Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Практика биржевых спекуляций 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 [ 84 ] 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180

са иностранными конкурентами и практически обречены; акции производителей оборудования для текстильной промышленности или других отраслей, которые находятся на нисхо-дяшей стадии жизненного цикла и требуют огромных капиталовложений, чтобы конкурировать с современными и эффективными предприятиями.

Определенно, убытки подобных компаний учитывались при расчете налогооблагаемой базы компании Berkshire Hathaway, принадлежащей Баффетту. Это помогло ему сделать много подобных покупок и накопить капитал для себя и акционеров компании. Однако в конце концов юрист Баффетта Чарли Мангер - легендарный Чарли , который вместе с Баффеттом ведет ежегодные собрания акционеров Berkshire Hathaway в штате Небраска, - посоветовал ему перестать покупать подобных динозавров. Чарли указал Баффетту, что эти компании связывают капитал, терпят убытки и их акции никогда нельзя продать по цене выше той, по которой они были приобретены, потому что никто не захочет их купить.

Когда Вик работал в бизнесе по слиянию компаний, он обнаружил, что большинство покупателей разделяют взгляды Чарли. Ему никогда не везло так сильно, чтобы встретить покупателей, которых настолько привлекали скидки при покупке, чтобы абсолютно не интересоваться перспективами будущих прибылей. Поэтому, когда, откликнувшись на маркетинговые программы продвижения своей компании, которые применял Вик, к нему обращались владельцы компаний, производящих обувь, кондитерских магазинов, продавцы ковровых изделий и т. п., он должен был с сожалением сообщать их владельцам, что не сможет найти им партнеров, готовых вложить деньги в их бизнес, но может рекомендовать специалистов, которые занимаются привлечением средств работников компании. Если вас интересует примерная типология компаний, которые Вик не мог продать, вы смело можете воспользоваться ежегодным отчетом Berkshire Hathaway и просмотреть список компаний, которыми она владеет.



Как и Баффетт, Вик обнаружил, что хозяева таких компаний, когда он пытался их продать, всегда соглашались работать на новых владельцев, получая гораздо меньше, чем до продажи компании, если, как говорит об этом Баффетт, новый владелец не мешает им проявлять предпринимательский дух и независимость . Единственный дефект в этой идиллической картине связан с тем, что прежние владельцы обычно соглашаются работать за скромную плату только до тех пор, пока не получат ту суш;ественно преувеличенную цену, за которую согласились продать свою компанию, или пока в случае неимоверного везения компания ни оживет снова.

Еш;е одна большая проблема подхода Грэма связана с тем, что и в теории, и на практике инвесторы готовы вкладывать в бизнес, который растет слишком быстро и получает высокую прибыль на свой капитал, поэтому ему не хватает инвестиций из внутренних источников или банковских займов. Компании, которые продаются по дисконтным ценам, - это не быстро растуш;ие компании. Инвестируя в такие компании, вы теряете возможность получать на свой капитал более высокие прибыли, а возможности для этого на рынке есть.

Компании процветают, если они производят продукцию, на которую есть неудовлетворенный спрос, если они постоянно учитывают изменяющиеся и непредсказуемые вкусы потребителей и, таким образом, снабжают нас такими товарами и в таких количествах, которые нам нужны. Существует невидимая рука рынка , которая создает для людей стимул делать деньги и одновременно способствует повышению нашего материального благосостояния. Эта идея впервые была увековечена Адамом Смитом в 1776 году в его книге The Wealth of Nations (Богатство наций), получила дальнейшее развитие через 100 лет в книге Альфреда Маршалла Principles of Economics (Принципы экономики) и с тех пор приводится в первых главах большинства учебников по экономике. Исключение, правда, представляли экономические учебники, изданные в 50-60-х



Janet Lowe. Benjamin Graham on Value Investing: Lessons from the Dean of Wall Street. - Chicago: Dearborn, 1994.

годах, потому что в них невидимая рука и экономические стимулы объявлялись уловками, придуманными капиталистами для оправдания своей порочной системы. У нас сложилось впечатление, что те последователи Грэма, которые учились в университетах, по какой-то причине не читали классические тексты.

Тест эффективности

Учитывая расхождение между теорией Грэма об инвестициях в акции, продающиеся со скидкой (недооцененные акции), и ее практическим воплощением, для читателя не будет удивительным, что фонды, которыми он управлял, вовсе не были столь привлекательными, как утверждают легенды. Всемирно почитаемый апостол благоразумных инвестиций разорился после кризиса 1929 года. Закончив 1928 год с 60% прибыли, он понес 20%-ные убытки в 1929 году, а в 1930 году потерял еще 50% своего капитала. Далее, в 1931 году, были потеряны еще 16%, ну а в 1932 году, к большому облегчению инвесторов, потери составили всего 3%. Джанет Лоуи в статье Benjamin Graham on Value Investing: Lessons from the Dean of Wall Street (Бенджамин Грэм об инвестировании в недооцененные акции: Уроки от декана Уолл-стрит) писала:

Хотя Грэм смог довольно быстро оправиться и снова встать на ноги после Черного вторника , он уже не рисковал так, как раньше. Он пытался получить возможно более высокие доходы от своих инвестиций, но теперь уже гораздо больше заботился о безопасности. Средняя прибыль для всего портфеля инвестиций Бена уже не достигала таких заоблачных высот, как в годы до Великой депрессии*.

Грэм всегда считал, что индекс Доу, превышающий 100 пунктов, чрезмерно высок, и, когда индекс превысил это значение, он уже не чувствовал себя комфортно на рынке. Поскольку после 1942 года индекс Доу уже никогда не падал ниже



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 [ 84 ] 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180