(5147+4557)/2

= 0,174, или 17,4%.

Иногда полезно анализировать некоторые показатели рентабельности и эффективности использования ресурсов во взаимосвязи. Например, рентабельность активов зависит от оборачиваемости активов и нормы прибыли:

Прибыль выручка от реализации прибыль

Активы активы выручка от реализации

Все фирмы стремятся добиться как можно более высокой рентабельности активов, но их возможности в этом деле ограничиваются конкуренцией. Если под воздействием конкуренции ожидаемая рентабельность активов принимает фиксированное значение, фирме приходится выбирать между оборачиваемостью активов и нормой прибыли. В результате мы обнаруживаем, что се-

Этот показатель иногда приводит к неверным выводам, если сравниваются фирмы с различными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятельности. Если вы хотите оценить эффективность хозяйственной деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показатель на налоги посредством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х предельная налоговая ставка). Это даст нам величину налогов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала. Следовательно, используя налоговую ставку 1989 г, равную 34%, получим:

прибыль до уплаты Рентабельность процентов и налогов

налог+налоговый щит по процентам

активов средняя стоимость активов

1610-(541+0,34 x 205)

(11582+9462)/2

= 0,095, или 9,5\

Мы можем использовать данный показатель для сравнения эффективности деятельности двух фирм, даже если они имеют совершенно различные коэффициенты долговой нагрузки.

Иногда в числитель закладывают чистую прибыль после уплаты процентов и налогов. Это странный показатель: прибыль на собственный капитал следует сравнивать с величиной собственного капитала, а не с суммарной стоимостью активов.

Рентабельность активов. Менеджеры часто оценивают деятельность компании с помощью отнощения прибыли к активам. Прибыль обычно определяется как прибыль до выплаты процента, но после уплаты налога.

прибшь до уплаты -.-

- процентов и налогов

Рентабельность активов = ---=

средняя стоимость активов

Другой показатель позволяет определить рентабельность собственного капитала фирмы:

Рентабельность прибыль на обыкновенные акции собственного капитала средняя стоимость собственного капитала 845

собственный капитал

= 0,80х0,174 = 0,139, или 13,9!

Если у International Paper сохранится возможность по-прежнему получать 17,4% прибыли в расчете на балансовую стоимость собственного капитала и реинвестировать 80% прибыли, то и прибыль, и собственный капитал будут расти на 13,9% в год.

Обоснован ли этот прогноз? Судя по прошлому опыту, вероятно, нет Рентабельность собственного капитала International Paper с 1980 г колебалась между 3% и 17%. Поэтому вам едва ли стоит делать ставку на то, что рентабельность собственного капитала сохранится впоследствии на уровне 1989г

Аналитики иногда называют этот показатель устойчивым темпом роста.

тям ресторанов быстрого обслуживания, которые отличаются высокой оборачиваемостью капитала, свойственна также низкая норма прибыли. Для гостиниц же характерна относительно низкая оборачиваемость активов, но обычно это компенсируется более высокой нормой прибыли.

Зачастую фирмы пытаются повысить норму прибыли посредством усиления вертикальной интеграции - например, путем поглощения поставщика или одного из своих партнеров по сбыту К сожалению, если у них нет специальных знаний в области управления данным бизнесом, они скорее всего обнаружат, что любой выигрыш в норме прибыли нивелируется снижением коэффициента оборачиваемости активов.

Коэффициент дивидендных выплат. Коэффициент дивидендных выплат показывает, какая доля чистой прибыли выплачена в виде дивидендов:

Коэффициент дивиденды 1,53 q2q дивидендных выплат прибыль на акцию 7,72

В разделе 16-2 мы уже говорили о том, что менеджеры не любят урезать дивиденды из-за снижения прибыли. Следовательно, если прибыль компании подвержена сильным колебаниям, менеджеры для подстраховки скорее всего установят низкий коэффициент дивидендных выплат.

Когда прибыль падает неожиданно, коэффициент дивидендных выплат скорее всего временно увеличивается. Кроме того, если ожидается, что прибыль на следующий год возрастет, менеджерам может показаться, что они в состоянии выплатить несколько более щедрые дивиденды, чем при других обстоятельствах.

Прибыль, которая не выплачивается в виде дивидендов, реинвестируется в бизнес.

Доля реинвестированной прибыли =1- коэффициент дивидендных выплат = прибыль - дивиденды прибыль

Если данное выражение умножить на рентабельность собственного капитала, можно увидеть, как быстро возрастает стоимость инвестиций акционеров вследствие реинвестирования прибыли. Для International Paper это выглядит следующим образом:

Увеличение собственного капитала прибыль - дивиденды вследствие реинвестирования ~ прибыль

прибыль

Коэффициенты

рыночной

активности

Нет такого закона, который бы запрещал менеджерам пользоваться данными, которые не отражены в бухгалтерском учете. Например, если бы вы анализировали деятельность сталелитейной компании, вам, возможно, захотелось бы знать величину затрат в расчете на тонну произведенной стали или объем реализованной продукции в расчете на одного работника. Менеджеры часто считают полезным сочетать бухгалтерские данные и данные фондового рын-щ. Ниже представлены четыре таких коэффициента, основанных на рыночных данных.

Коэффициент цена-прибыль. Коэффициент цена-прибыль является распространенным измерителем отнощения инвесторов к данной компании. Для International Paper он составляет :

. . - цена акции 56,5 . Коэффициент цена - прибыль = - -= = 7,3.

прибыль на одну акцию

7,72

Что означает тот факт, что акция компании продается с низким или высоким коэффициентом цена-прибыль? Для ответа на этот вопрос полезно вернуться к формуле, рассмотренной нами в главе 4. Если ожидается, что дивиденды компании будут расти постоянными темпами, тогда текущая цена акции (Р ) составит:

DIV,

В этой формуле DIV, - это ожидаемый дивиденд следующего года, г - доходность, которую требуют инвесторы от аналогичных инвестиций, ожидаемые темпы роста дивидендов. Для того что бы найти коэффициент цена-прибыль, просто нужно разделить обе части формулы на величину прибыли на одну акцию:

DIV.

EPS, EPS, r-g

Таким образом, высокий коэффициент цена-прибыль может означать, что: I) инвесторы ожидают высоких темпов роста дивидендов (g); или 2) акциям присуща небольшая степень риска, и поэтому акционеры согласны на перспективу невысокой отдачи (г); или 3) ожидается, что компания достигнет средних темпов роста, выплачивая при этом высокую долю прибыли в виде дивидендов (DIV/EPS,).

Норма дивидендного дохода. Норма дивидендного дохода на акцию - это просто ожидаемый дивиденд как часть цены акции. Для International Paper:

дивиденд на одну Норма дивидендного акцию

дохода

цена акции

1,53 56,5

= 0,027, или2,:

Мы взяли чистую прибыль в расчете на одну акцию за 1989 п и цену акции на конец 1989 п Поскольку акционеры всегда смотрят вперед, а не назад, было бы лучше использовать прибыль, прогнозируемую на 1990 п См. раздел 4-4.