Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 [ 212 ] 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Год Ставка спот (в

г, = 5,00 ,= 5,40

0=5,70

г, = 5,90

г=6,00

о) Каковы коэффициенты дисконтирования для каждого периода (т е. приведенная стоимость 1 дол., выплачиваемого в году О?

б) Каковы форвардные ставки для каждого периода?

в) Вычислите приведенную стоимость следующих казначейских векселей:

1) двухгодичный вексель со ставкой 5%;

2) пятилетний вексель со ставкой 5%;

3) пятилетний вексель со ставкой 10%;

г) Дайте интуитивное объяснение, почему доходность к погашению облигации со ставкой 10% меньше, чем облигации со ставкой 5%.

3. Взгляните на процентные ставки спот в задании 2. Предположим, что кто-то сказал вам, что процентная ставка спот на 6 лет составляла 4,80%. Почему вы бы усомнились в этом? Как бы вы могли сделать деньги, если бы это было правдой? Какова минимальная разумная величина ставки спот на 6 лет?

4. Еше раз взгляните на процентные ставки спот , приведенные в задании 2. Что вы можете сказать о процентной ставке спот на один год в 4-м году если:

а) верна теория ожиданий временнбй структуры ставок;

б) верна теория предпочтения ликвидности;

в) временная структура включает премию за неопределенность инфляции?

5. Предположим, что временная структура процентных ставок имеет повышательную тенденцию. Что бы вы сказали по поводу следующего высказывания: Нынешняя временная структура процентных ставок делает краткосрочные облигации более привлекательными для казначеев корпораций. Фирмам следует избегать новых выпусков долгосрочных облигаций ?

6. Кое-кто утверждает, что теория Фишера - тавтология. Если реальная ставка процента определяется как разница между номинальной ставкой и ожидаемым темпом инфляции, то номинальная ставка должна равняться сумме реальной ставки и ожидаемого темпа инфляции. В каком смысле теория Фишера не является тавтологией?

7. Найдите информацию о 10 облигациях Казначейства США с различными купонными ставками и сроками погашения. Используя таблицы для расчета цен облигаций, вычислите, как изменились бы их цены, если бы доходность к погашению увеличилась на один процентный пункт На цены каких облигаций оказывает наибольшее.влияние изменение доходности -долгосрочных или краткосрочных? На облигации с высокой или с низкой купонной ставкой?

*8. Найдите информацию о 10 облигациях корпораций с различными купонными ставками и сроками погашения. Обязательно включите в ваш перечень облигации с низким рейтингом. Теперь определите, за какую цену продавались бы эти облигации, если бы правительство США гарантировало их. Вычислите стоимость гарантии для каждой облигации. Можете ли вы объяснить разницу стоимостей гарантий по облигациям 10 компаний?

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. В чем может быть неверна теория Фишера об инфляции и процентных ставках?

2. У вас есть следуюшие оценочные значения процентных ставок спот :



Срок погашения

Цена (в %)

1990 г

92,8

1991 г

86,4

1992 г

80,3

1993 г

74,6

1994 г.

69,2

1995 г

64,1

1996 г

59,3

Облигации стрип - это ценные бумаги с нулевым купоном , по которым производится только одна выплата, при погашении.

а) Определите процентные ставки спот .

б) Определите форвардные процентные ставки.

в) Если теория ожиданий временнбй структуры ставок верна, какова ожидаемая годовая ставка процента в 1995 г?

14. При повышательной или при понижательной тенденции временнбй структуры облигации с высокой купонной ставкой обеспечивают более высокую доходность, чем облигации с низкой купонной ставкой?

*15. Вернитесь к первому примеру о компании Лесная химия в начале раз-

9. Просмотрите последний выпуск The Wall Street Journal с котировками облигаций Нью-Йоркской фондовой биржи.

а) Доходность, приведенная в The Wall Street Journal, является текущей доходностью - т.е. это купонный доход, деленный на цену Вычислите доходность к погашению долгосрочной облигации компании AT&T (при допущении, что процентные выплаты производятся раз в год).

б) На сколько выше доходность облигации AT&T, чем облигации Казначейства с аналогичным сроком погашения?

в) Быстро просмотрите перечень облигаций и найдите одну с очень высокой текущей доходностью. Вычислите доходность к погашению этой облигации.

г) Почему доходность к погашению этой облигации так высока?

д) Ее ожидаемая доходность больше или меньше, чем доходность к погашению?

10. При каких условиях ожидаемая реальная процентная ставка может быть отрицательной?

И. Рейтинговые агентства, как правило, берут плату с компаний за установление рейтинга на их облигации.

а) Почему они так поступают, а не берут плату с инвесторов, которые используют эту информацию?

б) Почему компания предпочитает, чтобы ее облигации имели рейтинг, даже если знает, что агентство скорее всего установит рейтинг ниже среднего?

в) Некоторые компании не хотят, чтобы на их облигации устанавливался рейтинг Какой вывод могут сделать инвесторы о качестве этих облигаций?

*12. Шестилетняя облигация со ставкой 6% имеет доходность 12%, а шестилетняя облигация со ставкой 10% имеет доходность 8%. Вычислите ставку спот на 6 лет (При допущении, что купонные выплаты производятся раз в год.)

*13. В июле 1989 г облигации стрип Казначейства США имели следующие цены:



дела 23-4. Предположим, что баланс фирмы имеет следующий вид: Компания Лесная химия (балансовая стоимость)

Чистый оборотный капитал 400

Остаточная стоимость основных средств 1600

Итого активы 2000

1000 Обязательства

1000 Собственный капитал 2000 Итого обязательства и собственный капитал

Срок погащения облигаций - 1 год, а обещанная процентная ставка 9%. Таким образом, обещанные кредиторам Лесной химии выплаты составляют 1090 дол. Рыночная стоимость активов равна 1200 дол., астандартное отклонение стоимости активов составляет 45% в год. Безрисковая процентная ставка равна 9%. Используя таблицу 6 Приложения, определите стоимость долговых обязательств и собственного капитала Лесной химии . *16. Допустим, рисунок 23-3 верно описывает поведение краткосрочных процентных ставок. Цены и доходность трех облигаций, которые мы описали в разделе 23-3, изменились. Доходность к погащению среднесрочной облигации равна 8,18%. Доходность к погащению долгосрочной облигации в настоящее время равна 7,80%. В следующем периоде она снизится до 3,98%, если краткосрочная ставка процента упадет, и вырастет до 11,84%, если краткосрочная ставка вырастет.

а) Эти доходы закономерны или возможна арбитражная прибыль?

б) Как изменился бы ващ ответ, если бы доходность по среднесрочной облигации в настоящее время составляла 7,93%, а остальные значения доходности остались бы неизменными?

в) Предположим, что вероятность роста и снижения краткосрочных ставок одинакова. Что вы можете сказать об ожидаемой доходности трех облигаций и отнощении инвесторов к риску?



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 [ 212 ] 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355