глава 8

Как избежать псевдокорреляций

я могу только сказать, что есть очень много сфер, которые подчиняются законам корреляций. Любой компетентный и заинтересованный исследователь может их успешно изучать.

Фрэнсис Гальтон*

I ольшая часть наших знаний основана на анализе вза-Ж имной зависимости каких-то двух явлений. Но народная мудрость предостерегает: Не все то золото, что блестит . Слушая на первом курсе Введение в экономику , мы узнаем, что цены падают, когда растет предложение. В сфере инвестиций люди принимают решения, анализируя взаимосвязи (реальные или воображаемые) между явлениями и переменными.

Francis Gallon. Kinship and Correlation/ZNorth American Review 150. Quoted in Stephen M. Stigler. The History of Statistics; The Measurement of Uncertainty before 1900. - Cambridge, MA: Harvard University Press, 1890.

Рассмотрим, например, список тех факторов, которые, как полагают, влияют на динамику цен акций. Некоторые из этих зависимостей прямые - это значит, что, если возрастают значения данного фактора, цена акций растет. При обратных зависимостях, если данный фактор принимает высокие значения, цены на акции падают. Мы составили предлагаемый вам список, использовав несколько популярных учебников по инвестициям и сотни статей на эту тему, помещенных в Интернете.

Прямое влияние (значение фактора возрастает, цены акций тоже растут)

Прибыли компаний выше, чем ожидаемые.

Изменение отношения инвесторов к фирмам, которые ранее не считались перспективными (например, в январе), на более позитивное.

Доходность по дивидендам.

Рост прибылей компаний.

Доходность акционерного капитала.

Продажи и покупки на основе конфиденциальной информации (считаются незаконными).

Доля акций компании, которой владеет ее генеральный директор.

Ликвидность.

Размер долга.

Кредитный рейтинг.

Расходы на исследования и разработки.

Риск.

Рост продаж.

Процентные ставки для краткосрочных займов выше, чем для долгосрочных.

Степень сходства с компаниями в данной отрасли, которые находятся под угрозой поглощения.

Скупка компанией собственных акций.

Обратная взаимосвязь (значение фактора растет, цены акций снижаются)

Разность между расчетной (методом наращенной прибыли) и кассовой прибылью.

Расходы, не указанные в квартальных отчетах о прибылях.

Доля акций, свободно обращающихся на рынке, за исключением акций, удерживаемых руководством и крупнейшими акционерами компании.

Для взаимных фондов - высокое место в рейтинге самого фонда или его менеджера.

Рост товарно-материальных запасов.

Принадлежность компании к сектору экономики, который в последнее время развивался очень успешно.

Коэффициенты цена/балансовая стоимость, цена/продажи, цена/прибыль.

Доходность за предыдущие 36 месяцев.

Повышение процентных ставок.

Капитализация (согласно текущим рыночным ценам).

При помощи поисковой системы google.com в Интернете можно найти много примеров исследований подобного рода. Однако в большинстве академических исследований используется изощренный статистический анализ и ретрос-1 пективные (и часто устаревшие) данные. Постоянно изменяющиеся рыночные циклы и изменения динамики

рьшка практически не принимаются во внимание, неопределенность и вероятностные процессы не учитываются. Редко проводятся научно обоснованные тесты гипотетических закономерностей, которые часто существуют очень недолго (но достаточно, чтобы поверившие в них инвесторы потеряли свои деньги), а затем сменяются другими.

Единственный способ отличить эфемерные закономерности от тех, которые можно использовать на практике, - про-