Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 [ 149 ] 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

РИСУНОК 17-6

См. вопрос 7.

Нормы доходности

Нормы доходности

Леверидж (а)

Леверидж (б)

з) Правило I ММ предполагает, что выпуск облигаций увеличивает ожидаемые прибыли на акцию и приводит к компенсирующему снижению коэффициента цена - пробыль.

и) Правило И ММ предполагает, что возросшие займы не оказывают влияния на процентную ставку по долговым обязательствам фирмы.

к) Займы увеличивают стоимость фирмы, если есть группа инвесторов, имеющих основание предпочитать долговые обязательства. 7. Взгляните на два незаполненных графика на рисунке 17-6. На графике (а) изобразите связь между финансовым левериджем и /) нормой доходности облигаций и акций, 2) средневзвешенными затратами на капитал при условии правоты ММ. Затем заполните график (б) при условии, что правы традиционалисты.

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Компании А и Б различаются только своими структурами капитала. Финансирование А осуществляется на 30% за счет выпуска облигаций и на 70% за счет выпуска акций; компании Б - на 10% за счет облигаций и на 90% за счет акций. Облигации обеих компаний безрисковые.

а) Г-н X владеет 1% обыкновенных акций компании А. Какой другой пакет инвестиций может дать г-ну X такой же поток денежных средств?

б) Г-н Y владеет 2% обыкновенных акций компании Б. Какой другой пакет инвестиций может дать г-ну Y аналогичные потоки денежных средств?

в) Покажите, что ни г-н X, ни г-н У не стали бы инвестировать средства в обыкновенные акции компании Б, если бы совокупная стоимость компании А была меньше стоимости компании Б.

2. Компания Хаббард - корма для домашних питомцев осуществляет финансирование на 80% за счет обыкновенных акций и на 20% за счет долговых обязательств. Ожидаемая доходность обыкновенных акций составляет 12%, а процентная ставка по облигациям равна 6%. Допустим, что оплата облигаций гарантирована. Начертите график, показывающий ожидаемую доходность обыкновенных акций Хаббарда (г) и ожидаемую доходность пакета обыкновенных акций и облигаций (г,) при различных коэффициентах долг - собственный капитал.

3. Предлагаем вам лимерик:

Некий фермер из штата Айова

Про свою мне поведал корову:

Вот же вымя у Скифки!

В одном соске - сливки,

А в прочих - обрат... Ну не клево?!



Чем корова Скифка, принадлежащая фермеру из Айовы, похожа на финансовые рещения компаний? Что можно было бы сказать о стоимости этой коровы согласно Правилу I ММ? Объясните ващ ответ

4. ММ вообще игнорируют тот факт, что, чем больще займов вы делаете, тем более высокий процент должны выплачивать . Дайте точное объяснение, действительно ли это веское возражение.

5. Покажите, в чем ошибка следующих аргументов:

а) Когда фирма делает больше займов и долговые обязательства становятся более рисковыми, и держатели облигаций и держатели акций предъявляют более высокие требования к норме доходности. Таким образом, сокращая долю долга, мы тем самым снижаем издержки одновременно и долга и акций, делая всех богаче .

б) Умеренные займы не увеличивают в сколько-нибудь существенной степени вероятность финансового бедствия или банкротства. Поэтому умеренные займы не могут увеличить ожидаемую норму доходности, требуемую акционерами .

6. Каждое из следующих утверждений ложно или по крайней мере ошибочно. Объясните почему

а) Инвестиционная возможность, дающая 10%-ную норму доходности дисконтированного потока денежных средств, является привлекательным проектом, если его можно на 100% финансировать за счет выпуска облигаций со ставкой 8% .

б) Чем больше долговых обязательств выпускает фирма, тем более высокий процент ей приходится платить. Это одна из важных причин, почему фирме следует придерживаться умеренных объемов долга .

7. Можете ли вы придумать новый вид облигаций, способный привлечь инвесторов? Почему по вашему мнению, они до сих пор не были выпущены?

8. Одним из неудобств финансирования за счет выпуска обыкновенных акций считают тот факт, что цены на акции, имеют тенденцию снижаться в периоды спада, увеличивая тем самым затраты на капитал и сдерживая инвестиции. Обсудите эту точку зрения. Является ли это аргументом в пользу более интенсивного долгового финансирования?

9. Люди часто выражают идею Правила I ММ, приводя различные магазинные аналоги, например: Стоимость пирога не должна зависеть от того, как он делится или Стоимость целого цыпленка равна стоимости отдельно купленных двух ножек, двух крылышек, грудки и других частей цыпленка .

На самом деле Правило I не работает в супермаркете. Вы можете купить целый неразрезанный пирог дешевле, чем отдельно по кусочкам. В супермаркетах разделанный цыпленок стоит дороже.

Почему? Какие издержки или отклонения от конкурентных условий рынка приводят к тому что Правило I в супермаркетах не действует? Имеют ли значение такие издержки или отклонения от конкурентных условий рынка для корпораций, выпускающих ценные бумаги, или для мирового рынка капитала? Объясните ваш ответ

10. На рисунке 17-5 показано, что Гд растет параллельно росту отношения заемного к собственному капиталу У ММ также растет, но со снижающимся темпом.

а) Объясните почему?

б) Переделайте рисунок 17-5 так, чтобы показать, каким образом ГдИ изменяются с ростом отношения заемного к собственному капиталу Может ли величина Гд оказаться больше г? Может ли быть меньше определенного отношения заемного к собственному капиталу?

11. Представьте фирму от которой ожидаются равномерные потоки операционных прибылей. Что произойдет при росте левериджа с:

а) отношением рыночной стоимости акции к прибыли за вычетом процентов;



б) отношением рыночной стоимости фирмы к прибыли до вычета процентов, если 1) правы ММ, 2) правы традиционалисты? 12. Компания American Express предложила акционерам обменять 25% своих акций на блоки разнотипных ценных бумаг. Акционер мог бы обменять каждую акцию на пакет из трех видов ценных бумаг:

1. Облигация с процентным доходом на 30 лет номинальной стоимостью 75 дол. Цена акции American Express составляла примерно 28 дол. По облигациям с базовым доходом можно получать текушие для того периода дивиденды в размере 0,84 дол. в год.

2. Депозитная привилегированная акция с нарастаюшими дивидендами, по которой можно получать прирост дивидендов сверх 0,84 дол.

3. Сертификат на прирост стоимости акции дает его владельцу право приобрести одну акцию American Express за 75 дол., те. по номинальной стоимости облигации с базовым процентным доходом. Обмен возможен, но не обязателен. Чтобы купить одну обыкновенную акцию, нужно вернуть одну привилегированную акцию (элемент 2 из блока ценных бумаг).

Блоки разнотипных ценных бумаг не давали права голоса. Однако их можно было обменять обратно на обыкновенные акции в случае поглошения компании American Express.

Конечно, блоки никогда не были выпушены. Но предположим, что

были.

а) Меньше или больше стоил бы блок по сравнению с одной акцией?

б) Приняли бы вы предложение обменять акции на блок?

в) Как вы думаете, почему инвесторы не проявили интерес к блокам ценных бумаг?



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 [ 149 ] 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355