Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 [ 240 ] 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Годы

Денежный поток +62 ООО -26 800 -22 200 -17 600

Эти денежные потоки отражают стоимость оборудования, величину амортизационного налогового щита, посленалоговые лизинговые платежи. Остаточная стоимость не принимается во внимание. Предположим также, что компания может получить заем на условиях 10% годовых и платит налоги по ставке 34%.

а) Какова стоимость эквивалентного займа?

б) Какова стоимость лизинга?

в) Если при нормальных условиях финансирования чистая приведенная стоимость оборудования равна -5000 дол., следует ли компании инвестировать, следует ли подписывать лизинговый контракт?

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Вернитесь снова к примеру с арендой автобуса, описанному в разделе 26-1 и таблице 26-1.

или неэффективные рынки капиталов. Какие из перечисленных причин рациональны?

а) Арендатор испытывает лишь временную потребность в активах.

б) Специализированные арендодатели лучше справляются с риском морального старения оборудования.

в) Лизинг обеспечивает стопроцентное финансирование и таким образом сохраняет капитал.

г) Лизинг позволяет фирмам с низкими налоговыми ставками как бы продавать амортизационную налоговую зашиту

д) Лизинг увеличивает показатель прибыли на одну акцию.

е) Лизинг снижает операционные издержки привлечения внешних источников финансирования.

ж) Лизинг позволяет обойти ограничения на капиталовложения, з) Лизинг может снизить альтернативный минимальный налог

3. Верны или неверны следующие утверждения?

а) Лизинговые платежи обычно производятся в начале каждого периода. Первый платеж делается, как только контракт подписан.

б) Финансовый лизинг представляет собой внебалансовый источник финансирования.

в) Затраты на привлечение капитала для финансирования лизинговых операций равны ставке процента, который компания платила бы за получение кредита в банке.

г) Основная сумма эквивалентного займа плюс посленалоговые процентные платежи по нему точно соответствуют денежному потоку при лизинге после уплаты налогов.

д) Финансовым лизингом не следует пользоваться, если только он не обеспечивает финансирование в большем объеме, чем эквивалентный заем.

е) Для фирмы, которая освобождена от налогов, имеет смысл арендовать на условиях финансового лизинга у компании, которая налоги платит

ж) При прочих равных условиях с ростом номинальных процентных ставок чистые налоговые преимущества лизинга увеличиваются.

4. Предположим, компания получила возможность инвестировать средства в оборудование на условиях лизинга с четырехлетним сроком. Она построила для себя таблицу подобную нашей таблице 26-1. В нижней строке ее таблицы представлены денежные потоки по лизингу:



а) Какова стоимость лизинга при ставке налога = 20%?

б) Какова стоимость лизинга, если в целях налогообложения компания будет пользоваться методом прямого равномерного начисления амортизации?

2. В разделе 26-3 мы показали, что чистая приведенная стоимость лизинга имеет положительное значение +1310 дол. для компании Сивка-бурка , если она не платит налогов, и также положительное значение +410 дол. для арендодателя, который платит налог по ставке 34%. На какую минимальную арендную плату может согласиться арендодатель при таких условиях? Какую максимальную сумму может заплатить арендатор?

3. Пересчитайте стоимость лизинга для Сивки-бурки при условии, что компания не платит налогов в течение 3 лет. Пepecчитaйte денежные потоки, изменив таблицу 26-1. Не забудьте, что посленалоговые ставки по займам для периодов 1 и 2 отличаются от ставок в периоды с 3 по 5.

4. Авиационная компания предполагает взять в аренду самолет стоимостью 10 млн дол. на следующих условиях: 6 ежегодных лизинговых платежей по 1,65 млн дол. в порядке предоплаты. Компания платит налоги по ставке 34%, и при покупке самолета она могла бы списать его за 5 лет Процентная ставка 10%. Постройте таблицу денежных потоков компании, аналогичную таблице 26-1. Какова сумма эквивалентного займа? Как он будет меняться в течение лизингового соглашения?

Предположим, остаточная стоимость самолета по истечении 6 лет равна 4 млн дол. и требуемая отдача для инвестора составляет 15%. Следует ли компании соглашаться на такие условия?

5. Колледжу необходим новый компьютер, который можно купить за 250 ООО дол. или взять в аренду на условиях финансового лизинга. По условиям лизингового договора за компьютер предстоит платить шестью равными платежами по 62 ООО дол. каждый в начале периода. Колледж не платит налогов. Арендодатель платит налог по ставке 34% и в целях налогообложения может списать компьютер в течение 5 лет. В конце 5-го года у компьютера не будет остаточной стоимости. Процентная ставка равна 8%.

а) Какова чистая приведенная стоимость лизинга для арендатора?

б) Какова чистая приведенная стоимость для арендодателя?

в) Какова общая выгода от лизинга?

6. Многие компании вычисляют внутреннюю норму доходности приростных денежных потоков по лизингу Какие при этом возникают проблемы? С чем необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности?

7. Общий выигрыш от лизинга складывается из стоимости лизинга для арендатора и его стоимости для арендодателя. Дайте простые числовые примеры, иллюстрирующие, как на величину этого выигрыша влияют следующие факторы:

а) процентные ставки;

б) методы начисления и сроки амортизации;

в) различия в налогообложении арендатора и арендодателя;

г) сроки лизингового контракта.

8. Обсудите следующие противоположные утверждения. Какое из них имеет больше смысла?

а) Лизинг является способом уклонения от уплаты налогов, и в налоговое законодательство необходимо внести соответствующие изменения .

б) Лизинг демонстрирует жизненность правительственной политики по стимулированию инвестиций, поскольку позволяет компаниям, освобожденным от уплаты налогов, воспользоваться амортизационными скидками .

9. Фирма, выпускающая бритвенные принадлежности, имеет убытки, подлежащие списанию в течение нескольких лет, и освобождена от уплаты налогов на 10 лет Она намеревается взять в аренду на условиях финансо-



вого лизинга новое оборудование на сумму 100 ООО дол. Условия лизингового контракта - восемь равных платежей в начале каждого периода. Арендодатель может списать оборудование в течение 7 лет по графику указанному в таблице 6-5. Оборудование не имеет остаточной стоимости. Ставка налога на прибыль - 34%, а процентная ставка - 10%. Президент компании хочет выяснить, какую максимальную арендную плату его компания может себе позволить и на какую минимальную плату согласится арендодатель. Помогите ему Как изменится ваш ответ, если арендодатель будет использовать метод прямого равномерного начисления амортизации?

10. Этот вопрос очень непростой. Мертон Миллер считает, что компаниям, платящим подоходный налог, все равно - привлекать ли заем или выпускать акции (см. раздел 18-2). Предположим, что так оно и есть. Тогда компании, освобожденные от уплаты налога на прибыль, должны предпочитать выпускать акции, а не облигации. Они также должны отдавать предпочтение лизингу а не займу Означает ли это, что для них нет разницы между лизингом и выпуском акций?

11. В разделе 26-4 были перечислены четыре обстоятельства, при которых лизинг приносит потенциальную выгоду Проверьте это, проведя анализ чувствительности лизинговой сделки компании Сивка-бурка при условии, что она освобождена от уплаты налогов. Что произойдет при изменении следующих условий: а) налог на прибыль арендодателя 50%, а не 34%; б) амортизация 100% в год О, а не прямое равномерное списание в течение 5 лет; в) срок лизинга 3 года (а не 5 лет) с четырьмя годовыми платежами; г) процентная ставка 20%, а не 10%. В каждом случае определите минимальную арендную плату, удовлетворяющую арендодателя, и чистую приведенную стоимость для арендатора.

12. В разделе 26-4 говорилось, что при нулевом уровне процентной ставки отсрочка в уплате налогов не дает преимуществ и, следовательно, не дает преимуществ лизинг Определите стоимость лизинга для автобусной компании Сивка-бурка при нулевой процентной ставке. (Предположите, что компания освобождена от налогов.) Можете ли вы разработать такие условия лизинга, которые удовлетворяли бы и арендатора, и арендодателя? (Если вам это по силам, мы были бы счастливы услышать ваши соображения.)

13. Лизинг с изменяющимся графиком арендных платежей называется структурированным лизингом. Попытайтесь структурировать лизинговую сделку Сивки-бурки так, чтобы ее стоимость для арендатора возросла, а для арендодателя осталась на прежнем уровне. (Предположите, что компания освобождена от налогов.) Примечание: на практике налоговые службы разрешают структурирование платежей, но их могут не устроить некоторые из предложенных вами схем.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 [ 240 ] 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355