обыкновенных акций, либо на 1 млн дол. облигаций со сроком 20 лет. Расходы на эмиссию акций составили бы примерно 5% полученной от выпуска суммы, а расходы на эмиссию облигаций - примерно 1/2%.

Финансовый менеджер Газовой химии г-жа Полли Этилен подсчитала, что требуемая доходность акций компании составляет 14%, но расходы на эмиссию акций увеличат затраты по новым акциям до 19%. Учитывая это, проект не кажется ей жизнеспособным.

Однако она отмечает, что компания может получить новый долг под 7%, что сделало бы затраты по новым облигациям равными В/Д. Поэтому она рекомендует принять проект и финансировать его посредством выпуска долгосрочных облигаций.

Права ли г-жа Этилен? Как бы вы оценили проект? *7. Г-н Курт Болотный, главный финансовый директор корпорации Торфяные материалы , просматривает сделанный консультантом анализ средневзвешенных затрат на капитал корпорации. Консультант предлагает:

= (1- 0,34) (0,103) (0,55) + 0,183(0,45) = = 0,1197, или 12%.

Г-н Болотный хочет проверить, насколько этот расчет согласуется с моделью оценки долгосрочных активов. Он рассматривает или оценивает следующие значения:

Бета: )3, = 0,15, )3 ,= 1,09.

Ожидаемая рыночная премия за риск = г ,- г,= 0,085.

Безрисковая ставка процента = = 9%.

Подскажите г-ну Болотному как вычислить , , альтернативные издержки для активов компании и скорректированную норму доходности г* Соответствует ли ваша г* сделанному консультантом расчету средневзвешенных затрат на капитал? (Возможна некоторая пофешность из-за округлений.)

Примечание: можно упростить вычисления, не принимая во внимание налоги с физических лиц и допуская, что предлагаемая и ожидаемая нормы доходности по облигациям Торфяные материалы равны.

8. Допустим, вы хотите определить альтернативные издержки (г) ддя железных дорог в середине 1974 г. Вы нашли значение г*, скорректированных затрат на капитал: 1074%, такое же, как в разделе 19-3. Подсказка: есть две формулы, связываюшиегиг*.

9. Предположим, что фирма выпускает не только облигации и акции, но и привилегированные акции. Как это может повлиять на средневзвешенные затраты на капитал? К каким изменениям в формулах ММ и Майлза-Из-зеля это может привести?

10. Рассмотрим различные способы финансирования проекта по производству отопителей, который обсуждался в разделе 19-1. Для осушествления проекта требуется 10 млн дол., а базовая чистая приведенная стоимость проекта составляет 170 ООО дол. Предположим, что фирма имеет 5 млн дол. в банке, которые она могла бы использовать для финансирования проекта.

Правительство, заинтересованное в использовании солнечной энергии, предлагает помощь в финансировании проекта, предоставляя кредит на сумму 5 млн дол. по льготной ставке 5%. По условиям кредита фирма должна будет выплачивать правительству 647 500 дол. ежегодно в течение 10 лет (эта цифра включает в себя и основную сумму долга и проценты). а) Какой заем можно взять у правительства под 5%? Допустим, что обычная ставка по займам компании равна 8%, а ставка корпоративного налога -

б) Предположим, что проводимая обычно компанией политика по управлению долгом позволяет делать займы в размере 50% от балансовой стоимости ее активов. При этом приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам вычисляется методом, показанным в таблице 19-1, и она включается в скорректированную приведенную стоимость. Следует ли компании поступать так же, учитывая предложение правительства о дешевом финансировании?

в) Теперь предположим, что обычно компания берет займы в размере 30% от рыночной стоимости своих активов. Изменит ли это ваш ответ на вопрос пункта б)? Подсказка: в этом примере может быть использована формула Майлза-Иззеля.

11.Ниже представлен упрощенный баланс компании Вест-Индия на конец 1988 г (в млн дол.).

Инвестиции представляют собой ценные бумаги, которые держит дочерняя компания в Пуэрто-Рико. Некапитализированная аренда была незначительной, а пенсионные программы носили внефондовый характер.

Дополнительная информация:

Количество акций в обращении = yv=184,8 млн.

Цена акций в конце года = Р = 28,50 дол.

Бета, вычисленная на основе данных о доходах в течение 48 месяцев 1985-1988 гг, в отличие от фондового индекса компании Standard and Poor, = /3 = 1,14; стандартное отклонение /3 = 0,20.

Исторически сложившаяся премия за риск, 1926-1988 гг = 8,4%.

Процентные ставки на начало 1989 г Казначейские векселя = 8,2%.

Облигации Казначейства со сроком 20 лет = 9,25%. Ставка нового выпуска прямых долгосрочных обязательств Вест-Индии =9,8%.

Превышение доходности облигаций Казначейства над доходностью векселей, 1926-1988 гг = 1,1%.

Предельная налоговая ставка = 34%.

а) Вычислите средневзвешенные затраты на капитал Вест-Индии . Используйте модель оценки долгосрочных активов и приведенные выше данные. Если необходимо, сделайте дополнительные допущения и приближения.

б) Каковы были бы средневзвешенные затраты на капитал Вест-Индии , если бы компания изменила и затем поддерживала отношение долга к рыночной стоимости {D/V) на уровне 25%? Учитывайте только подоходные налоги корпораций.

Часть VI

опционы