Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 [ 128 ] 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

приобрести акцию по цене 22 дол. Общая стоимость акций этого инвестора составила бы 11 х 0,17 дол. + 22 дол. = 23,87 дол., которая с учетом округления равна той же сумме, что требуется для непосредственной покупки одной новой акции.

В конце данной книги мы приводим формулы для расчета стоимости права и, соответственно, цены акции без права.

Цена выпуска не имеет значения, если права

реализуются

Если подумать, то становится ясно, что American Electric Power Co. могла бы получить ту же сумму денег и на других условиях. Например, вместо права 1 за 11 по цене 22 дол. она могла предоставить право 1 за 5 Дпо цене 11 дол. В этом случае она могла бы продать в два раза больше акций по половинной цене. Если мы теперь пройдемся по арифметическим выкладкам в правой части таблицы 15-4, то увидим, что цена выпуска не имеет значения при предложении прав. В конце концов это не может влиять на стоимость реальных машин и оборудования, которыми владеет компания, или на долю этих активов, на которую акционер имеет право. Следовательно, единственное, о чем должна беспокоиться компания, определяя условия выпуска акций для акционеров, - это о возможности падения цены на акции ниже цены выпуска. Если это произойдет, акционеры не воспользуются своими правами и весь выпуск провалится. Вы можете избежать такой опасности, заключив гарантийное соглашение с подписчиком. Но гарантийное соглашение, как правило, обходится дорого. Дешевле может оказаться просто установить низкую цену выпуска, чтобы избежать провала.

Выбор между обычным предложением акций и эмиссией прав

Теперь вы знакомы с двумя основными видами публичных эмиссий - предложением акций всем инвесторам с оплатой в денежной форме и эмиссией прав существующим акционерам. Первый способ используется почти для всех выпусков долговых обязательств и эмиссий неиспытанных акций, а также для многих испытанных акций. Эмиссии прав распространяются главным образом на испытанные акции.

Одно из существенных различий между этими видами эмиссий заключается в том, что цена выпуска при эмиссии прав практически не имеет значения. Акционеры вправе продать свои новые акции или свои права на открытом рынке. Следовательно, они могут надеяться получить справедливую цену Однако в случае обычного предложения цена выпуска может играть важную роль. Если компания продает акции по цене ниже той, которую установил бы рынок, покупатель акций получает прибыль за счет существующих акционеров. Хотя подобная опасность, естественно, делает более предпочтительной эмиссию прав, можно согласиться, что занижение цены является серьезной проблемой только для неиспытанных эмиссий, для которых эмиссия прав никак не может служить альтернативой.

На практике большинство эмиссий прав, осуществляемых в последние годы в США, производились регулируемыми компаниями сферы коммунальных услуг. Некоторые фирмы, акционеры которых пользовались преимущественным правом покупки вновь выпущенных акций, уговорили своих акционеров отказаться от него. В качестве примера можно привести следующее обращение компании Consolidated Edison к своим акционерам в 1976 г

Издержки выпуска обыкновенных акций, даюшцх преимуи1,ественные права акционерам, значительно превышают издержки выпуска обыкновенных акций, непосредственно предлагаемых публике, из-за дополнительных расходов на печатание и пересылку, расходов, связанных с разъяснением прав и процессом



Мы благодарны Клиффорду Смиту за цитату из обрашения Consolidated Edison.

Некоторые финансовые директора отказываются от выпусков, размешаемых среди акционеров, считая их дорогостояшими и обременительными. Компания American Electric, согласно заявлению вице-президента по финансовым вопросам Джералда П. Мэлони, не обнаружила ни того ни другого.

Расходы на подписку по последнему выпуску составили 1,1 млн дол., - сообщил г-н Мэлони в интервью на другой день, - только 0,6 от обшей суммы израсходованных денег .

Мы полагаем, что это очень недорого , - добавил он. По его подсчетам, расходы на подписку составили бы 3 или 4%, если бы компания обошла акционеров и осуществила открытый для публики выпуск .

Источник: Richard Phalon. Personal Investing -American Electrics Rights Offering The New York Times. July 9. 1977. R15.

Это различие между расходами на подписку для эмиссии прав и для публичной эмиссии отмечалось Робертом Хансеном. Но Хансен также утверждал, что гарантированные эмиссии прав сопровождаются временным снижением цен на акции в период выпуска. Это не имеет значения для акционеров, которые продолжают держать свои акции, но может послужить препятствием для тех, кто желает их продать. См.: R. S. Напсеп. The Demise of the Rights Issue The Review of Financial Studies. I: 289-310. Fall 1988.

* Клиффорд Смит, который подготовил таблицу 15-2, на примере небольшой группы негарантированных эмиссий прав показал, что в среднем расходы на такие эмиссии составляют только 2,5%.

подписки, более высоких комиссионных выплат подписчикам и длительного времени, необходимого для завершения финансирования. Таким образом, если поправка будет одобрена, кампания сможет получить необходимый капитал за счет эмиссии очень небольшого количества акций. Со временем это приведет к несколько меньшему разводнению капитала, повышению балансовой стоимости акций, а также показателя прибыли на одну акцию.

Каковы основные идеи этого предложения?

1. Более высокие издержки?АЕР определенно не считала свой выпускдо-рогостоящим* . Вернемся снова к таблице 15-1. Оплата услуг подписчиков при эмиссии прав представляет собой сумму платы за выжидание и платы за подписку которые были бы выплачены, если бы выпуск потерпел неудачу На практике от подписчиков редко требуют собственно подписки на выпуск, и поэтому они обычно получают только плату за выжидание. Это может сделать гарантированную подписчиками эмиссию прав менее дорогостоящей, чем публичная эмиссия . Отметим также, что на эмиссию прав можно не проводить подписку если цена реализации права намного ниже цены акций. Негарантированные эмиссии прав могут оказаться гораздо дешевле обычных публичных эмиссий, поскольку не требуют расходов на пoдпиcкy

2. Требуется больше времени?Возможно, на месяц - что редко имеет большое значение.

3. Меньшее количество выпускаемых акций ? К этому времени вы уже должны знать аргументы против этого утверждения.

Короче говоря, аргументы компаний против эмиссий прав несостоятельны. Мы не знаем, почему они все же прибегают к публичному предложению с оплатой в денежной форме. Возможно, существуют скрытые причины, но, пока они не обнаружены, мы не думаем, что вам следует отказываться от эмиссии прав.



ПРИЛОЖЕНИЕ Б: ПРОСПЕКТ НОВОЙ ЭМИССИИ ФИРМЫ Марвин

ПЮСПЕКТ

900 ООО акций Корпорация Марвин и компания Обьпшовенные акции (номинальная стоимость 10 дол.)

Из 900 ООО обыкновенных акций этого выпуска продажу 500 ООО акций осуществляет Компания, а 400 ООО - Продающие акционеры. Смотри раздел Основные и Продающие акционеры . Компания не получит каких-либо поступлений от продаже акций Продающими акционерами. До этой эмиссии открытого рынка для обыкновенных акций Марвин не существовало. Данным ценным бумагам свойственна высокая степень риска. Смотри Отдельные замечания .

ДАННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ НЕ ПОЛУЧИЛИ РАЗРЕШЕНИЯ ИЛИ ЗАПРЕТА СО СТОРОНЫ КОМИССИИ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ; КОМИССИЯ ТАКЖЕ НЕ ДЕЛАЛА ЗАКЛЮЧЕНИЯ О ПРАВИЛЬНОСТИ И АДЕКВАТНОСТИ ДАННОГО ПРОСПЕКТА. ЛЮБОЕ ОБРАТНОЕ ЗАЯВЛЕНИЕ СЧИТАЕТСЯ УГОЛОВНЫМ ПРЕСТУПЛЕНИЕМ.

(в дол.)

Цена для открытых продаж

Скидка подписчику

Поступления Компании (1)

Поступления Продающим акционерам (1)

На акцию Всего (2)

80,00 72 000 000

5,00 4 500 000

75,00 37 500 ООО

75,00 30 000 000

(1) До вычета расходов Компании к выплате, которые в целом оценены в 820 ООО дол., из них 455 555 дол. будут оплачены Компанией, а 364 445 дол. - Продающими акционерами.

(2) Компания предоставила Подписчикам опцион на покупку дополнительно до 50 ООО акций по цене первоначального публичного предложения за вычетом скидки подписчикам исключительно для того, чтобы покрыть превышение реального количества акций над их подписанным количеством.

Данное предложение обыкновенных акций подлежит принятию и акцепту Подписчиками до проведения продажи, а Подписчики вправе отвергнуть любой заказ полностью или частично а также изъять, отменить или изменить предложение без уведомления.

Корпорация Клейн Меррик

Февраль 3, 2009 г.

Никто не имеет права давать какую-либо информацию или делать какие-либо заявления, отличные от содержащихся здесь, о ценных бумагах, представленных данным Проспектом, и если таковые будут иметь место, необходимо считать их недействительными. Данный Проспект не содержит предложения относительно каких-либо ценных бумаг, кроме зарегистрированных, к которым он относится, или предложений какому-либо физическому лицу в любой юрисдикции, где такое предложение было бы незаконным. Представление этого Проспекта в какое-либо время после даты выпуска не предполагает, что он содеркит верную информацию, верную на тот момент.

Большинство проспектов составлены таким же образом, как и проспект эмиссии компании Марвин , но значительно более детализированы. Кроме того, мы исключили из проспекта Марвин список подписчиков и ее финансовую отчетность.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 [ 128 ] 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355