Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 [ 255 ] 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

ТАБЛИЦА 28-3

Финансовая модель для компании Важный фрукт

УРАВНЕНИЯ ПО ОТЧЕТУ 0 ПРИБЫЛИ

REV =

прогноз пользователя модели

CGS =

fl,REV

INT =

(а= ставка процента)

ТАХ =

fl,(REV-CGS-INT)

(Qj = ставка налога)

NET =

REV-CGS-INT-TAX

(данные бухгалтерского учета)

УРАВНЕНИЯ ПО ОТЧЕТУ ОБ ИСТОЧНИКАХ И ИСПОЛЬЗОВАНИИ ФОНДОВ

(6) DEP = a,FA

(7) AD = ANWC + INV+DIV-NET-DEP-S1

(8) SI = устанавливается пользователем модели

(9) ANWC = NWC-NWC(-1)

(10) INV=DEP + FA-FA(-1)

(11) DIV=a,NET

(данные бухгалтерского учета)

(данные бухгалтерского учета) (данные бухгалтерского учета) (а, = коэффициент дивидендных выплат)

УРАВНЕНИЯ ПОБА1АНСУ

(12) NWC = a,REV

(13) FA = fl,REV

(14) D = AD + D(-1)

(15) E = E(-1) + NET-DIV + SI

(данные бухгалтерского учета) (данные бухгалтерского учета)

Примечание: (-1)означает данные, взятые из баланса предыдущего года. Эти данные являются постоянными, а не переменными величинами.

Уравнения (2), (12) и (13) представляют себестоимость реализованной продукции, собственный оборотный капитал и основные средства в постоянной пропорции от достигнутого объема реализации. Остальные уравнения увязывают затраты на выплату процентов с непогашенной суммой долга (3), налоги с прибылью (4), начисленную амортизацию с суммой основных средств (6) и дивиденды с величиной чистой прибыли (11).

На вводе в этой модели девять параметров: прогноз сбыта (REV), решение о величине выпуска акций (SI) и, наконец, 7 коэффициентов, от а, до а увязывающих себестоимость реализованной продукции с объемом реализации, затраты на выплату процентов с величиной долга и т. д. Например, возьмем коэффициент а,. Рассчитывая данные таблицы 28-2, мы исходили из предположения о том, что коэффициент дивиденлиых выплат равен 60% (чистой прибыли). В модели это выглядит так: а, = 0,6.

Характер модели подробнее показан в таблице 28-4. В нее введены значения REV, SI, атакже параметров от а,до а, которые соответствуют допущениям таблицы 28-2. И в итоге получаем верные ответы, подтверждающие, что модель может быть использована для прогнозирования финансовых результатов компании Важный фрукт . Все, что требуется теперь огменеджера, -это ввести в компьютер девять параметров, дать ему команду решить 15 уравнений и распечатать результат в виде таблицы 28-2.

Недостатки моделей

Рассмотренная модель чрезвычайно упрошена с точки зрения практики финансового управления. Читатель, возможно, уже успел обдумать способы ее улучшения, например за счет учета таких данных, как количество акций в обрашении, прибыль на одну акцию и дивиденды на акцию. Или можно было бы провести различие между краткосрочными кредитами, предоставленными компанией Важный фрукт , и краткосрочными займами, которые она сама получила, что в данной модели скрыто в статье собственный оборот-



ОТЧЕТ 0 ПРИБЫЛИ

REV = прогноз = 2808

CGS =0,9REV = 0,9 (2808) = 2527

(fl, = 0,9)

INT = 0,09D = 0,09(655,6) = 59

(a. = 0,09)

TAX =0,5(REV-CGS-INT) =

(fl, = 0,5)

= 0,5(2808 - 2527 - 59)= 111

NET =REV-CGS-1NT-TAX =

= 2808- 2527- 59- 111 = 111

ОТЧЕТ ОБ ИСТОЧНИКАХ И ИСПОЛЬЗОВАНИИ ФОНДОВ

DEP = 0,1FA = 0,1(1040)= 104

(a.= 0,l)

ДО = ANWC + INV -H DIV - NET - DEP - SI =

= 60 + 344 + 66,6 - 111 - 104 - 0 = 255,6

SI = принято за ноль

ANWC = NWC - NWC (-1) = 260 - 200 = 60

(10)

INV = DEP -H FA - FA (-1) =

= 104+ 1040- 800 = 344

(11)

D1V=0,6NET-0,6(111) = 66,6

(a, = 0,6)

БАЛАНС

(12)

N WC = 0,093REV = 0,093(2808) = 260

0,093)

(13)

FA = 0,37REV = 0,37(2808) = 1040

0,37)

(14)

D = AD + D (-1) = 255,6 + 400 = 655,6

(15)

E = E(-1) + NET-D1V+S1 = = 600 + 111 - 66,6 - 0 = 644,4

НЫЙ капитал . Однако надо опасаться традиционного стремления сделать любую модель более объемной и детальной. Если вовремя не остановиться, то можно получить громоздкую модель, слишком неудобную для повседневного применения.

Конечно, стремление ввести большое количество деталей связано с самой целью, стоящей перед моделями корпоративного планирования, а именно -прогнозированием финансовых последствий разных стратегий и разных предположений. Увлеченность деталями, если ей поддаться, отвлекает внимание от критических моментов и решений, таких, например, как выпуски акций и дивидендная политика или распределение капитала компании между разными видами деятельности. Иногда такие принципиальные решения просто ме-ханическиВстраиваются в модель, как это было в примере с компанией Важный фрукт , когда дивиденды были произвольно приняты за постоянную долю в чистой прибыли.

в моделях Почему мы говорим, что в моделях корпоративных финансов отсутствуют корпоративных Финансы? Первая причина заключается в том, что в большинстве моделей финансов заложено бухгалтерское видение мира. Они задуманы для прогнозирования

финансы финансовой отчетности, и уравнения, лежащие в их основе, отражают осо-

отсутствуют бенности учетной политики корпорации. Следовательно, в моделях отсутствуют такие инструменты финансового анализа, как приростные потоки денежных средств, приведенная стоимость, рыночный риск и т д.

Безусловно, нет причин считать, что менеджер не сможет использовать результаты, полученные с помощью модели, для расчета приведенной стоимости компании (при наличии допущений о темпах роста за пределами планируемого периода), и менеджеры действительно иногда это делают.

ТАБЛИЦА 28-4

Модель прогноза по данным таблицы 28-2



28-4. РЕЗЮМЕ

Большинство компаний относится к финансовому планированию серьезно и выделяет значительные ресурсы на эти цели. Что же они получают в обмен на свои усилия?

Материальный продукт данного процесса - финансовый план, описывающий финансовую стратегию компании и прогнозирующий ее результаты с помощью прогнозных форм финансовой отчетности: баланса, отчета о прибылях, отчета об источниках и использовании капитала. План формулирует финансовые цели и критерии оценки деятельности компании. Обычно он также дает обоснование выбранной стратегии и объяснение того, как достичь поставленных целей.

План - это конечный результат Однако процесс его разработки ценен сам по себе. Во-первых, планирование вынуждает финансового менеджера рассматривать совокупный эффект инвестиционных решений и решений по финансированию. Это крайне важно, так как эти решения взаимосвязаны и их нельзя принимать порознь.

Во-вторых, планирование, если оно осуществляется корректно, заставляет финансового менеджера изучать события, которые могут помешать успеху компании, и запасаться стратегиями, которые рассматриваются в качестве вспомогательного средства реагирования в случае появления неожиданных обстоятельств. Планирование, как вид деятельности, гораздо шире, чем прогнозирование, так как последнее имеет дело лишь с наиболее вероятными событиями. Занимаясь планированием, необходимо принимать во внимание и те события, которые возможны, но маловероятны.

Таким образом, финансовое планирование - это процесс, состоящий из:

1. изучения взаимовлияния финансовых и инвестиционных возможностей, доступных компании;

2. прогнозирования будущих последствий принятых текущих решений, чтобы избегать неожиданностей и отчетливо видеть связь текущих и будущих решений;

3. выбора определенного варианта из ряда альтернатив (именно это решение и будет отражено в окончательном варианте плана);

4. оценки положения компании в сравнении с целями, определенными в финансовом плане.

В этой главе рассматривались проблемы долгосрочного или стратегического планирования, в котором горизонт планирования обычно простирает-

Вторая причина - модели финансового планирования не дают никаких сигналов, указывающих на оптимальные финансовые решения. Они даже не показывают, какая именно альтернатива заслуживает более подробного изучения. Все это остается на усмотрение пользователя модели.

Согласно третьему закону Брейли и Майерса, ни одна из моделей не способна выявить наилучшую финансовую стратегию. Однако можно построить модель на основе принципов линейного программирования, которая поможет в поиске такой наилучшей финансовой стратегии в зависимости от установленных параметров и ограничений. Эти умные модели финансового планирования дают возможность применять более гибкие инструменты в анализе чувствительности и более эффективны для анализа альтернативных финансовых стратегий. В идеале они способны предложить такие стратегии, которые не придут в голову менеджеру, не вооруженному подобными методами анализа.

В приложении к данной главе описывается модель, основанная на приемах линейного программирования и современной теории финансов, принципы которой излагаются в этой книге.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 [ 255 ] 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355