РИСУНОК 17-6

См. вопрос 7.

Нормы доходности

Нормы доходности

Леверидж (а)

Леверидж (б)

з) Правило I ММ предполагает, что выпуск облигаций увеличивает ожидаемые прибыли на акцию и приводит к компенсирующему снижению коэффициента цена - пробыль.

и) Правило И ММ предполагает, что возросшие займы не оказывают влияния на процентную ставку по долговым обязательствам фирмы.

к) Займы увеличивают стоимость фирмы, если есть группа инвесторов, имеющих основание предпочитать долговые обязательства. 7. Взгляните на два незаполненных графика на рисунке 17-6. На графике (а) изобразите связь между финансовым левериджем и /) нормой доходности облигаций и акций, 2) средневзвешенными затратами на капитал при условии правоты ММ. Затем заполните график (б) при условии, что правы традиционалисты.

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Компании А и Б различаются только своими структурами капитала. Финансирование А осуществляется на 30% за счет выпуска облигаций и на 70% за счет выпуска акций; компании Б - на 10% за счет облигаций и на 90% за счет акций. Облигации обеих компаний безрисковые.

а) Г-н X владеет 1% обыкновенных акций компании А. Какой другой пакет инвестиций может дать г-ну X такой же поток денежных средств?

б) Г-н Y владеет 2% обыкновенных акций компании Б. Какой другой пакет инвестиций может дать г-ну Y аналогичные потоки денежных средств?

в) Покажите, что ни г-н X, ни г-н У не стали бы инвестировать средства в обыкновенные акции компании Б, если бы совокупная стоимость компании А была меньше стоимости компании Б.

2. Компания Хаббард - корма для домашних питомцев осуществляет финансирование на 80% за счет обыкновенных акций и на 20% за счет долговых обязательств. Ожидаемая доходность обыкновенных акций составляет 12%, а процентная ставка по облигациям равна 6%. Допустим, что оплата облигаций гарантирована. Начертите график, показывающий ожидаемую доходность обыкновенных акций Хаббарда (г) и ожидаемую доходность пакета обыкновенных акций и облигаций (г,) при различных коэффициентах долг - собственный капитал.

3. Предлагаем вам лимерик:

Некий фермер из штата Айова

Про свою мне поведал корову:

Вот же вымя у Скифки!

В одном соске - сливки,

А в прочих - обрат... Ну не клево?!

Чем корова Скифка, принадлежащая фермеру из Айовы, похожа на финансовые рещения компаний? Что можно было бы сказать о стоимости этой коровы согласно Правилу I ММ? Объясните ващ ответ

4. ММ вообще игнорируют тот факт, что, чем больще займов вы делаете, тем более высокий процент должны выплачивать . Дайте точное объяснение, действительно ли это веское возражение.

5. Покажите, в чем ошибка следующих аргументов:

а) Когда фирма делает больше займов и долговые обязательства становятся более рисковыми, и держатели облигаций и держатели акций предъявляют более высокие требования к норме доходности. Таким образом, сокращая долю долга, мы тем самым снижаем издержки одновременно и долга и акций, делая всех богаче .

б) Умеренные займы не увеличивают в сколько-нибудь существенной степени вероятность финансового бедствия или банкротства. Поэтому умеренные займы не могут увеличить ожидаемую норму доходности, требуемую акционерами .

6. Каждое из следующих утверждений ложно или по крайней мере ошибочно. Объясните почему

а) Инвестиционная возможность, дающая 10%-ную норму доходности дисконтированного потока денежных средств, является привлекательным проектом, если его можно на 100% финансировать за счет выпуска облигаций со ставкой 8% .

б) Чем больше долговых обязательств выпускает фирма, тем более высокий процент ей приходится платить. Это одна из важных причин, почему фирме следует придерживаться умеренных объемов долга .

7. Можете ли вы придумать новый вид облигаций, способный привлечь инвесторов? Почему по вашему мнению, они до сих пор не были выпущены?

8. Одним из неудобств финансирования за счет выпуска обыкновенных акций считают тот факт, что цены на акции, имеют тенденцию снижаться в периоды спада, увеличивая тем самым затраты на капитал и сдерживая инвестиции. Обсудите эту точку зрения. Является ли это аргументом в пользу более интенсивного долгового финансирования?

9. Люди часто выражают идею Правила I ММ, приводя различные магазинные аналоги, например: Стоимость пирога не должна зависеть от того, как он делится или Стоимость целого цыпленка равна стоимости отдельно купленных двух ножек, двух крылышек, грудки и других частей цыпленка .

На самом деле Правило I не работает в супермаркете. Вы можете купить целый неразрезанный пирог дешевле, чем отдельно по кусочкам. В супермаркетах разделанный цыпленок стоит дороже.

Почему? Какие издержки или отклонения от конкурентных условий рынка приводят к тому что Правило I в супермаркетах не действует? Имеют ли значение такие издержки или отклонения от конкурентных условий рынка для корпораций, выпускающих ценные бумаги, или для мирового рынка капитала? Объясните ваш ответ

10. На рисунке 17-5 показано, что Гд растет параллельно росту отношения заемного к собственному капиталу У ММ также растет, но со снижающимся темпом.

а) Объясните почему?

б) Переделайте рисунок 17-5 так, чтобы показать, каким образом ГдИ изменяются с ростом отношения заемного к собственному капиталу Может ли величина Гд оказаться больше г? Может ли быть меньше определенного отношения заемного к собственному капиталу?

11. Представьте фирму от которой ожидаются равномерные потоки операционных прибылей. Что произойдет при росте левериджа с:

а) отношением рыночной стоимости акции к прибыли за вычетом процентов;

б) отношением рыночной стоимости фирмы к прибыли до вычета процентов, если 1) правы ММ, 2) правы традиционалисты? 12. Компания American Express предложила акционерам обменять 25% своих акций на блоки разнотипных ценных бумаг. Акционер мог бы обменять каждую акцию на пакет из трех видов ценных бумаг:

1. Облигация с процентным доходом на 30 лет номинальной стоимостью 75 дол. Цена акции American Express составляла примерно 28 дол. По облигациям с базовым доходом можно получать текушие для того периода дивиденды в размере 0,84 дол. в год.

2. Депозитная привилегированная акция с нарастаюшими дивидендами, по которой можно получать прирост дивидендов сверх 0,84 дол.

3. Сертификат на прирост стоимости акции дает его владельцу право приобрести одну акцию American Express за 75 дол., те. по номинальной стоимости облигации с базовым процентным доходом. Обмен возможен, но не обязателен. Чтобы купить одну обыкновенную акцию, нужно вернуть одну привилегированную акцию (элемент 2 из блока ценных бумаг).

Блоки разнотипных ценных бумаг не давали права голоса. Однако их можно было обменять обратно на обыкновенные акции в случае поглошения компании American Express.

Конечно, блоки никогда не были выпушены. Но предположим, что

были.

а) Меньше или больше стоил бы блок по сравнению с одной акцией?

б) Приняли бы вы предложение обменять акции на блок?

в) Как вы думаете, почему инвесторы не проявили интерес к блокам ценных бумаг?