухгалтерских трюках после покупки других компаний. После нескольких подобных неудач инвесторы могут вообще решить не иметь дела с акциями, но к этому времени они уже сделали свой вклад в развитие инфраструктуры рынка.

Некоторые растения практикуют еще более опасный обман, притворяясь пищей для хищника, а потом делая самого хищника своей жертвой. Плотоядные растения из Юго-Восточной Азии похожи на бокалы для шампанского, графины, бутыли. Они привлекают насекомых нектаром, а потом, когда жертвы попадают в ловушку, переваривают их.

Для того чтобы нас не одурачили, не соблазнили и просто не съели живьем из-за неверного выбора акций, мы решили не покупать, не получив одновременно нескольких сигналов к покупке. Наши надежды на выживание в борьбе за существование связаны с тем, что никакое живое существо (мы надеемся, что и компания тоже) не сможет потратить достаточно энергии, чтобы фальсифицировать все возможные сигналы.

Правило трех сигналов

Мы решили остановиться на трех индикаторах, которые оказались наиболее эффективными:

1. Объявление о выкупе собственных акций.

2. Крупное сокращение товарных запасов.

3. Крупное сокращение дебиторской задолженности.

Как уже сообщалось, компании, объявившие обратный выкуп акций в период с конца 2000 года до 3 октября 2002 года, показали результаты на 6% лучше, чем компании S&P 500 в среднем. Пять компаний из входящих в индекс Доу - Джонса, у которых в 1998 и 1999 годах произошло самое большое сокращение товарных запасов, опередили компании, больше всего увеличившие товарные запасы, в среднем на 10%.

Перед тем как выбрать эти индикаторы, мы протестировали множество других, но все эти тесты, как говорят ученые, дали негативные результаты. Компании, скупающие свои акции, показали такие хорошие результаты, что использование дополнительных критериев мало что прибавляет. Например, мы обнаружили, что доля акций, выкупленных компанией, а также инсайдерские покупки почти не влияют на результаты акций этой успешной группы компаний в 2002 году.

Наше предварительное исследование показало, однако, что 93 компании, которые объявили о выкупе своих акций в первые три квартала 2002 года и одновременно существенно сократили товарные запасы и дебиторскую задолженность, показали несколько лучшие результаты, которые и приведены в табл. 17.12.

Было бы полезно проанализировать динамику акций компаний, которые соответствуют всем трем указанным выше

Таблица 17.12. Результаты компаний, объявивших о выкупе своих акций и одновременно сообщивших о снижении складских запасов и дебиторской задолженности

Компании, объявившие Преимущество по ДОДности

о выкупе своих акций f Р 500

в 2002 году (в %)

10 компаний с наибольшим ,

сокращением запасов процентных пункта

10 компаний с наибольшим

сокращением дебиторской 1 процентный пункт задолженности

критериям, в будущем, но потребуется много времени, пока удастся получить статистически значимые и полезные на практике результаты. Когда мы представили эти результаты в серии обзоров по проблемам фундаментального анализа на сайте CNBC Money, некоторые читатели отнеслись к ним с иронией. В конце концов, Вик долгое время играл на рынке, ориентируясь на динамику цен, а не на финансовые отчеты компаний и выплаты дивидендов. Один из читателей написал нам: Спекулянт, рассуждающий о дивидендах как важном критерии инвестиций! Теперь уж точно небо упадет на Землю .

В этом наблюдении есть рациональное зерно. Если уж люди, подобные Вику, готовы изучать фундамен-. тальные факторы, это значит, что скоро наступит время для технического анализа. Однако никогда не лишне разобраться в балансовых отчетах компаний. Если инвесторы и могут сегодня достичь согласия в чем-то, так это в том, что нужны ясные, достоверные финансовые отчеты, которые могли бы восстановить доверие к корпоративной Америке. Хотелось бы, чтобы топ-менеджеры крупных компаний откликнулись на это предложение, тогда не будут возникать подозрения, что они манипулируют прибылями, и это принесет пользу как всему миру бизнеса, так и их собственным акционерам.

Кажется, что времена, когда компания могла заслужить одобрение, проделывая различные фокусы для того, чтобы ее реальные прибыли соответствовали прогнозу (например, продавая часть своего бизнеса), уже позади. Но, очевидно, не все компании с этим согласны.

Например, 25 сентября 2002 года корпорация General Electric объявила, что в третьем квартале ожидает получить прибыли на запланированном уровне. Отлично , - ответил рынок. Акции General Electric поднялись на 4,3%. На следующий день во время пресс-конференции выяснилось, что прибыли будут получены при помощи продажи одного из подразделений кор-