престиж или желание похвастаться тем, что наш небоскреб самый высокий . Башни-близнецы Всемирного Торгового Центра на Манхэттене или башни Петронас в Куала-Лумпуре-очевидный пример небоскребов, высота которьгх превысила экономически обоснованный уровень в чисто рекламных целях .

Инвесторам, - продолжал Митчелл, - стоит осторожно относится к организациям, которые борются за титул самых высоких . Я подозреваю, что стремление стать самыми высокими - это типичный пример высокомерия и гордыни топ-менеджеров. Я бы присматривался не только к самым высоким в мире , но и к локальным гигантам - самым высоким в стране, штате или городе. Егце я бы обратил внимание на демонстративно высокие здания в тех местах, где плотность застройки и стоимость земли совершенно не вынуждают к строительству небоскребов. Небоскребы гораздо уместнее в Гонконге, чем в штате Омаха .

Когда речь идет о зданиях, - заметил он в заключение, - больше - обычно значит лучше, но вот самый большой - как раз не значит самый лучший .

Наилучшее использование или похвальба?

Несмотря на привлекательность и убедительность предположений профессора Митчелла и большое уважение, которые мы к нему питаем, он с нами согласился, что количе-JB ственный тест его предположений был бы полезным. В конце концов, есть компании, которые строят высотные здания не из-за гордыни, а просто для нормального развития своего бизнеса. Вопрос в том, являются ли очень высокие здания, построенные в центре города, проявлением высокомерия, которое будет наказано фондовым рынком, когда стоимость акций корпораций, владеющих ими, упадет, или же такие здания - рациональная попытка извлечь выгоду при использовании очень дорогой земли, создавая для банкиров, юристов, бухгалтеров и трейдеров удобную возможность

встречаться лицом к лицом и обсуждать насущные проблемы, не выходя за пределы здания.

И вот мы снова вооружились нашим любимым инструментом - карандашом и стали делать расчеты на обратной сто-

роне конверта. Мы настоятельно рекомендуем этот jly подход для тестирования не только гипотез об очень высоких зданиях, но и любых теорий или распространенных представлений о рынках.

Для своего теста мы использовали список 100 самых высоких небоскребов в мире, опубликованный Советом по высотным зданиям и городской среде обитания, и отобрали из него здания компаний-владельцев, акции которых котируются на бирже. Расчеты показали, что, если оценивать результаты за один, два и три года после окончания строительства здания, акции этих компаний показали результаты хуже, чем средние значения для компаний, включенных в индекс Доу-Джонса на 9, 19 и 22% соответственно (табл. 5.3).

То, что произошло за последнее десятилетие с азиатскими небоскребами, - дополнительный аргумент в пользу точки зрения Митчелла. Еще в 1990 году 50 самых высоких зданий мира находились на территории США. В 2002 году, после разрушения И сентября 2001 года Всемирного Торгового Центра в Нью-Йорке, в первой десятке самых высоких зданий мира шесть мест занимают небоскребы, построенные в Азии. Нам не нужно тратить много слов на рассказ о том, какими тяжелыми оказались 1990-е годы для азиатских компаний.

На самом деле ситуация для компаний, строящих небоскребы, еще хуже, чем может показаться на первый взгляд. Многие из небоскребов, которые во время постройки были одними из самих высоких в мире, уже снесены или разрушены. В большинстве случаев подобная же печальная судьба ожидала и компании, которые их строили. Например, небоскреб компании Singer, построенный на Манхэттене в 1908 году, небоскребы Manhattan и Central, оба построенные в 1930 году, и небоскреб New York World, построенный в 1890 году, уже не существуют.

Таблица 5.3. Что происходило с акциями компаний после того, как они строили высочайшие в мире здания (изменения стоимости акций через один, два и три года после окончания строительства в сравнении с изменениями значений индекса Доу)

Компании, построившие высотные здания

Дата окончания строительства

Изменения после окончания строительства, %

через 1 год

через 2 года

через 3 года

Commerzbank (CBK.GR)

Индекс Доу-Джонса

NationsBank (Atlanta) (NB)

Индекс Доу-Джонса

NationsBank (Charlotte, N.C.) (NB)

Индекс Доу-Джонса

Suntrust Banks (STI)

Индекс Доу-Джонса

U.S. Bank

Индекс Доу-Джонса MeUon Bank (MEL) Индекс Доу-Джонса ЛТ&Т(Т)

Индекс Доу-Джонса IBM (IBM) Индекс Доу-Джонса Bank One

Индекс Доу-Джонса

NationsBank Plaza, Dallas (NB)

Индекс Доу-Джонса

NationsBank Center, Houston (NB)

1997

1993

1992

1992 1992 1991 1989 1988 1987

1985 1984