стинктов, которые бы подсказывали ему, что нужно делать. Он также не может, как в прежние времена, ориентироваться на неизменные ценности и традиции. Сегодня, не понимая, что нужно и что следует делать, он порой даже не знает, что хочет делать. Вместо этого он, по существу, просто хочет поступать так, как другие люди, - это конформизм, - или делает то, чего хотят от него другие, - это тоталитаризм . Я боюсь, что все это добром не кончится.

глава 2

Пропаганда прибыли

Бедняга даже не догадывался, что 10% чистого дохода - это 10% дырки от бублика.

Марио Пьюзо. Последний дон*

авайте начнем с самого начала. Одна вещь, которую знает каждый, начиная от самого неинформированного профана и заканчивая самым эрудированным профессором, - прибыли компаний определяют цены на их акции. Вы прочитаете в первой главе любого учебника по финансам, усльппите на первой лекции любого вводного курса по финансовому анализу и встретите в любом выпуске новостей, что:

Прибыли компаний и фондовый рынок вместе растут и вместе падают.

Mario Puzo. The Last Don. - New York Random House, 1996.

Чем больше увеличиваются прибыли, тем больше зарабатывают инвесторы на рынке.

Когда прибыли компаний начинают расти, пришло время покупать акции, а когда они снижаются - продавать.

Когда соотношение цены акции к прибыли на одну акцию (Р/Е) высокое - время их продавать.

Все эти аксиомы ложны. На самом деле, как вы увидите, каждая из них совершенно противоположна тому, что по-шА казывают реальные эмпирические соотношения. Почти \Щ все, чему учат инвесторов о соотношении между доходами компаний и стоимостью акций, как в школах бизнеса, так и на страницах газет, неправильно.

Почему же эти заблуждения распространены так широко? Как и любая пропаганда, они соответствуют поверхностным представлениям, которые привлекательны своей кажугцейся очевидностью . Интересы тех, кто распространяет пропаганду, прямо противоположны интересам тех, кто является ее мишенью. Как еще можно упрочивать влияние и прибыли пропагандистов и побуждать инвесторов покупать и продавать акции так, чтобы именно пропагандисты становились богаче?

Это правда, что профессионалы оценивают акции на основе прибыли компаний, их денежных потоков и дивидендов. Но это все относится к таким истинам, которые, подобно утверждению Всегда уважайте авторитеты , содержат достаточно дезинформации, которая может принести серьезный ущерб, если следовать им буквально, не принимая во внимание другие параметры ситуации.

Ежедневные изменения котировок акций в основном вызываются кратковременными и случайными факторами. Если рассматривать короткие периоды, то рынок проявляет тенденцию к спаду после нескольких дней чрезмерного оптимизма и, сходным образом, к подъему - после нескольких дней чрезмерного пессимизма. Связывать эти скачки оптимизма и пессимизма с прибылями компаний совершенно неверно. Такие представле-