18.03.96 Джо Розепберг, специалист по

инвестициям корпорации Loews , который может служить образцом управления инвестиционным портфелем , показывает на графике индекса Доу, что бычий рынок вступил в свою финальную фазу. Когда его начали расспрашивать, насколько серьезным будет спад, он сдержанно ответил: Не менее чем на 25% . Очевидно, что на самом деле он ожидает значительно более резкого спада

25.03.96 Бартон Биггс, твердо верящий в регрессию к средней тенденции, думает, что финансовый маятник должен качнуться в обратную сторону. Он предсказывает годовой рост уровня доходности акций для конца десятилетия в 4%. Это резкое снижение по сравнению с поразительными 37,5%, достигнутыми в 1995 году, и средним годовым показателем в 16,7% за последние пять лет. Он думает, что высокие доходы принесут азиатские ценные бумаги, развивающиеся рынки и нежилая недвижимость

27.05.96 Эндрю Смайтерс, специалист по инвестициям мирового класса , который с конца 1993 года предсказывал, что американский фондовый рьшок становится медвежьим, представляет первое убедительное обоснование для длительного медвежьего рынка . Смайтерс, ориентируясь на динамику Q-коэффициента, вложил свои деньги

в наличность и поместил в надежные банки. Он советует всем поступить так же

18.08.97 (После падения индекса Доу на 247 пунктов.) Хотя мы и сочувствуем жертвам - мы не видели столько плачущих вдов и жалующихся

на судьбу сирот с 1987 года, - мы

Это случилось только через пять лет, когда за период с января 2000 года по сентябрь 2001 года индекс Доу упал на 28%

Средний ежегодный доход для фьючерсов S&P 500 был 24% до конца десятилетия

Бычий рынок продлился с конца 1993 года до конца 2001 года, когда начался один из самых худших медвежьих рынков в истории США. В это время фьючерсы S&P выросли на 146%, средний ежегодный рост был 12%

После октябрьских спадов и 1987, и 1997 года индекс Доу до конца года снова поднимался на 11%

почувствовали такое же возбуждение, как при наблюдении за солнечным затмением

21.10.97 Даже самый невнимательный

наблюдатель за финансовым миром знает, что интеллект - это скорее недостаток, чем достоинство для того, чтобы добиться успеха на Уолл-стрит. Назовите хотя бы одно исключение - мы не беремся

03.11.97 (После самого большого падения

индекса Доу, из-за которого пришлось закрыть финансовые рынки.) Чем вы назовете падение на 550 пунктов за один день? Началом. А чем вы назовете подъем на следующий же день цен миллиардов акций на 337 пунктов? Ошибкой

слияния, обратная покупка акций также рекордно высоки. Взаимных фондов сейчас больше, чем когда-либо, и приток капитала в них в два раза выше рекордного уровня прошлого года. Как никогда раньше, инвесторы расхватывают акции агрессивно растущих фондов.

Количество людей, зарегистрировавшихся для продажи акций и облигаций, - 527 ООО. Это больше, чем когда-либо ранее, и на 30% больше, чем в 1987 году. Рекордным оказалось также и количество кандидатов - 32 ООО, - планирующих стать дипломированными финансовыми аналитиками. Цена места на NYSE также оказалась самой высокой в истории - 1,45 млн долл. Действует 22 ООО инвестиционньгх клубов - еще один рекорд. Ведут операции 4700 хедж-фондов, т.е. больше чем один фонд на каждую акцию, которые котируются на Нью-Йоркской бирже (3419).

Фарелл добавил, что он помнит, как составил похожий список в 1968 году, когда был последний пик рыночной активности. Проблемы начались во второй половине года, когда лишь цены на акции не выросли так же сильно, как все остальное.

И в 1996 году, - отмечает Боб, - было много признаков позитивной активности и участия инвесторов, но цены на это практически не отреагировали. Такое отсутствие реакции на рекордный спрос предполагает информированность продавцов и в сочетании с рекордными уровнями котировок вызывает сомнения в том, что бычий рынок будет продолжаться . Как показывает последняя фраза. Боб - настоящий гуру. Настоящий гуру всегда говорит, что конец близок, но никогда не назовет точную дату.

Ширина рынка (breadth) - доля акций по отношению ко всем акциям, представленным на рынке, цена которых изменяется в соответствии с общей тенденцией к повышению или понижению. - Прим. пер.

Индекс Доу достиг своего пика только в январе 2000 года - более чем через три года. Средний уровень тогда был почти в два раза выпге, чем 5882 (это значение индекса в тот день, когда была опубликована статья о Фарелле).

Очень редко Абельсон все же цитировал людей, которые не были согласны с его взглядами. В обзоре Вверх и вниз по Уоллстрит от 22 июня 1998 года Джон Хассман, управляющий хедж-фонда и профессор Мичиганского университета, объяснил, почему отношение цены к балансовой стоимости, дивидендная доходность, отношение Р/Е более чем бесполезны для принятия решений об инвестициях. Хассман сказал, что коэффициент Р/Е не помогает определить, являются ли цены на акции неоправданно высокими, потому что он ненадежен по своей конструкции из-за волатильной природы прибылей и потому что этот коэффициент часто наиболее высок именно тогда, когда прибыли вблизи минимума . Акции иногда крайне переоценены, но они все равно приносили хорошую прибыль, как он отмечает, если доходы компаний были хорошими, инфляция умеренной, процентные ставки нормальными и технические тенденции, особенно ширина рынка*, благоприятными . Именно так происходило в последние годы.

На следующей неделе, 29 июня 1998 года, Абельсон снова цитировал статистическое рагу Боба Фарелла: процентная доля финансов средней семьи, инвестированньгх в ценные бумаги, достигла беспрецедентного уровня в 38,3%. Предыдущий пик отмечался в 1968 году, когда акции составили 37,9% финансовых федств американских семей. Нам очень печально говорить об этом, но затем последовало ужасное падение рьшка в 1969 году .

Раз за разом Абельсон давал высказываться провидцам , чьи прогнозы оказывались абсолютно неверными, иногда это продолжалось годами. А если провидец представлял графики, которые показывали, что текущий подъем рьшка напо-