Итог столбцов может не сходиться из-за округлений.

° Рассчитывается исходя из среднего количества акций в обращении в течение года.

мость собственного капитала (показанную в отчетности компании) с рыночной стоимобтью, сложившейся на рынке капитала.

Коэффициенты Когда фирма берет деньги взаймы, она обещает сделать серию фиксиро-финансовой ванных платежей. Поскольку акционеры получают то, что остается после вы-зависимости заимодателям, говорят, что долг приводит к возникновению финансовой

зависимости (финансового левериджа). Наша первая группа коэффициентов

измеряет эту зависимость.

ТАБЛИЦА 27-1

долгосрочный стоимость

Коэффициент долг лизинга

долговой нагрузки долгосрочный стоимость собственный долг лизинга капитал

-0.3L

2324 + 5147

Леверидж можно представить также посредством коэффициента долг-собственный капитал :

, , долгосрочный .стоимость

Коэффициент + 2324 .

долг - собственный =---z--=-= 0,45.

капитал собственный 5147

капитал

Заметьте, что оба эти коэффициента основаны на использовании бухгалтерских, а не рыночных пoкaзaтeлeй В конечном итоге, получат ли заимодатели свои деньги обратно, определяется стоимостью компании, поэтому вы вправе ожидать, что внимание аналитиков привлечет отношение номинальной стоимости долга к рыночной стоимости долга и собственного капитала. Главная причина, по которой этого не происходит, заключается в том, что рыночные значения этих показателей не всегда легко доступны. Важно ли это? Возможно, нет. В конце концов, рыночная стоимость включает в себя и стоимость нематериальных активов, к возникновению которых привели расходы на НИОКР, рекламу подготовку кадров и др. Эти активы не относятся к быстро реализуемым, и если компания попадает в тяжелую полосу, стоимость этих активов может быстро испариться. В некоторых случаях, возможно, имеет смысл просто следовать за бухгалтером и полностью игнорировать эти нематериальные активы.

Заметьте также, что этот показатель финансовой зависимости учитывает только долгосрочные долговые обязательства. Кроме того, управляющие иногда определяют долг, исключая из совокупных обязательств стоимость собственного капитала:

Совокупные собственный обязательства капитал 11582 - 5147 q

Совокупные ~ 11582 ~

обязательства

Для случаев с арендованными активами бухгалтер обычно пытается рассчитать приведенную стоимость обязательств по лизингу. В случае долгосрочного долга он или она просто указывают номинальную стоимость, которая иногда может очень сильно отличаться от приведенной стоимости. Например, приведенная стоимость долга с низкой купонной ставкой может быть только частью его номинальной стоимости.

Коэффициент долговой нагрузки. Обычно финансовая зависимость измеряется отношением долгосрочного долга к обшей стоимости основного капитала. Поскольку долгосрочное лизинговое соглашение также обязывает фирму к финансовым платежам, имеет смысл включить и стоимость долгосрочных обязательств по лизингу в группу долгосрочного долга. Таким образом, для International Paper это означает следующее:

= 10,58.

Регулярная выплата процентов - это барьер, через который компании приходится постоянно прыгать, чтобы избежать неплатежеспособности. Коэффициент покрытия процента показывает, какое остается расстояние между барьером и тем, кто его преодолевает. Однако вы должны все время помнить, что такие общие измерители всегда раскрывают только часть картины. Например, имело бы смысл включить сюда и другие фиксированные платежи, такие, как регулярные выплаты по существующим займам или платежи по лизингу*.

Коэффициенты <т вы предоставляете кредит или выдаете ссуду компании на короткий ликвидности срок, вас будет интересовать не только общее покрытие долга активами. Вам будет также важно, есть ли у компании деньги, которые она сможет без проблем использовать для того, чтобы погасить свою задолженность вам. По этой причине кредитные аналитики и банкиры рассчитывают несколько показателей ликвидности.

Другая причина, по которой менеджеры придают такое значение ликвидным активам, состоит в более высокой надежности этих показателей. Бухгалтерская стоимость каталитического расщепителя, возможно, мало что говорит о его истинной рыночной стоимости, но по крайней мере вы знаете, чего стоят деньги на банковском счете.

Коэффициенты ликвидности имеют также некоторые менее желательные свойства. Поскольку величина краткосрочных активов и обязательств быстро меняется, измерители ликвидности порой отражают устаревшие данные. Вы можете не знать, сколько в действительности стоит каталитический расщепитель, но вы можете быть уверены, что он не исчезнет за одну ночь. Кроме того, компании часто выбирают какой-нибудь вялый период в качестве окончания своего финансового года. Например, предприятия розничной торговли могут закончить год в январе после рождественского бума. В такие моменты компании скорее всего будут иметь больше денежных средств и меньше краткосрочных обязательств, чем в более оживленные периоды деятельности.

Числитель коэффициента покрытия процента можно определить различными способами. Иногда амортизация не учитывается. Иногда это просто чистая прибыль плюс проценты, т е. прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Это последнее определение представляется нам забавным, поскольку цель расчета коэффициента покрытия процента заключается в том, чтобы оценить возможность возникновения ситуации, когда у фирмы не будет достаточно денег для выплаты процента. Если значение прибыли до уплаты процентов и налогов падает ниже суммы обязательств по выплате процентов, фирма может не беспокоиться о налогах. Процент выплачивается прежде, чем фирма платит подоходный налог

* В 1989 г International Paper выплатила 843 млн дол. по долгосрочным займам. Отсюда:

Прибыль до уплаты +амортизация cm

процентов и налогов i > 1610 + 559

Процент + выплаты по долгосрочным займам 205 + 843

Коэффициент покрытия процента. Другим измерителем финансовой зависимости служит уровень покрытия процента прибылью до уплаты процентов и налогов плюс амортизация. Для International Paper этот показатель составляет:

прибыль до уплаты л.пмоптичаиия

Коэффициент покрытия процентов и налогов

процента iii;;

1610+559