Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 [ 223 ] 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

не за счет денежных средств, находящихся у Доверителя, или не за счет фонда погашения или другого аналогичного фонда, использование которого на подобные цели запрещено) (разделы 4, 6, 7, ст. III; раздел 4, ст. VIII).

Дополнительные облигации не могут быть выпущены, если в течение 12 из 15 месяцев, непосредственно предшествующих выпуску чистая прибыль Компании не превышает в два раза годовую сумму процентов по всем облигациям и облигациям, имеющим обеспечение, и всем другим облигациям, находившимся тогда в обращении или выпускавшимся, или сумму ассигнований для выкупа собственности (имеется в виду чистая прибыль до амортизации, уплаты налога на прибыль и процентов). Или если облигационный заем не выпускается на условиях полной оплаты или подлежит досрочному выкупу или приобретен в течение двух лет на условиях дополнительной собственности, подпадающей под краткосрочный приоритетный заем под залог имущества (одновременно превращающийся в облигационный приоритетный залог) и облигации выпущены в течение двух лет до срока погашения облигаций с приоритетным залогом, являющимся их обеспечением (разделы 3, 4, 7, ст. III). При процентной ставке по новым облигациям 11 % годовых (без учета влияния снижения процентов за счет рефинансирования долга) чистая прибыль в течение 12 месяцев по 30 июня 1985 г примерно в 4,7 раза превысит совокупные проценты, о которых шла речь выше. Такой коэффициент покрытия процентов позволит выпустить облигации, обеспеченные недвижимостью, примерно на 1,25 млрд дол. (в дополнение к новым облигациям) при предполагаемой процентной ставке 11 % годовых под обеспечение дополнительной собственностью или денежными депозитами, хотя облигации дополнительного выпуска приблизительно на сумму 540 млн дол. могут быть выпущены в ближайшее время в соответствии с ограничениями ипотечного займа.

Таким образом, пока новые облигации находятся в обращении, дополнительно приобретенная или построенная до 31 декабря 1946 г собственность не может служить основой для выпуска облигаций, изъятия или сокращения денежных средств, необходимых для платежей Доверенному лицу (раздел 2,часть IV, Дополнительное соглашение).

Приоритетные залоговые облигации, обеспеченные краткосрочным приоритетным займом под залог имущества, могут быть выпущены в соответствии с условиями и ограничениями ипотечного займа (раздел 16, ст IV).

После выпуска новых облигаций (обеспечением которого является дополнительная собственность), по состоянию на 30 июня 1985 г остается дополнительной собственности приблизительно на 905 млн дол., которая может служить обеспечением выпуска облигаций в соответствии с условиями ипотечного займа.

Собственность, высвобождаемая из-под залога. Ипотечный заем разрешает высвобождать из-под залога собственность при соблюдении следующих условий. Такие условия обычно предусматривают депозит денежных средств Доверенному лицу на сумму, соответствующую справедливой оценке собственности, высвобождаемой из-под залога. Условия ипотечного займа содержат также объяснения условий изъятия ранее внесенных денежных средств для высвобождения собственности (ст VII, VIII).

Изменение условий ипотеки. При согласии владельцев 80% стоимости облигаций или 80% каждой серии в условия ипотечного займа могут быть внесены изменения, не затрагивающие погашение основного долга или процентов или доли облигационеров для одобрения каких-либо изменений (раздел 6, ст XV).

Дополнительное соглашение, тем не менее, предусматривает возможность снижения этой доли до 60% при согласии 80% облигационеров, чьи облигации находятся в обращении. Подразумевается, что покупатели новых облигаций согласны с таким снижением.



Невыполнение обязательств. При невыполнении обязательств по требованию 25% владельцев облигаций (по стоимости) могут быть внесены изменения в сроки погашения облигационного займа или требования использования залога для возмещения ущерба (разделы 11,4, ст IX).

Большинство облигационеров может получать поступления от продажи собственности непосредственно или через назначенную организацию (раздел 11, ст. IX).

Невыполнение обязательств означает непогашение основной суммы долга, задержку выплаты процентов на 30 дней, несоблюдение любых улучшений или минимального уровня собственных средств или обязательств по фонду погашения, невыполнение других условий облигационного соглашения, а также банкротство, неплатежеспособность или реорганизацию (раздел 1, ст IX).

Условия ипотечного займа не предусматривают периодического представления Доверенному лицу подтверждений отсутствия нарушений обязательств или выполнения условий Ипотеки.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Бреннан, Шварц и Краус дают общий обзор условий досрочного выкупа облигаций.

M.J. Вгеппап and E.S. Schwartz. Savings Bonds, Retractable Bonds and Callable Bonds Journal of Financial Economics. 5: 67-88. 1977.

A. Kraus. An Analysis of Call Provisions and the Coфorate Refunding Decision Midland Софога1е Finance Journal. 1: 46-60. Spring. 1983.

Смит и Уорнер дают углубленный обзор и анализ облигационных соглашений.

C.W. Smith and J.B. Warner. On Financial Contracting; An Analysis of Bond Covenants Journal of Financial Economics. 7: 117-161. June. 1979.

Полезно познакомиться с обобщающей работой по долговым ценным бумагам:

F.J. Fabozzi and I.M. Pollacic (eds.). Handbook of Fixed Income Securities. 24 ed. Dow Jones-Irwin, Inc., Homewood, 111., 1987.

Последние разработки по проектному финансированию содержатся в работе: J.W. Kensinger and J.D. Martin. Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way Journal of Applied Coфorate Finance. 1: 69-82. Fall. 1988..

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Выберите наиболее подходящий термин из предложенного:

а) Для (облигаций предприятий коммунального хозяйства высокого рейтинга/облигаций промышленных компаний низкого рейтинга) обычно характерны невысокие требования к фонду погашения.

б) (Краткосрочные векселя/Долгосрочные необеспеченные облигации) часто не обладают правом досрочного погашения.

в) Обеспеченные трастовые облигации часто выпускаются (предприятиями коммунального хозяйства/промышленными холдинговыми компаниями).

г) (Облигации предприятий коммунального хозяйства/Промышленные облигации) обычно необеспеченные.

д) Трастовые сертификаты на оборудование обычно выпускаются (желез-

нодорожными компаниями/финансовыми компаниями).



2. а) При росте процентных ставок цены на какие облигации упадут в боль-

шей степени: на отзывные или неотзывные облигации? б) Бельгийское правительство выпустило облигации, которые могут быть оплачены после определенной даты по выбору правительства или владельца облигаций. Что произойдет после наступления этой даты, если каждая сторона поведет себя рационально?

3. Какой из фондов погашения увеличивает стоимость облигации в момент выпуска?

а) Добровольно создаваемый фонд погашения с погашением по номиналу

б) Обязательный фонд погашения с погашением по номиналу или выкупом на свободном рынке.

в) Обязательный фонд погашения с погашением по номиналу

4. а) Как обладатель старших облигаций, одобрите ли вы выпуск компа-

нией младшего займа, предпочтете ли вы отказаться от такого выпуска или вам будет безразлично? б) Вы являетесь держателем долговых обязательств, обеспеченных собственностью ко.мпании. Как вы отнесетесь к выпуску компанией необеспеченного займа - предпочтете, чтобы она это сделала, чтобы не делала этого или вам все равно?

5. Для ответа на следующие вопросы используйте проспект Рерсо (а не текст

главы).

а) Кто является главными подписчиками выпуска?

б) Кто является доверенным лицом облигационного займа?

в) Сколько денег получит компания по каждой необеспеченной облигации после вычета всех расходов?

г) Эти необеспеченные облигации - на предъявителя или именные?

д) Надо ли инвестору посылать купон для регулярного получения процентов?

е) По какой цене облигации подлежат выкупу в 1989 г?

ж) Может ли компания выкупить в 1989 г обеспеченные облигации и заменить их 5%-ным выпуском необеспеченных облигаций?

6. Воспользуйтесь проспектом Рерсо:

а) Сколько вам придется заплатить за одну облигацию при покупке в конце ноября 1985 г? Не забудьте о начисленных процентах.

б) Когда будет произведен первый платеж и какова обшая сумма платежа?

в) Когда наступает срок погашения и какова будет сумма основного долга на эту дату?

г) Предположим, рыночная цена облигаций поднялась до 102 дол. и далее не менялась. Когда компании следует выкупить заем?

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Новые выпуски облигаций, поступившие в продажу после резкого роста про-

центных ставок, имеют иную доходность, чем облигации того же качества, уже находившиеся в обращении. Одно из возможных объяснений заключается в разной ценности их досрочного выкупа. Объясните, как это могло произойти?

2. Возьмите какой-нибудь проспект недавней эмиссии облигаций и сравните условия этой эмиссии с условиями эмиссии Рерсо.

3. Какие ограничения налагаются на последующие займы компаний? Объясните подробно причины таких ограничений.

4. Объясните, почему в соглашениях о выпуске приоритетных и субординированных облигаций по-разному ограничивается свобода компании по эмиссии новых займов.

5. Облигации с опционом на продажу для инвестора - это облигации, которые могут быть по желанию держателя облигации выкуплены до наступ-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 [ 223 ] 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355