Год Ставка спот (в

о) Каковы коэффициенты дисконтирования для каждого периода (т е. приведенная стоимость 1 дол., выплачиваемого в году О?

б) Каковы форвардные ставки для каждого периода?

в) Вычислите приведенную стоимость следующих казначейских векселей:

1) двухгодичный вексель со ставкой 5%;

2) пятилетний вексель со ставкой 5%;

3) пятилетний вексель со ставкой 10%;

г) Дайте интуитивное объяснение, почему доходность к погашению облигации со ставкой 10% меньше, чем облигации со ставкой 5%.

3. Взгляните на процентные ставки спот в задании 2. Предположим, что кто-то сказал вам, что процентная ставка спот на 6 лет составляла 4,80%. Почему вы бы усомнились в этом? Как бы вы могли сделать деньги, если бы это было правдой? Какова минимальная разумная величина ставки спот на 6 лет?

4. Еше раз взгляните на процентные ставки спот , приведенные в задании 2. Что вы можете сказать о процентной ставке спот на один год в 4-м году если:

а) верна теория ожиданий временнбй структуры ставок;

б) верна теория предпочтения ликвидности;

в) временная структура включает премию за неопределенность инфляции?

5. Предположим, что временная структура процентных ставок имеет повышательную тенденцию. Что бы вы сказали по поводу следующего высказывания: Нынешняя временная структура процентных ставок делает краткосрочные облигации более привлекательными для казначеев корпораций. Фирмам следует избегать новых выпусков долгосрочных облигаций ?

6. Кое-кто утверждает, что теория Фишера - тавтология. Если реальная ставка процента определяется как разница между номинальной ставкой и ожидаемым темпом инфляции, то номинальная ставка должна равняться сумме реальной ставки и ожидаемого темпа инфляции. В каком смысле теория Фишера не является тавтологией?

7. Найдите информацию о 10 облигациях Казначейства США с различными купонными ставками и сроками погашения. Используя таблицы для расчета цен облигаций, вычислите, как изменились бы их цены, если бы доходность к погашению увеличилась на один процентный пункт На цены каких облигаций оказывает наибольшее.влияние изменение доходности -долгосрочных или краткосрочных? На облигации с высокой или с низкой купонной ставкой?

*8. Найдите информацию о 10 облигациях корпораций с различными купонными ставками и сроками погашения. Обязательно включите в ваш перечень облигации с низким рейтингом. Теперь определите, за какую цену продавались бы эти облигации, если бы правительство США гарантировало их. Вычислите стоимость гарантии для каждой облигации. Можете ли вы объяснить разницу стоимостей гарантий по облигациям 10 компаний?

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. В чем может быть неверна теория Фишера об инфляции и процентных ставках?

2. У вас есть следуюшие оценочные значения процентных ставок спот :

Облигации стрип - это ценные бумаги с нулевым купоном , по которым производится только одна выплата, при погашении.

а) Определите процентные ставки спот .

б) Определите форвардные процентные ставки.

в) Если теория ожиданий временнбй структуры ставок верна, какова ожидаемая годовая ставка процента в 1995 г?

14. При повышательной или при понижательной тенденции временнбй структуры облигации с высокой купонной ставкой обеспечивают более высокую доходность, чем облигации с низкой купонной ставкой?

*15. Вернитесь к первому примеру о компании Лесная химия в начале раз-

9. Просмотрите последний выпуск The Wall Street Journal с котировками облигаций Нью-Йоркской фондовой биржи.

а) Доходность, приведенная в The Wall Street Journal, является текущей доходностью - т.е. это купонный доход, деленный на цену Вычислите доходность к погашению долгосрочной облигации компании AT&T (при допущении, что процентные выплаты производятся раз в год).

б) На сколько выше доходность облигации AT&T, чем облигации Казначейства с аналогичным сроком погашения?

в) Быстро просмотрите перечень облигаций и найдите одну с очень высокой текущей доходностью. Вычислите доходность к погашению этой облигации.

г) Почему доходность к погашению этой облигации так высока?

д) Ее ожидаемая доходность больше или меньше, чем доходность к погашению?

10. При каких условиях ожидаемая реальная процентная ставка может быть отрицательной?

И. Рейтинговые агентства, как правило, берут плату с компаний за установление рейтинга на их облигации.

а) Почему они так поступают, а не берут плату с инвесторов, которые используют эту информацию?

б) Почему компания предпочитает, чтобы ее облигации имели рейтинг, даже если знает, что агентство скорее всего установит рейтинг ниже среднего?

в) Некоторые компании не хотят, чтобы на их облигации устанавливался рейтинг Какой вывод могут сделать инвесторы о качестве этих облигаций?

*12. Шестилетняя облигация со ставкой 6% имеет доходность 12%, а шестилетняя облигация со ставкой 10% имеет доходность 8%. Вычислите ставку спот на 6 лет (При допущении, что купонные выплаты производятся раз в год.)

*13. В июле 1989 г облигации стрип Казначейства США имели следующие цены:

дела 23-4. Предположим, что баланс фирмы имеет следующий вид: Компания Лесная химия (балансовая стоимость)

Чистый оборотный капитал 400

Остаточная стоимость основных средств 1600

Итого активы 2000

1000 Обязательства

1000 Собственный капитал 2000 Итого обязательства и собственный капитал

Срок погащения облигаций - 1 год, а обещанная процентная ставка 9%. Таким образом, обещанные кредиторам Лесной химии выплаты составляют 1090 дол. Рыночная стоимость активов равна 1200 дол., астандартное отклонение стоимости активов составляет 45% в год. Безрисковая процентная ставка равна 9%. Используя таблицу 6 Приложения, определите стоимость долговых обязательств и собственного капитала Лесной химии . *16. Допустим, рисунок 23-3 верно описывает поведение краткосрочных процентных ставок. Цены и доходность трех облигаций, которые мы описали в разделе 23-3, изменились. Доходность к погащению среднесрочной облигации равна 8,18%. Доходность к погащению долгосрочной облигации в настоящее время равна 7,80%. В следующем периоде она снизится до 3,98%, если краткосрочная ставка процента упадет, и вырастет до 11,84%, если краткосрочная ставка вырастет.

а) Эти доходы закономерны или возможна арбитражная прибыль?

б) Как изменился бы ващ ответ, если бы доходность по среднесрочной облигации в настоящее время составляла 7,93%, а остальные значения доходности остались бы неизменными?

в) Предположим, что вероятность роста и снижения краткосрочных ставок одинакова. Что вы можете сказать об ожидаемой доходности трех облигаций и отнощении инвесторов к риску?