НИИ контракта, но оплата активов производится по наступлении даты исполнения сделки. Фьючерсные рынки по таким товарам, как пшеница, соевые бобы и медь, существуют уже продолжительное время. Значительное расширение фьючерсных рынков произошло в 70-е годы, когда на фьючерсных биржах стали заключаться контракты на финансовые активы, такие, как облигации, валюта и индексы фондовых рынков. За 15 лет мировой объем сделок по таким финансовым фьючерсам вырос с О до более чем 30 млрд дол. в год.

Форвардные контракты. Фьючерсные контракты представляют собой стандартные договоры купли-продажи на организованных биржах. Форвардный контракт - это фьючерсный контракт, подогнанный потребностям конкретного клиента, он не заключается на организованном рынке. Например, фирма, которой необходимо защитить себя от изменения валютного курса, обычно заключает форвардные контракты ца покупку или продажу валюты через банк. С 1983 т. банки также стали заключать форвардные контракты на получение или предоставление займа. Если вы покупаете одно из таких соглашений с форвардной ставкой - вы соглашаетесь взять кредит в будущем по ставке, которая устанавливается сегодня; если вы продаете соглашение с форвардной ставкой, вы соглашаетесь предоставить кредит в будущем по текущей ставке.

Свопы. Предположим, что вы захотели обменять ваше долговое обязательство в долларах на обязательство в немецких марках. В этом случае вы можете договориться с банком, чтобы он выплачивал вам каждый год сумму в долларах, необходимую для обслуживания вашего долларового долга, а в обмен вы оплачиваете банку издержки обслуживания долга в немецких марках. Такое соглашение называется валютным свопом.

Существуют также соглашения о процентных свопах. Например, банк будет оплачивать вам каждый год стоимость обслуживания долга с фиксированной ставкой, а вы за это оплачиваете банку стоимость обслуживания долга на такую же сумму с плавающей ставкой. Мы обсудим свопы, а также форвардные и фьючерсные контракты в главе 25.

Процесс Создание новых финансовых инструментов подобно созданию любого дру-

обновления того продукта. На начальной стадии акцент делается на разработке и экспериментировании. Затем, с расширением рынка, основное внимание переключается на поиск низкозатратных способов массового производства. Наконец, экономически целесообразным становится предложить потребителю какие-нибудь добавки по выбору

Например, когда начали заключаться соглашения о свопах, банки не желали быть одной из сторон своповой сделки. Они выступали исключительно как организаторы сделки, подыскивая другую фирму, которая готова была бы стать участником биржевой сделки. Поскольку два одинаковых свопа - явление редкое, в поиске партнеров могди пройти недели. Потребовалось пять лет, прежде чем банки отважились брать на себя риск свопов; документация была стандартизирована и стало возможно заключить соглашение о свопах в течение нескольких часов. Банки также начали работать над проблемой, как облегчить перепродажу одной стороной своей части свопа кому-либо еще. Может быть, к тому времени, когда вы будете читать эту главу сформируется регулярный рынок торговли свопами? Поскольку соглашения о свопах стали более стандартизированными и менее дорогостоящими, банки также смогли предлагать дополнительные услуги. Например, теперь вы можете купить форвардный своп и даже опцион на своп (или свопцион ).

Что является причиной финансовых новшеств? Один из ответов - налоги и регулирование. В следующих главах мы приведем примеры, когда на-

14-6. МОДЕЛИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОРПОРАЦИИ

Данным разделом мы заканчиваем обзор корпоративных ценных бумаг и производных от них инструментов. Наверное, вы чувствуете себя туристом, который посетил 12 кафедральных соборов за 5 дней. Но в последующих главах будет достаточно времени для размышлений и анализа.

А сейчас обратимся к таблице 14-3, в которой в обобщенном виде показана относительная значимость альтернативных источников капитала для корпораций США. Наиболее существенная особенность, выявленная с помощью этой таблицы, - преобладание денежных средств, произведенных самими фирмами (строка 7): это потоки денежных средств от основной деятельности минус дивиденды, выплачиваемые акционерам . Обычно внутренние источники покрывают основные потребности фирмы в финансовых ресурсах. Только в 1973 и 1974 гг они составили менее половины совокупных расходов. Однако в SO-x годах внутренне генерированные денежные средства покрывали приблизительно совокупных потребностей. Часть, не покрываемая за счет внутренних источников, составляет финансовый дефицит (строка 8).

Вы можете сравнить приведенную в таблице информацию со способами, которые используют фирмы в других странах для финансирования своей деятельности. Это показано на рисунке 14-1 (см. с. 352). Отметим, что опора на собственные денежные средства типична для компаний всех стран мира.

В таблице 14-3 величина внутренне генерированных денежных средств получена путем сложения амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли. Адюртиза-ция представляет собой безналичные расходы. Таким образом, нераспределенная прибыль занижает величину денежного потока, который может быть использован для реинвестирования.

логи и государственное регулирование действительно способствовали инновациям. Но почему многие новые инструменты сохраняются долгое время после того, как первоначальные стимулы, связанные с государственным регулированием, исчезают? И почему так много новых инструментов возникло за последние 10 лет? Ведь налоги и государственное регулирование существуют гораздо дольше.

Вторая причина инноваций - расщирение возможности выбора для инвесторов. В частности, резкие в последнее время колебания валютных курсов и процентных ставок повысили интерес фирм и инвесторов к инструментам, позволяющим избежать подобных рисков.

Однако и это не является исчерпывающим объяснением. Например, фирма долгое время могла защитить себя от изменений валютных курсов, заранее покупая или продавая валюту через банк. Так почему же возникла необходимость в валютных фьючерсах? Ответ заключается в том, что многие из этих новых финансовых инструментов являются низкозатратными способами массового предоставления особых услуг Низкие издержки производства отражают соверщенствование телекоммуникационной связи и компьютеризации, которые делают возможным снижение цен и исполнение требований клиента в любой точке мира.

Одновременно соверщенствовались финансовые инструменты и торговые системы. Например, если вы продали фьючерс на товары и не выкупили его, вы фактически должны передать эти товары покупателю фьючерса. Однако многие финансовые фьючерсы делают это невозможным - попробуйте передать кому-нибудь индекс фондового рынка. Новая особенность таких со-глащений заключается в том, что вместо передачи активов при наступлении срока исполнения вы просто либо получаете прибыль, либо терпите убытки.

ТАБЛИЦА 14-3

Источники средств и их использование в нефинансовых корпорациях

1969 г. 1970 г. 1971 г. 1972 г. 1973 г. 1974 г. 1975 г.

Источники и их использование (в % к итогу)

Использование

Источники и их использование (в % к итогу)

Расходы и дефицит (в млрд дол.)

Совокупные расходы Финансовый дефицит

206 64

258 93

316 133

309 112

310 ПО

361 122

297 55