Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 [ 112 ] 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Обзор источников финансирования корпораций

с этой главы мы начинаем анализ долгосрочногого финансирования - темы, которую мы будем изучать вплоть до главы 26. Значительное место в этих главах отводится классическим финансовым проблемам, связанным с дивидендной политикой и использованием долгового финансирования вместо финансирования за счет собственного капитала. Однако чрезмерная сосредоточенность исключительно на этих проблемах чревата опасностью выпустить из сферы нашего внимания офомное разнообразие финансовых инструментов, которые используются компаниями в настояшее время.

Посмотрите, например, на таблицу 14-1. В ней приводятся многие виды долгосрочных ценных бумаг, выпускаемых компанией International Paper, но и это далеко не все виды ценных бумаг

В данной главе вы познакомитесь с основными видами ценных бумаг и узнаете, как они используются корпорациями. Кроме того, будут затронуты некоторые интересные аспекты поведения фирм, эмитируюших эти ценные бумаги.

14-1. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ

Терминология В таблице 14-2 представлены обыкновенные акции компании International Paper, зарегистрированные на конец 1988 г

Максимальное число акций, которое может быть выпушено, называется ус-тавным (разрешенным к выпуску) акционерным капиталом. Для International

ТАБЛИЦА 14-1

Крупные фирмы обычно используют различные виды ценных бумаг. International Paper выпускает следующие виды долгосрочных ценных бумаг, многие из которых эмитировались уже по нескольку раз.

Акции

Обыкновенные акции

Привилегированные акции Долгосрочные долговые обязательства

Необеспеченные облигации с фондом погашения

Субординированные необеспеченные облигации

Векселя

Конвертируемые субординированные необеспеченные облигации Евроконвертируемые облигации Облигации промышленного развития Среднесрочные векселя



Paper его величина составляет 400 млн акций. Этот максимум указывается в свидетельстве о регистрации корпорации и может быть превышен только по решению акционеров. International Paper уже выпустила 117 млн акций и без одобрения акционеров имеет право выпустить еше 283 млн.

Большинство выпушенных акций держат инвесторы. Об этих акциях можно сказать, что они выпущены и обращаются. Но International Paper выкупила у инвесторов 6 млн акций. Эти акции хранятся в казначействе компании до тех пор, пока они не будут аннулированы или проданы снова. Про собственные акции в портфеле говорят, что они выпущены, но не обращаются.

Выпушенные акции регистрируются в бухгалтерских книгах компании по их номиналу Номинальная цена каждой акции - 1,00 дол., тогда обшая балансовая стоимость выпущенных акций равна:

117шн X 1,00дол. = 117шн дол.

Номинальная стоимость не имеет большого экономического смысла. Некоторые компании выпускают акции без номинала. В этом случае акции учитываются на бухгалтерских счетах по произвольно выбранной цене.

Цены вновь выпущенных акций, продаваемых публично, почти всегда превышают их номинальную стоимость. Разница учитывается на бухгалтерских счетах компании как дополнительный оплаченный капитал или как прирост капитала. Так, если бы International Paper продала еще 100 ООО акций по цене 40 дол. за акцию, счет, на котором ведется учет обыкновенных акций, увеличился бы на 100 ООО X 1,00 дол. = 100 ООО дол., а счет дополнительного капитала увеличился бы на 100 ООО х (40 дол. - 1 дол.) = 3 900 ООО дол.

Обычно International Paper выплачивает в виде дивидендов менее половины своих чистых прибылей. Оставшиеся прибыли поступают в распоряжение компании и используются для финансированния новых инвестиций. Общая сумма нераспределенной прибыли составляет 3482 млн дол.

И наконец, счет обыкновенных акций показывает сумму, которую компания потратила на выкуп своих акций. Выкуп уменьшил величину акционерного капитала на 191 млн дол.

Балансовая стоимость чистого акционерного капитала составила 4557 млн дол. Но в декабре 1988 г акции International Paper продавались по цене 467, дол. за

Поскольку в некоторых штатах компаниям не разрешается продажа акций по цене ниже номинала, то, как правило, номинальная цена устанавливается на низком уровне.

ТАБЛИЦА 14-2

Балансовая стоимость обыкновенных акций компании International Paper, 31 декабря 1988 г (в млн дол.)

Обыкновенные акции ( номинал 1,00 дол. за акцию) 117

Дополнительный капитал 1149

Нераспределенная прибыль 3482

Собственные акции в портфеле по себестоимости (191)

Чистый акционерный капитал 4557

Примечание. Акции

Акции, разрешенные к выпуску 400

Выпущенные акции, 117 в том числе:

Акции в обращении 111

Собственные акции в портфеле 6



JJ Все владельцы обыкновенных акций являются собственниками компании,

акинонепов имеют общее преимущественное право на любые объекты стоимости,

которые компания может захотеть распределить, и на непосредственный

контроль за деятельностью компании. На практике контрольные функции ограничиваются правом голоса, реализуемым лично либо через представителей, при назначении совета директоров и при решении некоторых других вопросов. Например, слияния могут производиться только с согласия акционеров.

Если в регистрационных документах компании указывается, что решения принимаются большинством голосов, то каждый директор выбирается отдельно и количество голосов акционера определяется количеством имеющихся у него акций. Если регистрационными документами определяется метод накопительного голосования, то всех директоров выбирают общим голосованием, и по желанию акционеры могут отдать все свои голоса одному кандидатур. При системе накопительного голосования группе акционеров, не имеющей контрольного пакета акций, легче выбрать кандидатов, представляющих ее интересы; вот почему они прикладывают столько усилий, чтобы выборы проводились по системе накопительного голосования.

По многим вопросам решения принимаются простым большинством голосов, но в Уставе компании специально выделяются некоторые решения (например, о слиянии), для принятия которых требуется абсолютное большинство голосов, скажем, 75%. Такие требования препятствуют поглощению фирмы и помогают защитить ее нынешнее руководство.

Вопросы, по которым требуется голосование акционеров, редко бывают спорными, особенно в крупных акционерных компаниях открытого типа. Иногда разворачивается борьба за голоса акционнеров, когда руководство компании конкурирует с претендентами со стороны за право контроля над компанией. Но обычно распределение голосов складывается не в пользу аутсайдеров, ибо работники фирмы имеют возможность за счет компании оплатить все расходы, связанные с выдвижением их кандидатур и получением голосов.

Обычно большинство компаний выпускает только один вид обыкновенных акций, но иногда они могут выпускать в обращение два вида акций, которые различаются по праву голоса и дивидендам. Предположим, что фирме необходим новый акционерный капитал, но ее теперешние акционеры не хотят терять свои позиции в фирме. Уже существующие акции могут быть отнесены к классу А, а к классу Б относятся акции, выпущенные для внешних инвесторов. Акции класса Б могут давать ограниченное право голоса и соответственно продаваться по более низкой цене.

На Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange - NYSE) традиционно принят порядок - одна акция-один голос .

Но биржа временно снимает свое ограничение для компаний, которые хотят выставить два или более класса акций с различными правами голоса. Это про-

Предположим, должно быть выбрано S директоров, а вы имеете 100 акций. Следовательно, в целом вы имеете 100 х 5 = 500 голосов. При системе голосования большинством голосов вы можете отдать максимум 100 голосов за каждого кандидата. При системе накопительного голосования вы можете отдать все 500 голосов за предпочитаемого вами кандидата.

Л.С. Лис, Дж.Дж. Макконнелл и В.Х. Миккелсон исследовали компании с двумя видами акций, свободно обращающихся на рынке, и обнаружили, что акции, дающие исключительное право голоса, почти всегда продаются по более высокой цене. Обычно премия составляла примерно 2-4% (см.: The Market Valye of Control in Publicly Traded Corporation Journal of Financial Economics. 11: 439-471. April. 1983. Tabl. 4. R 460-461).

акцию. Так что рыночная стоимость акций составила 117 x 467,= = 5426 млн дол., что почти на 1 млрддол. больше, чем балансовая стоимость.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 [ 112 ] 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355