Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 [ 236 ] 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

ТАБЛИЦА 26-1

Денежные потоки по лизинговому контракту компании Сивка-бурка (в тыс. дол.)

ГОДЫ

Стоимость нового автобуса

+ 100

Стоимость упущенной

налоговой защиты по

амортизащ1и

-6,8

-10,88

-6,53

-3,92

-3,92

-1,96

Арендные платежи

-20,6

-20,6

-20,6

-20,6

-20,6

-20,6

Налоговая защита по аренде

+7,0

+7,0

+7,0

+7,0

+7,0

+7,0

Потоки денежных средств по годам аренды

+79,60

-24,48

-20,13

-17,52

-17,52

-15,56

жей по 20 600 дол. каждый. Сивка-бурка остается ответственной за все обслуживание, страхование и текущие расходы.

Таблица 26-1 показывает прямые последствия подписания лизингового контракта для потоков денежных средств. (Важные косвенные эффекты обсуждаются позже.) Последствия следующие:

1. Сивка-бурка не обязана платить за автобус. Это эквивалентно притоку денежных средств в размере 100 ООО дол.

2. Сивка-бурка не является собственником автобуса и не может начислять на него амортизацию, т.е. лищается ценного налогового амортизационного щита. В таблице 26-1 показано, что амортизация будет начисляться по 5-летней налоговой схеме (см. таблицу 6-5).

3. Сивка-бурка должна платить арендодателю 20 600 дол. ежегодно в течение 6 лет. Первый платеж должен поступить немедленно.

4. Арендные платежи полностью вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли. При 34%-ной предельной ставке налога арендные платежи обеспечивают налоговый щит 7000 дол. в год. Стоимость арендного платежа в посленалоговом выражении составляет 20 600 - 7000 = = 13 600 дол.

Мы должны обратить внимание на то, что Сивка-бурка будет платить налог по полной ставке 34%. Если бы фирма была уверена, что потеряет деньги и, следовательно, не будет платить налогов, строки 2 и 4 в таблице 26-1 были бы пустыми. Амортизационный налоговый щит не стоит ничего для фирмы, которая не платит налогов.

Таблица 26-1 также показывает, что автобус будет бесполезен после отправки на свалку в конце пятого года. Иначев таблице имелась бы статья для утраченной остаточной стоимости.

Кто является действительным собственником арендованного имущества?

Юристу или налоговому бухгалтеру такой вопрос показался бы странным. Ясно, что законным собственником имущества, сданного в аренду является арендодатель. Вот почему именно он вычитает амортизационные отчисления из облагаемой налогом прибыли.

С экономической точки зрения реальным владельцем является пользователь, так как при финансовом лизинге именно пользователь берет на себя риск и получает выгоду от владения. Если новый автобус окажется безнадежно дорогим и неподходящим для маршрутов Сивки-бурки , это будет проблемой Сивки-бурки , а не арендодателя. Если это обернется большим успехом, прибь1ль пойдет Сивке-бурке , не арендодателю. Успех или неудача деловых операций фирмы не зависит от того, финансируется ли приобретение автобусов посредством лизинга либо с помощью других финансовых инструментов.



Во многих отношениях финансовый лизинг подобен обеспеченному займу Арендатор должен делать фиксированные платежи, а если он окажется на это не способен, арендодатель может взять имушество обратно. Значит, мы можем представить баланс следующим образом:

Автобусные маршруты Сивка-бурка (в тыс. дол.)

Заем, обеспеченный

Автобус

автобусом

Прочие активы

1000

Прочие займы

Собственный капитал

Итого активы

1100

1100

Итого обязательства и

собственный капитал

В экономическом смысле это эквивалентно следующему балансу: Автобусные маршруты Сивка-бурка (в тыс. дол.)

Финансовый лизинг

Автобус

автобуса

Прочие активы

1000

Прочие займы

Собственный капитал

Итого активы

1100

1100

Итого обязательства и

собственный капитал

Сказав это, мы должны немедленно добавить два замечания. Первое: право собственности может иметь большое значение по окончании финансового лизинга, так как арендодатель получает имущество по остаточной стоимости. После того как обеспеченный заем выплачен, пользователь получает имущество в собственность полностью.

Второе: арендодатели и кредиторы имеют разные права в случае банкротства пользователя. Если компания-пользователь задержит арендный платеж, вы можете подумать, что арендодатель заберет арендованное имущество и уйдет. Однако если суд по делам банкротства решит, что имущество является существенным для бизнеса арендатора, он подтвердит аренду Фирма-банкрот в этом случае продолжает пользоваться имуществом, при условии выплаты арендных платежей. Таким образом, арендодатель получает деньги, пока остальные кредиторы ожидают. Даже кредиторы под обеспечение не получают ничего в ожидании соответствующего этапа процесса банкротства.

Если аренда не подтверждена, а отменена , арендодатель, конечно, может получить арендованное имущество. Если его стоимость меньше, чем будущие платежи, обещанные арендатором, арендодатель попытается получить возмещение убытка. Но в этом случае он должен встать в очередь вместе с кредиторами без обеспечения.

Конечно, ни арендодатель, ни кредитор с обеспечением не могут быть уверены в полном возврате. Мы хотели лишь сказать, что арендодатели и кредиторы с обеспечением имеют разные права в случае возникновения проблем у пользователя актива.

Лизинг н

Налоговая

служба

Мы уже заметили, что арендатор теряет амортизационный налоговый щит по арендованному имуществу но может полностью вычесть из налогооблагаемой прибыли арендные платежи. Арендодатель, как юридический собственник, использует налоговый щит по амортизации, но должен указать поступления арендных платежей как облагаемую налогом прибыль.



Однако Налоговая служба подозрительна по своей природе и не позволит арендатору вычесть полностью арендный платеж, пока не удостоверится, что соглашение является чистым лизингом, а не скрытой покупкой в рассрочку или кредитным соглашением с обеспечением. Вот примеры арендных положений, которые могут вызвать ее подозрения.

1. Определение любой части арендного платежа как процент .

2. Предоставление возможности арендатору купить имущество, скажем, за 1 дол. по окончании аренды. Такое положение по существу передаст остаточную стоимость имущества арендатору

3. Такой фафик выплат, в соответствии с которым арендатор выплачивает большую часть стоимости в короткий период, а затем может пользоваться активом за чисто номинальную сумму арендной платы.

4. Включение пункта что бы ни случилось , обязывающего арендатора перечислять платежи независимо от того, что произойдет с арендодателем или оборудованием.

5. Офаничение права арендатора на привлечение заемного капитала либо выплату дивидендов, пока действует лизинг

6. Лизинг имущества офаниченного пользования , например производственного оборудования, специализированного для деятельности арендатора, которое будет иметь ограниченную ценность для последующих пользователей.

Некоторые лизинговые контракты заключаются таким образом, чтобы не быть квалифицированными в качестве лизинга с точки зрения налогообложения. Предположим, промышленник находит удобным арендовать новый компьютер, но хочет сохранить налоговый щит по амортизации. Это легко достигается предоставлением ему возможности приобрести компьютер за 1 дол. по окончании аренды. В этом случае Налоговая служба расценивает аренду как продажу в рассрочку, и бизнесмен может вычесть амортизацию и процентную компоненту арендного платежа при расчете налогооблагаемой прибыли. Но лизинг все же остается лизингом для других целей.

Первый шаг в оценке лизингового контракта

Когда мы покинули Томаса Пирса III, президента компании Сивка-бурка , он только приступил к рассмотрению потоков денежных средств по финансовому лизингу (таблица 26-1), предложенному производителем автобусов.

Обычно такие потоки считаются столь же надежными, как и платежи процентов и основной суммы долга по обеспеченным облигациям, выпущенным арендатором. Подобная параллель вполне уместна для арендных платежей, поскольку арендодатель практически предоставляет заем арендатору Но различные варианты налоговой защиты могут содержать в себе достаточно высокий уровень риска, заслуживая более высокой ставки дисконта. Например, Сивка-бурка может быть уверена, что выплатит аренду но не уверена в получении достаточно высокой прибыли для использования налогового щита. В таком случае потоки денежных средств, обусловленные налоговым щитом, следует, вероятно, дисконтировать по более высокой ставке дисконта, чем ставка по займу использованная для арендных выплат

Арендатор может, в принципе, использовать различные ставки дисконта для каждой строки таблицы 26-1 - соответственно риску потока денежных средств данной строки. Но устойчивые, прибыльные фирмы обычно разумно упрощают дисконтирование различных потоков, показанных в таблице 26-1, принимая единую ставку, привязанную к проценту который фирме пришлось бы платить при получении займа, а не использовании лизинга. Предположим, что процент по займу для компании Сивка-бурка равен 10%.

Здесь необходимо вернуться к рассмотренным в главе 19 эквивалентным долгу потокам денежных средств. Когда компания дает деньги взаймы, она



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 [ 236 ] 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355