Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 [ 224 ] 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

ления срока ее погашения. Постройте график, подобный тому, что изображен на рисунке 24-1, показывающий соотношение между стоимостью облигаций с таким опционом и стоимостью обычных облигаций.

6. Чем определяется стоимость индексируемых облигаций? Процентная став-

ка по таким облигациям будет выше или ниже ожидаемой реальной процентной ставки по номинальной облигации?

7. Объясните подробно, почему в соглашении о выпуске облигаций ограничиваются следуюшие действия компании:

а) продажа активов компании;

б) выплата дивидендов акционерам;

в) выпуск новых приоритетных облигационных займов.

8. Рассмотрите облигации, связанные с конкретным товаром (нефтяные облигации Standard Oil или международные золотые облигации обогатительных компаний). Что произойдет с их стоимостью при изменении цен на соответствующие товары? Увеличивают или снижают данные облигации риск для акционеров?

9. Предположим, что GMAC вместо дисконтных облигаций выпустила векселя со сроком погашения 10 лет под 14,80% годовых по цене 100 дол.

а) Какой должна быть номинальная стоимость таких векселей?

б) Определите, какой выигрыш получает компания от выпуска дисконтных облигаций по сравнению с выпуском векселей со ставкой 14,80%. (Вы можете основываться либо на теории ММ, либо на теории Миллера о долге и налогах. См. разделы 18-2 и 18-3.)

в) Покажите, что выигрыш для GMAC исчезает, если ежегодные налоговые вычеты рассчитываются с начислением сложного, а не простого процента.

10. Ущемляет ли интересы держателей старших облигаций выпуск младших облигаций? Останется ли ваш ответ прежним, если срок погашения младших облигаций наступает раньше, чем старших ? Объясните, ваш ответ.

И. Определите стоимость нефтеоблигаций компании Standard Oil (см. раздел 24-6).

12. Укажите как можно более точно условия, при которых опцион на облигации с нулевым купоном и правом досрочного выкупа компании Chemical Waste Management будет исполнен. Каковы верхние и нижние фаницы цен на такие облигации для каждого года?

13. В разделе 24-6 мы ссылались на экзотические облигации, выпушенные Норвежским Христианским банком. Объясните, как вы оцените транш В. Предположим, что погашение основной суммы долга установлено на уровне 100% от номинала. (Подсказка: найдите пакет из других ценных бумаг, который принесет идентичный поток денежных средств.) Что это говорит о рискованности варрантов Hong Kong Mass Transit Railway?

14. Компания Dorlcote Milling имеет в обращении 3%-ный ипотечный заем со сроком погашения 10 лет на сумму 1 млн дол. Купонная ставка любых новых облигаций компании составляет 10%. Финансовый директор, г-н Тан-ливер, никак не может понять, получит ли компания выгоды в налогообложении при выкупе старых облигаций на рынке и замене их новыми 10%-ными, если их придется выкупать по рыночной цене. Каково ваше мнение? Предположите, что держатели облигаций не платят налоги. Затем используйте теорию Миллера о том, что налогоплательщики, выплачивающие высокие налоги, тяготеют к ценным бумагам, эффективным с точки зрения налогообложения, и тем самым подталкивают их цены вверх.

15. Поищите сведения о какой-нибудь недавней эмиссии необычных облигаций, скажем, в периодических выпусках Euromoney Почему, по вашему мнению, эти облигации были выпущены? Для каких, на ваш взгляд, инвесторов они будут привлекательны? Как вы оцените их необычные черты?



16. В некоторых странах, например во Франции, объединение фирм для совместного выпуска облигаций не является чем-то необычным. Часть поступлений от продажи таких облигаций вкладывается в надежные правительственные облигации, а остальная часть распределяется между заемщиками, каждый из которых отвечает за свою долю; но, в случае неплатежеспособности любого из них, заимодатель получает компенсацию за счет правительственных облигаций. Считаете ли вы такой заем хорошей идеей и как бы вы его Оценили?

17. Некоторые еврооблигации предусматривают выплаты в разных валютах. Так, облигации со сроком погашения 10 лет по цене 101 йена, выпущенные в 1985 г компанией Anheuser-Busch, предусматривали выплату по купонам в йенах, а погашение основной суммы долга - в долларах по обменному курсу 208 йен за 1 дол. Как бы вы оценили такие облигации?



Хеджирование финансового риска

в большинстве случаев мы воспринимаем риск как нечто богом данное : активы или бизнес имеют свою бету - и все тут. Потоки денежных средств испытывают влияние непредсказуемых изменений цен реализации, затрат на оплату труда, налоговых ставок, технологий и еше массы других переменных. Менеджер ничего не может с этим поделать.

Однако это не совсем так. В какой-то мере менеджер может выбирать риски активов или бизнеса. Некоторые риски можно хеджировать (т. е. уравновешивать), используя опционы, фьючерсы и другие финансовые инструменты.

Предположим, что ваша компания занимается лесозаготовками и производством строительных материалов. Здесь приведены основные источники риска:

Цены реализации стандартных продуктов, таких, как древесина.

Обменные курсы, включая курс доллара США по отношению к доллару Канады, поскольку одним из ваших основных конкурентов являются канадские фирмы; курс доллара США по отношению к японской йене, поскольку Япония представляет собой крупнейший рынок лесопродук-ции и строительных материалов.

Новое жилишное строительство в США, которое (среди прочего) зависит от процентных ставок.

Затраты энергии на ваших предприятиях, которые в значительной степени отражают цены на сырую нефть.

Все риски, связанные с факторами, которые выделены курсивом, можно хеджировать. Например, вы можете нейтрализовать непредсказуемые колебания продажной цены вашей древесины, заключив фьючерсные контракты. Как показано в таблицах 25-1 и 25-2, сушествует фьючерсный рынок всех выделенных курсивом переменных и многих других товаров и финансовых инструментов. Для хеджирования рисков вы также можете использовать опционы и другие ценные бумаги.

В этой главе будет показано, как фирмы могут хеджировать непредсказуемые колебания многих финансовых и производственных показателей. Но сначала мы укажем некоторые причины, по которым они так поступают

Риски можно W увеличить посредством торговли перечисленными инструментами, но оперативные менеджеры обычно не участвуют в таких спекулятивных операциях, оставляя это профессиональным торговцам ценными бумагами.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 [ 224 ] 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355