Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 [ 261 ] 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

и расходуют денежные средства, а также рассмотрим решения о поддержании оптимальных остатков денежных средств.

Как мы уже отмечали, основной вид оборотных активов компании представлен неоплаченными счетами потребителя. Кредит, предоставленный одной компании, является дебиторской задолженностью для другой. Значит, вовсе не удивительно, что основным видом текуших обязательств компании выступают ее счета к оплате, т е. задолженность перед другими компаниями (кредиторская задолженность).

Для финансирования вложений в оборотные активы компания может прибегнуть к разнообразным краткосрочным займам. Наиболее крупным источником таких займов служат коммерческие банки, но промышленные компании порой получают ссуды и из других источников. Другой способ получения кредита состоит в продаже векселей.

Многие виды краткосрочных займов не обеспечены активами компании, но иногда заемшик может использовать свои товарно-материальные запасы или дебиторскую задолженность в качестве обеспечения своих краткосрочных займов. Например, компания принимает решение о привлечении краткосрочного займа, обеспеченного ее дебиторской задолженностью. Когда клиенты этой компании оплатят свои счета, она сможет направить полученные денежные средства для погашения такого займа. Альтернативный механизм обеспечения состоит в продаже дебиторской задолженности какому-нибудь финансовому институту, который сам осушествит сбор средств. Иначе говоря, некоторые компании решают свои финансовые проблемы за счет получения займов, опирающихся на качество их оборотных активов; другие, напротив, - за счет продажи оборотных активов. В главе 32 мы более подробно рассмотрим методы финансирования оборотных активов.

29-2. СВЯЗЬ МЕЖДУ КРАТКОСРОЧНЫМИ И ДОЛГОСРОЧНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ РЕШЕНИЯМИ

Все виды компаний нуждаются в капитале, т. е. в деньгах, воплощенных в зданиях, машинах и оборудовании, в запасах, дебиторской задолженности и других активах, необходимых компании для эффективного ведения любого бизнеса. Как правило, все эти активы не приобретаются сразу, а формируются постепенно в течение некоторого периода времени. Назовем совокупные затраты компании на эти активы кумулятивной (нарастающей) потребностью в капитале.

В большинстве компаний кумулятивная потребность в капитале нарастает неравномерно, а скорее волнообразно, как это показано на рисунке 29-1. Эта кривая потребности в капитале имеет отчетливо выраженный положительный наклон по мере роста компании. Однако наблюдаются и определенные сезонные колебания, и поэтому на графике кривая кумулятивной потребности в капитале достигает самых высоких значений в конце хозяйственного периода. Наконец, иногда возникают и непредсказуемые заранее ежемесячные или еженедельные колебания, но они не показаны на данном рисунке.

Кумулятивная потребность в капитале может быть удовлетворена за счет краткосрочных и долгосрочных источников финансирования. Когда долгосрочное финансирование не покрывает всех потребностей в капитале, компании приходится прибегать к краткосрочному финансированию для мобилизации недостающих средств. Когда объем долгосрочных финансовых ресурсов, полученных компанией, превышает ее кумулятивную потребность в капитале, тогда у компании возникает избыток денежных средств, который она может использовать для краткосрочного инвестирования. Таким образом, при данной кумулятивной потребности в капитале объем долгосрочного финансирования, привлеченного компанией, определяет, кем является компания в краткосрочной перспективе - заемщиком или кредитором.



Доллары


Время

Год1

Год 2

ГодЗ

РИСУНОК 29-1

Кумулятивная потребность компании в капитале (цветная кривая) - это ее нарастающие инвестиции в здания, оборудование, запасы и другие активы, необходимые для ведения бизнеса. В этом случае потребность в капитале нарастает из года в год, однако в пределах каждого года она подвержена сезонным колебаниям. Потребность в краткосрочном финансировании - это разность между объемом долгосрочного финансирования (прямые А , А, Б, В) и кумулятивной потребностью в капитале. Если долгосрочное финансирование представлено прямой В, то компания всегда нуждается в краткосрочном финансировании. Если же тенденции долгосрочного финансирования отражает прямая Б, то потребность в краткосрочном финансировании носит сезонный характер. Наконец, если развитие долгосрочного финансирования соответствует прямым А* или А, то компании никогда не потребуется краткосрочное финансирование. В этом последнем случае она всегда располагает избыточными денежными средствами для инвестирования.

Прямые А, Би Вна рисунке 29-1 иллюстрируют эту зависимость. Каждая из них отражает различную стратегию долгосрочного финансирования. Стратегия А ориентирована на то, чтобы компания всегда располагала избытком денежных средств. Стратегия В предполагает постоянную потребность в краткосрочных заемных источниках финансирования. В соответствии со стратегией Б, которая, вероятно, наиболее распространена среди компаний, компания выступает как кредитор в течение одной части года и как заемщик в течение остальной части года.

Какой уровень долгосрочного финансирования является наилучшим с точки зрения кумулятивной потребности в капитале? На этот вопрос вряд ли можно однозначно ответить. Не существует убедительных теоретических подходов к этой проблеме. Однако мы можем сделать несколько практических замечаний.

Принцип Многие финансовые менеджеры стремятся соблюдать принцип соответст-

соответствия вия сроков активов и обязательств. Это значит, что для финансирования

долгосрочных активов они используют долгосрочные займы и собственный

капитал.



Постоянная Многие менеджеры осуществляют постоянные инвестиции в чистый оборот-потребность ный капитал (оборотные активы за вычетом текущих обязательств). Такую по-в оборотном стоянную потребность в оборотном капитале они финансируют за счет дол-капитале госрочных источников.

Удобство Значительная часть финансовых менеджеров отдает предпочтение страте-

избытка стратегии В. Еще удобнее для них стратегия (наиболее высоко

денежных расположенная прямая на рисунке 29-1). Компания, имеющая избыток де-

средств нежных средств, никогда не столкнется с затруднениями при оплате счетов в

следующем месяце. Но приносит ли это удобство какую-либо отдачу финансовому менеджеру? Компании, как правило, инвестируют избыточные денежные средства в казначейские векселя и другие легкореализуемые ценные бумаги. А для фирм, подлежащих налогообложению, это инвестиции в лучшем случае с нулевой чистой приведенной стоимостью*. Поэтому мы считаем, что компаниям с постоянным избытком денежных средств следовало бы сесть на диету , погашая долгосрочные ценные бумаги, чтобы снизить объем долгосрочного финансирования до уровня кумулятивной потребности в капитале или ниже. Это означает, что, если стратегия компании в данный момент соответствует прямой А , ее нужно сместить на прямую А или, может быть, еще ниже.

29-3. КОНТРОЛЬ ЗА ИЗМЕНЕНИЯМИ В ОБЪЕМАХ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ И ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

В таблице 29-2 приводятся балансовые отчеты компании Матрас-самоход на конец 1989 и 1990 гг В таблице 29-3 представлен ее отчет о прибылях и убытках за 1990 г Отметим, что за 1990 г остатки денежных средств у компании возросли на 1 млн дол. Что обусловило этот рост? Как получила компания эти избыточные денежные средства - за счет долгосрочных займов, за счет реинвестирования своей нераспределенной прибыли, за счет высвобождения денежных средств в связи с продажей части запасов шл за счет расширения покупок в кредит у своих поставщиков? (Отметим, что сумма счетов к оплате у нее действительно возросла.)

Правильный ответ: из всех перечисленных выше источников, так же как и от других операций, которые были осуществлены компанией в 1990 г Сейчас мы можем сказать только одно: привлечение денежных средств из различных источников превысило их использование в разнообразных целях на 1 млн дол.

Финансовые аналитики часто обобщают источники и направления использования денежных средств в отчете, подобном тому, что представлен в таблице 29-4. Отчет показывает, что компания привлекала денежные средства из следующих источников:

1) она выпустила в обращение долгосрочные обязательства на сумму 7 млн дол.;

2) она сократила объем запасов, высвободив 1 млн дол.;

В каком-то смысле это положение верно просто по определению. Если величина чистого оборотного капитала (оборотные активы минус краткосрочные обязательства) положительна, его следует финансировать за счет долгосрочного заемного или собственного капитала. Наша идея заключается в том, что в своем финансовом планировании фирмы опираются именно на такой принцип.

* Однако какова чистая приведенная стоимость казначейских векселей? Ответ зависит от вашей позиции по поводу комбинации долг-налоги , которая обсуждалась в разделе 18-2. Если долговому финансированию присущи налоговые преимущества, как считают многие, то при предоставлении займов должны возникать соответствующие отрицательные налоговые последствия, и инвестиции в казначейские векселя должны иметь отрицательную приведенную стоимость.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 [ 261 ] 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355