лава б Бенджамин Грэм, мифический герой рынка

Когда Бенджамин Гоэм скончался в возрасте 82 лет, он был одной из великих легенд Уолл-стрит: умный, успешный, высокоморальный человек, который изобрел анализ ценных бумаг. Сегодня, 20 лет спустя после его смерти, публика наконец может прочитать его мемуары - хронику одной из самых успешных и богатых событиями карьер столетия.

Kirkus Review, June 9,1996

Удревних греков был Геракл, могучий герой, которого почитали смертные, а Зевс за благородные подвиги сделал его бессмертным богом. В XXI столетии у американцев есть Бенджамин Грэм.

Легенды о доблести и любвеобилии Геркулеса передавались в Греции от поколения к поколению. У современного героя мира инвесторов сходные качества, и он столь же влиятелен. В Интернете мы нашли тысячи статей, восхваляющих Грэма, и ни одной критической. Самые распространенные эпитеты: отец анализа ценных бумаг , пророк , легендарный инвес-

Давайте начнем с того, что компанию очень трудно купить за 50% ее ликвидационной цены. Здравый смысл подскажет вам, что если бизнес продается за половину чистой ликвидационной цены, то основные владельцы или топ-менеджеры (их друзья, или банкиры компании, или бухгалтеры) быстро скупят акции такой компании для себя, своих семей и хороших друзей, а потом немедленно ликвидируют компанию и получат хорошую прибыль.

Вик имел удовольствие более 35 лет руководить одной из самых активно работающих компаний в сфере покупки и объединения бизнеса в США. За это время он познако-

Sidney Cottle, Roger F. Murray, and Frank E. Block, eds. Graham and Dodds Security Analysis, 5th ed. - New York: McGraw-Hill, 1988.

тор , основатель тактики инвестиций в недооцененные акции, мастер инвестиционной игры , Конфуций инвестиций в недооцененные акции , почитаемый наставник самых успешных инвесторов всех времен . Утверждают, что Грэм сделал состояние, следуя такому методу: он покупал акции, которые продавались за половину ликвидационной цены. Этот метод описан в книге Graham and Dodds Security Analysis (Анализ ценных бумаг Грэма и Додда), которая широко известна как библия инвесторов в недооцененные акции (value stocks)*.

Среди последователей Грэма такие знаменитые и удачливые инвесторы, как его бывший ученик Уоррен Баффетт, который еще при жизни учителя стал одним из самых ревностных служителей его культа. Мы здесь собрались по одной-единственной причине, - говорил он во время круиза, который организовал вместе с Грэмом для богатых инвесторов, - чтобы приобщиться к мудрости Бенджамина .

К сожалению, как и большинство легенд, эти панегирики - в лучшем случае полуправда.

Иллюзорные выгоды

милея с десятками тысяч частных компаний. И никогда не видел ни одной, которая бы продавалась по столь низким ценам. Никто из его знакомых также ничего подобного не рассказывал.

Конечно, такое могло случиться на бирже в 1930-е годы, однако большие комиссионные и спрэд сделали бы подобные выгодные сделки иллюзией.

Здравый смысл также подсказывает, что если современные компании обладают такими характеристиками, которые описывает Грэм, и их никто не оторвал с руками , то это - просто-напросто приманка для недальновидных инвесторов. Если все же найдутся люди, которые польстятся на подобные компании, их вскоре будут ожидать очень плохие новости. Мы, как и все наши знакомые, гораздо чаш;е терпели убытки, чем выигрывали, если пытались гнаться за столь эфемерными выгодами. Последний и весьма поучительный пример такого рода из нашего собственного опыта - покупка компании Aether Systems, акции которой продавались за 30 долл., при том что денежные средства на счетах компании составляли 50 долл. в расчете на одну акцию. К несчастью, компания Aether теряла деньги с такой скоростью, что цена ее акций вскоре после того, как мы их купили, упала до 2 долл. Величина денежных средств компании падала не менее быстро, чем цена на ее акции. Кэти, дочь Вика, также купила акции этой компании по рекомендации отца. Потерянные деньги быстро заставили ее охладеть к карьере спекулянта и вернуться к работе над диссертацией по психологии.

Баффетт также поддавался искушению покупать акции компаний, которые продавались с суш;ественными скидками, в ранние годы своей карьеры. Все, кто занимается бизнесом по продаже и объединению компаний, владеют уймой таких акций и готовы их продать: акции универмагов в приходяш;их в упадок городах; акции дистрибьюторов продукции американских стальных компаний, которые вытесняются из бизне-