Далее, упущенные проценты по ставке швейцарских франков г/. Приведенная стоимость /ух Цвна спот

упущенных процентов

Сделав некоторые преобразования, получаем:

Фьючерсная цена швейцарского франка

= цена спот х

l+r.

К этой важной связи между фьючерсными ценами и ценами спот на валюту мы вернемся в главе 34 Международный финансовый менеджмент .

Цены спот и фьючерсные цены ~ товары

Различие между покупкой товаров сегодня и фьючерсов на товары сложнее. Во-первых, поскольку платежи откладываются, покупатель фьючерсного контракта зарабатывает проценты на свои деньги. Во-вторых, ему не нужно хранить товары и, следовательно, он экономит на издержках хранения, естественной убыли и т. д. С другой стороны, фьючерсный контракт не дает никаких выгод доступности, представляющих собой стоимость возможности иметь в распоряжении реальную вещь. Менеджер супермаркета не может использовать для обогрева фьючерсы на топливо при неожиданном похолодании и не может заполнить полки фьючерсами на апельсиновый сок, если запасы его закончатся в час дня в субботу.

Фьючерсная цена 7Т+

= цена спот +

приведенная стоимость издержек хранения

приведенная стоимость

выгод доступности.

ТАБЛИЦА 25-5

Разница между ценой спот и дисконтированной фьючерсной ценой раскрывает разницу между издержками хранения и выгодами доступности. Цифры получены на основе одногодичных фьючерсных контрактов в середине марта 1990 г

* Предполагается, что процентная ставка равна 8%.

** Предполагается, что цены спот равны ценам фьючерсных контрактов со сроком исполнения в марте 1990 г ***В скобках указано процентное отношение к ценам спот .

Никто не захотел бы держать фьючерсный контракт с более высокой фьючерсной ценой или держать товары с более низкой фьючерсной ценой . Вы не можете раздельно наблюдать приведенную стоимость издержек хранения и приведенную стоимость выгод доступности, но вы можете определить разницу между ними, сравнив цену спот и дисконтированную фьючерсную цену Эта операция проделана в таблице 25-5 для полдюжины товаров в марте 1990 г По меди, апельсиновому соку и соевому маслу выгоды доступности превышали издержки хранения. По какао, кофе и зерну издержки хранения и выгоды доступности были примерно равны.

Эти цифры хотя и интересны, но необязательно типичны. Разница между ценами спот на товары и фьючерсными ценами может меняться обратным образом. Например, выгоды доступности для нефти и бензина могут достичь очень высокого уровня, когда события на Среднем Востоке вызывают опасение прекрашения поставок нефти.

Процедура

фьючерсного

хеджирования

Хеджирование по фьючерсным контрактам не отличается от любого другого хеджирования. Допустим, вы фермер, располагаюший для продажи в следующем сентябре 100 ООО бушелей пшеницы. Вы боитесь, что цены на пщеницу за это время снизятся, и хотите минимизировать риск, продав фьючерсный контракт на поставку пшеницы в сентябре. Контракт зафиксирует цену по которой вы намерены продать пшеницу

Рассмотрим вашу позицию. Вы имеете актив (пшеница) и компенсирующее обязательство (продажа фьючерса на пщеницу). Пока актив, которым вы владеете, и актив, который вы обязались поставить, идентичны, вам нет необходимости проводить сложные вычисления, чтобы понять, что цены обоих активов скорее всего будут меняться одинаково. Другими словами, дельта хеджирования равна 1,0:

Ожидаемое изменение стоимости пшеницы, которой вы владеете = = 1,0х изменение стоимости пшеницы, которую вы обязались поставить.

Вот почему вы хеджируете ваши 100 ООО бущелей пщеницы, продавая фьючерс на 100 ООО бушелей пшеницы.

На практике маловероятно, что пшеница, которую вы предполагаете иметь, идентична пшенице, которую вы продали на рынках фьючерсов. Например, если вы продаете фьючерс на пшеницу на срочной товарной бирже Канзаса, вы обязуетесь поставить кормовую озимую пщеницу в Канзас в сентябре. Но, возможно, вы выращиваете северную яровую пщеницу далеко от Канзаса. Если цены на два сорта пщеницы изменяются неодинаково, вам не удастся хеджировать весь ващ риск. Продавцы фьючерсов называют этот сохраняющийся риск базовым риском. Если базовый риск значителен, дельта не равна 1,0.

25-4. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

Ежедневно фьючерсные контракты продаются и покупаются на миллиарды долларов. Такая ликвидность возможна только благодаря стандартизации фьючерсных контрактов и тому что они исполняются лишь ограниченное число дней в году

К счастью, существует больше, чем один способ содрать шкуру с финансового кота . Если условия фьючерсных контрактов не отвечают вашим потребностям, вы можете купить или продать форвардный контракт. Форвардные кон-

Фьючерсная цена могла бы быть меньше, чем дает наша формула, если бы никто не захотел хранить товар, т. е. если бы запасы сократились до нуля или некоторого абсолютного минимума.

тракты представляют собой просто специально составленные фьючерсные контракты. Например, предположим, что вы знаете, что через шесть месяцев вам потребуется сделать трехмесячный заем. Вы можете зафиксировать процентную ставку по этому займу, заключив с банком соглашение о форвардной процентной ставке . Например, банк может предложить вам шестимесячное соглашение о ставке ЛИБОР по трехмесячному депозиту в 7%. Если в конце шестимесячного периода ставка ЛИБОР по трехмесячному депозиту будет больше 7%, банк выплатит вам разницу Если ставка ЛИБОР будет меньше 7%, вы заплатите банку разницу*.

Оборот по контрактам о форвардной процентной ставке на настояший момент достиг почти 500 млрд дол. в год, но это почти ничто по сравнению с огромным объемом валютных форвардов. Банки регулярно покупают и продают форвардные контракты на валюту сроком на один предстояший год, а на главные валюты они все чаше готовы заключить контракты на 5 лет и более.

Исходя из всего этого, может показаться, что форвардные контракты привлекательнее фьючерсных. Тем не менее банки взимают более высокую ставку если вы хотите купить форвардные валютные контракты на нестандарг-ные суммы или на нестандартные сроки. А если вы измените свое решение и захотите продать ваш форвардный контракт, вы должны перезаключить договор с банком.

Кустарные

форвардные

контракты

Предположим, что вы берете заем в размере 90,91 дол. сроком на один год под 10% и ссужаете 90,91 дол. на два года под 12%. Это процентные ставки по займам, сделанным сегодня; следовательно, это процентные ставки спот . Потоки денежных средств по вашим сделкам следующие:

Отметим, что сегодня у вас нет никакого чистого оттока денежных средств, но вы обязались выплатить деньги в году 1. Процентная ставка по этому форвардному обязательству составляет 14,04%. Чтобы рассчитать эту форвардную процентную ставку мы просто определяем доход, получаемый дополнительно за предоставление денег не на один год, а на два:

Форвардная (I вставка спот на два года/ , (1,12/ ,

процентная = ---- / = ----1 = 0,1404,

ставка ставка спот на один год) 1,10

или 14,04%.

Отметим, что сторона, которая получает прибыль в случае роста ставок, называется покупателем . В нашем примере вы бы сказали, что покупаете деньги 6 против 9 месяцев , что означает, что форвардное соглашение заключается для трехмесячного займа на шесть месяцев вперед.

*В отличие от фьючерсных контрактов, форвардные контракты не зачитываются на рынке ежедневно. Таким образом, прибыли или убытки определяются в момент исполнения контракта.