Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 [ 229 ] 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Далее, упущенные проценты по ставке швейцарских франков г/. Приведенная стоимость /ух Цвна спот

упущенных процентов

Сделав некоторые преобразования, получаем:

Фьючерсная цена швейцарского франка

= цена спот х

l+r.

К этой важной связи между фьючерсными ценами и ценами спот на валюту мы вернемся в главе 34 Международный финансовый менеджмент .

Цены спот и фьючерсные цены ~ товары

Различие между покупкой товаров сегодня и фьючерсов на товары сложнее. Во-первых, поскольку платежи откладываются, покупатель фьючерсного контракта зарабатывает проценты на свои деньги. Во-вторых, ему не нужно хранить товары и, следовательно, он экономит на издержках хранения, естественной убыли и т. д. С другой стороны, фьючерсный контракт не дает никаких выгод доступности, представляющих собой стоимость возможности иметь в распоряжении реальную вещь. Менеджер супермаркета не может использовать для обогрева фьючерсы на топливо при неожиданном похолодании и не может заполнить полки фьючерсами на апельсиновый сок, если запасы его закончатся в час дня в субботу.

Фьючерсная цена 7Т+

= цена спот +

приведенная стоимость издержек хранения

приведенная стоимость

выгод доступности.

ТАБЛИЦА 25-5

Разница между ценой спот и дисконтированной фьючерсной ценой раскрывает разницу между издержками хранения и выгодами доступности. Цифры получены на основе одногодичных фьючерсных контрактов в середине марта 1990 г

Дисконтиро-

Приведенная

Товар Фьючерсная

ванная

Цена

стоимость издержек

цена

фьючерсная

спот **

хранения минус

цена*

приведенная стоимость

выгод доступности***

Какао, за тонну

113,8

105,37

109,5

-4,13 (-3,8%)

Кофе, за фунт

1,0185

1,0188

-0,0003 (-0,0%)

Медь, за фунт

1,020

0,944

1,198

-0,254 (-21,2%)

Зерно, за бушель

2,5675

2,3773

2,43

-0,0527 (-2,2%)

Замороженный

апельсиновый сок,

за фунт

1,7255

1,5977

1,9125

-0,3148 (-16,5%)

Соевое масло,

за фунт

0,21

0,1944

0,2212

-0,0268 (-12,1%)

* Предполагается, что процентная ставка равна 8%.

** Предполагается, что цены спот равны ценам фьючерсных контрактов со сроком исполнения в марте 1990 г ***В скобках указано процентное отношение к ценам спот .



Никто не захотел бы держать фьючерсный контракт с более высокой фьючерсной ценой или держать товары с более низкой фьючерсной ценой . Вы не можете раздельно наблюдать приведенную стоимость издержек хранения и приведенную стоимость выгод доступности, но вы можете определить разницу между ними, сравнив цену спот и дисконтированную фьючерсную цену Эта операция проделана в таблице 25-5 для полдюжины товаров в марте 1990 г По меди, апельсиновому соку и соевому маслу выгоды доступности превышали издержки хранения. По какао, кофе и зерну издержки хранения и выгоды доступности были примерно равны.

Эти цифры хотя и интересны, но необязательно типичны. Разница между ценами спот на товары и фьючерсными ценами может меняться обратным образом. Например, выгоды доступности для нефти и бензина могут достичь очень высокого уровня, когда события на Среднем Востоке вызывают опасение прекрашения поставок нефти.

Процедура

фьючерсного

хеджирования

Хеджирование по фьючерсным контрактам не отличается от любого другого хеджирования. Допустим, вы фермер, располагаюший для продажи в следующем сентябре 100 ООО бушелей пшеницы. Вы боитесь, что цены на пщеницу за это время снизятся, и хотите минимизировать риск, продав фьючерсный контракт на поставку пшеницы в сентябре. Контракт зафиксирует цену по которой вы намерены продать пшеницу

Рассмотрим вашу позицию. Вы имеете актив (пшеница) и компенсирующее обязательство (продажа фьючерса на пщеницу). Пока актив, которым вы владеете, и актив, который вы обязались поставить, идентичны, вам нет необходимости проводить сложные вычисления, чтобы понять, что цены обоих активов скорее всего будут меняться одинаково. Другими словами, дельта хеджирования равна 1,0:

Ожидаемое изменение стоимости пшеницы, которой вы владеете = = 1,0х изменение стоимости пшеницы, которую вы обязались поставить.

Вот почему вы хеджируете ваши 100 ООО бущелей пщеницы, продавая фьючерс на 100 ООО бушелей пшеницы.

На практике маловероятно, что пшеница, которую вы предполагаете иметь, идентична пшенице, которую вы продали на рынках фьючерсов. Например, если вы продаете фьючерс на пшеницу на срочной товарной бирже Канзаса, вы обязуетесь поставить кормовую озимую пщеницу в Канзас в сентябре. Но, возможно, вы выращиваете северную яровую пщеницу далеко от Канзаса. Если цены на два сорта пщеницы изменяются неодинаково, вам не удастся хеджировать весь ващ риск. Продавцы фьючерсов называют этот сохраняющийся риск базовым риском. Если базовый риск значителен, дельта не равна 1,0.

25-4. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

Ежедневно фьючерсные контракты продаются и покупаются на миллиарды долларов. Такая ликвидность возможна только благодаря стандартизации фьючерсных контрактов и тому что они исполняются лишь ограниченное число дней в году

К счастью, существует больше, чем один способ содрать шкуру с финансового кота . Если условия фьючерсных контрактов не отвечают вашим потребностям, вы можете купить или продать форвардный контракт. Форвардные кон-

Фьючерсная цена могла бы быть меньше, чем дает наша формула, если бы никто не захотел хранить товар, т. е. если бы запасы сократились до нуля или некоторого абсолютного минимума.



тракты представляют собой просто специально составленные фьючерсные контракты. Например, предположим, что вы знаете, что через шесть месяцев вам потребуется сделать трехмесячный заем. Вы можете зафиксировать процентную ставку по этому займу, заключив с банком соглашение о форвардной процентной ставке . Например, банк может предложить вам шестимесячное соглашение о ставке ЛИБОР по трехмесячному депозиту в 7%. Если в конце шестимесячного периода ставка ЛИБОР по трехмесячному депозиту будет больше 7%, банк выплатит вам разницу Если ставка ЛИБОР будет меньше 7%, вы заплатите банку разницу*.

Оборот по контрактам о форвардной процентной ставке на настояший момент достиг почти 500 млрд дол. в год, но это почти ничто по сравнению с огромным объемом валютных форвардов. Банки регулярно покупают и продают форвардные контракты на валюту сроком на один предстояший год, а на главные валюты они все чаше готовы заключить контракты на 5 лет и более.

Исходя из всего этого, может показаться, что форвардные контракты привлекательнее фьючерсных. Тем не менее банки взимают более высокую ставку если вы хотите купить форвардные валютные контракты на нестандарг-ные суммы или на нестандартные сроки. А если вы измените свое решение и захотите продать ваш форвардный контракт, вы должны перезаключить договор с банком.

Кустарные

форвардные

контракты

Предположим, что вы берете заем в размере 90,91 дол. сроком на один год под 10% и ссужаете 90,91 дол. на два года под 12%. Это процентные ставки по займам, сделанным сегодня; следовательно, это процентные ставки спот . Потоки денежных средств по вашим сделкам следующие:

Годы

Получение займа на один год под 10% Выдача ссуды на два года под 12%

+ 90,91 -90,91

- 100

+ 114,04

Чистый поток денежных средств

- 100

+ 114,04

Отметим, что сегодня у вас нет никакого чистого оттока денежных средств, но вы обязались выплатить деньги в году 1. Процентная ставка по этому форвардному обязательству составляет 14,04%. Чтобы рассчитать эту форвардную процентную ставку мы просто определяем доход, получаемый дополнительно за предоставление денег не на один год, а на два:

Форвардная (I вставка спот на два года/ , (1,12/ ,

процентная = ---- / = ----1 = 0,1404,

ставка ставка спот на один год) 1,10

или 14,04%.

Отметим, что сторона, которая получает прибыль в случае роста ставок, называется покупателем . В нашем примере вы бы сказали, что покупаете деньги 6 против 9 месяцев , что означает, что форвардное соглашение заключается для трехмесячного займа на шесть месяцев вперед.

*В отличие от фьючерсных контрактов, форвардные контракты не зачитываются на рынке ежедневно. Таким образом, прибыли или убытки определяются в момент исполнения контракта.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 [ 229 ] 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355