Наводит ли эта информация на мысль, что ожидаемые инвесторами нормы доходности были ниже на японском рынке, чем на рынке США? Прежде чем дать ответ, подумайте о возможных объяснениях более высокого коэффициента цена-прибыль и более низкой нормы дивидендного дохода на японском рынке. 5. Загляните в последний выпуск газеты The Wall Street Journal в раздел NYSE-Composite Transactions .

а) Какова последняя цена акций IBM?

б) Каковы годовые дивидендные выплаты и норма дивидендного дохода по акциям IBM?

Эти цифры были получены на основе индекса 350 компаний NRI (Япония) и на основе индексов Standard and Poor (США); см.: K.R. French and J.M.Poterba. Are Japanese Stock Prices Too High? Working Paper 3290, National Bureau of Economic Research, Cambridge, Mass., March 1990. Потерба и Френч для проведения вычислений скорректировали различия в методах учета, из-за которых искусственно завышаются публикуемые в Японии коэффициенты цена-прибыль. Нескорректированный коэффициент цена-прибыль в Японии в 1988 г составил 54!

7. Какие из следующих утверждений верны?

а) Стоимость акции равна дисконтированному потоку будущих прибылей в расчете на акцию.

б) Стоимость акции равна приведенной стоимости прибыли на акцию при условии, что фирма не растет, плюс чистая приведенная стоимость будущих перспектив роста.

в) Стоимость акции равна дисконтированному потоку будущих дивидендов в расчете на акцию.

8. При каких условиях ставка рыночной капитализации акции (г) равна коэффициенту прибыль-цена {EPSJP ).

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Что случится со стоимостью казначейских облигаций с купонной ставкой 12 Vg в 1994 г (см. раздел 4-1), если рыночная процентная ставка: а) снизится до 6% или б) вырастет до 9%? (При условии выплат по купонам раз в год.)

2. Вычислите стоимость следующих казначейских облигаций в 1989 г при условии, что процентная ставка равна 7,5% и начисляется раз в полгода.

а) 14Л%,1989г

б) 8/,%, 1994 г.

в) 13А%, 2006 г.

(При проведении расчетов помните, что выплаты по купонам осуществляются раз в полгода.)

3. Переработайте таблицу 4-1 при условии, что дивиденды по акциям Электронного птенчика в следующем году составят 10% и будут увеличиваться на 5% в год. Ставка капитализации равна 15%.

4. В конце 1989 г коэффициенты цена-прибыль в Японии были гораздо выще, чем в США, а норма дивидендного дохода была существенно ниже. Долгое время номинальные процентные ставки в Японии оставались приблизительно на 4% ниже, чем в США; по оценкам, реальные процентные ставки были ниже приблизительно на 1% .

*) Какой могла бы быть норма дивидендного дохода, если бы IBM установила годовые дивиденды на уровне 8 дол.?

г) Каков коэффициент цена-прибыль для акций IBM?

д) Используйте коэффициент цена-прибыль для вычисления прибыли на акцию IBM.

е) Выше или ниже коэффициент цена-прибьшь для IBM, чем для компании Exxon?

ж) Какова возможная причина различий коэффициентов?

6. Отыщите данные о цене акций Georgia Pacific на данный момент и ее среднегодовых дивидендных выплатах. Допустим, что ожидается рост дивидендных выплат с постоянным темпом g.

а) Какова ожидаемая норма доходности при: l)g=0,02,2)g=0,05,3)g=0,10?

б) Определите g исходя из коэффициента реинвестирования и рентабельности собственного капитала компании. Какова ожидаемая норма доходности при вычисленной вами g?

7. Вы надеетесь, что в следующем году Dong Lumination Company выплатит дивиденды в размере 2 дол. на обыкновенную акцию. Вы полагаете, что затем дивиденды постоянно будут расти на 4% в год. Если вы требуете 12% доходности по вашим инвестициям, сколько вы готовы заплатить за акцию?

*8. Проведите повторный анализ приведенной стоимости перспектив роста компании Электронный птенчик при условии, что: 1) в следующем году дивиденды составят 10 дол., 2) ожидается их рост на 5% в год, 3) коэффициент реинвестирования прибыли постоянен и равен 20% и 4) ставка рыночной капитализации равна 14%.

9. Объясните, почему различные акции имеют разные коэффициенты цена-прибьшь. Покажите, как коэффициент цена-прибьшь связан с темпом роста, коэффициентом дивидендных выплат и требуемой доходностью.

10. Предположим, что норма доходности, требуемая инвесторами, увеличивается. Покажите, как это может повлиять на цены краткосрочных облигаций (т.е. облигаций со сроком 1 год), долгосрочных облигаций (т.е. бессрочных), доходных акций и акций роста.

11. Каждая из следующих формул для определения требуемой акционерами нормы доходности может быть верна или ошибочна в зависимости от условий:

.r-.g;

Для каждой формулы подберите простой цифровой пример, показывающий, что формула может дать ошибочный результат, и объясните почему Затем подберите другой цифровой пример, при котором формула дает верный результат.

12. Phoenix Motor Coфoratioп удивительным образом сумела выйти из трудного положения. Четыре года назад фирма была близка к банкротству Сейчас ее гениальный лидер, герой корпорации, может стать президентом.

Phoenix просто объявила о дивидендах в размере 1 дол. на акцию сразу после кризиса. Эксперты ожидают рост дивидендных выплат до нормы в 3 дол., когда компания закончит свое восстановление по истечении трех лет После этого ожидается, что рост дивидендных выплат стабилизируется и долгосрочный темп роста дивидендов составит 6%.

Акции Phoenix продаются по цене 50 дол. за акцию. Какова ожидаемая долгосрочная норма доходности при продаже акций по этой цене? Предположим, что дивиденды в 1-м году составят 1 дол., во 2-м году -2 дол., в 3-м году - 3 дол. Необходимо подобрать значение г.

*13. Вернитесь к финансовым прогнозам для корпорации Технический прогресс , приведенным в таблице 4-2. Предположим, что в настоящий момент вы знаете, что альтернативные издержки равны г= 0,12 (не обращайте внимание на цифру 0,099 в тексте). Допустим, вы не знаете стоимость акций Технического прогресса . В остальном придерживайтесь допущений, сделанных в тексте.

а) Вычислите стоимость акции Технического прогресса .

б) Какая часть этой стоимости приходится на дисконтированную стоимость Р; - цены, прогнозируемой для 3-го года?

в) Какая часть Р, составляет приведенную стоимость перспектив роста через 3 года?

г) Предположим, что к 4-му году конкуренты догонят Технический прогресс , так что доходы компании смогут только компенсировать альтернативные издержки любых инвестиций, осуществляемых в 4-м году и далее. Сколько будет стоить теперь акция Технического прогресса при данном допущении? (Если необходимо, сделайте дополнительные допущения.)

14. Рассмотрим фирму активы которой приносят EPS, равную 5 дол. Если фирма инвестирует средства только ради поддержания существующих активов, то ожидается, что fP-S всегда останется равна 5 дол. в год. Однако начиная со следующего года у фирмы появляется возможность ежегодно инвестировать 3 дол. в расчете на акцию в освоение недавно открытого геотермального источника для производства электроэнергии. Ожидается, что инвестиции будут постоянно приносить 20%-ный доход. Однако источник будет полностью освоен к 5-му году Каковы будут цена акции и коэффициент прибыль-цена при условии, что требуемая инвесторами норма доходности составляет 12%? Покажите, что коэффициент прибыль-цена равен 12%, если требуемая норма доходности равна 20%.

15. Compost Science, Inc. (CSI) занимается в Бостоне переработкой отходов в удобрения. Бизнес сам по себе не является очень прибыльным. Тем не менее для того чтобы CSI могла удержаться в этом бизнесе. Metropolitan District Commission (MDC) согласилась доплачивать CSI суммы, необходимые для поддержания рентабельности CSI (отнощения бухгалтерской прибыли к собственному капиталу) на уровне 10%. Ожидается, что в конце года CSI выплатит дивиденды в размере 4 дол. Фирма реинвестирует 40% прибыли и растет с темпом 4% в год.

а) Предположим, что CSI продолжает расти теми же темпами. Какова ожидаемая норма доходности при цене акции 100 дол.? Какова доля приведенной стоимости перспектив роста в данной цене?

б) В настоящее время MDC сообщает, что CSI займется переработкой отходов в Кембридже. Поэтому CSI планирует постепенное наращивание мощностей в течение пяти лет. Это значит, что в течение пяти лет CSI будет реинвестировать 80% своей прибыли. Однако начиная с 6-го года она опять начнет выплачивать 60% прибыли в виде дивидендов. Какова будет цена акции, раз сделано такое заявление и его последствия для CSI известны?