Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 [ 264 ] 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

квартал

квартал

квартал

квартал

Источники денежных средств

Поступления по дебиторской задолженности

85,0

80,3

108,5

128,0

Прочие

12,5

Итого источников

85,0

80,3

121,0

128,0

Использование денежных средств

Оплата счетов поставщиков

65,0

60,0

55,0

50,0

Оплата труда, управленческие и другие

расходы

30,0

30,0

30,0

30,0

Капиталовложения

32,5

Налоги, проценты и дивиденды

Итого использование

131.5

95.3

95,0

93.0

Источники минус использование

-46,5

-15,0

+26,0

+35,0

Расчет потребности в краткосрочном

финансировании

1. Денежные средства, начало периода

-41,5

-56,5

-30,5

2. Изменения в остатках денежных средств

(источники минус использование)

-46,5

-15,0

+26,0

+35,0

3. Денежные средства, конец периода, 1+2=3

-41,5

-56,5

-30,5

+4,5

4. Минимальный текущий остаток денежных

средств

5. Кумулятивная потребность в краткосрочном

финансировании , 5=4-3

46,5

61,5

35,5

Конечно, компания не может иметь в прямом смысле слова отрицательное сальдо денежных средств. Эти цифры показывают суммы, которые надо получить дополнительно, чтобы оплачивать текущие счета.

° Отрицательный знак показал бы избыток денежных средств. Но в данном случае компании необходимо привлекать дополнительные источники во всех кварталах.

средств исходит из предположения, что все эти счета оплачиваются вовремя, хотя компания Матрас-самоход может и отложить оплату на некоторое время. Такую отсрочку иногда называют растягиванием оплаты задолженности. Затягивание выплат по счетам поставщиков служит одним из источников краткосрочного финансирования, но для большинства компаний это очень дорогой источник, так как при отсрочке платежа они теряют возможность получения скидок за быструю оплату Эта проблема более подробно рассматривается в разделе 30-1.

2. Оплата труда, управленческие и другие расходы. В эту категорию входят все остальные текущие затраты компании.

3. Расходы на капиталовложения. Отметим, что компания Матрас-самоход планирует крупные капиталовложения в первом квартале.

4. Налоги на прибыль, выплата процентов и дивидендов. Эта группа включает в себя проценты по долгосрочной задолженности, уже имеющейся у компании, но не включает никаких процентов по дополнительно полученным кредитам для удовлетворения потребности компании в денежных средствах в 1991 г На этом этапе анализа компании еще не известно, сколько заемных средств ей понадобится и понадобятся ли они вообще.

Прогнозный чистый потокденежных средств (источники минус использование) показан в таблице 29-8 в рамке. Отметим крупное отрицательное зна-

ТАБЛИЦА 29-8

Бюджет денежных средств компании Матрас-самоход на 1991 г (в млн дол.)



Возможно, люди покупают больше маграсов в конце года, копа ночи становятся длиннее.

чение в первом квартале: 46,5 млн дол. - это прогнозный отток денежных средств. Во втором квартале возникает меньший отток, а затем во второй половине года крупные притоки денежных средств.

В нижней части таблицы 29-8 сразу под рамкой представлен расчет потребности в краткосрочном финансировании при условии, что прогноз потоков денежных средств составлен верно. Компания начинает год с остатком на счете денежных средств в размере 5 млн дол. В первом квартале года ожидается крупный отток денежных средств и отрицательное значение потока денежных средств, поэтому компании понадобится привлечь по крайней мере 46,5 - 5 = 41,5 млн дол. дополнительного финансирования. Это создаст ситуацию, в которой компания подойдет к началу второго квартала с нулевым сальдо счета денежных средств.

Многие финансовые менеджеры считают подобное плановое нулевое сальдо слишком близким приближением к краю пропасти. Поэтому они устанавливают так называемый линмлл* текущего остатка денежных средств, за счет которого покрывались бы непредвиденные оттоки и который восполнялся бы непредвиденными притоками денежных средств. Как правило, банки также требуют минимального остатка на счете компании в качестве компенсации за свои услуги, и об этом подробнее можно прочитать в главе 31. Мы будем исходить из предположения, что минимальный остаток на счете денежных средств компании Матрас-самоход установлен на уровне 5 млн дол. Это означает, что ей необходимо дополнительно привлечь 46,5 млн дол., чтобы покрыть образовавшийся в первом квартале отток денежных средств, и еше на 15 млн дол. больше во втором квартале. Таким образом, во втором квартале кумулятивная потребность в финансировании составляет 61,5 млн дол. К счастью, это наиболее высокое значение, так как потом накопившаяся потребность в финансировании снижается в третьем квартале на 26 млн дол., достигая 31,5 млн дол. В последнем квартале Матрас-самоход уже почти выбралась из трясины: остаток денежных средств составляет 4,5 млн дол., что всего лишь на 0,5 млн дол. ниже минимального остатка, установленного в компании.

Следующий шаг - это подготовка плана краткосрочного финансирования, в котором выявляется наиболее экономичный способ удовлетворения установленной потребности в финансировании. Мы рассмотрим этот вопрос после двух предварительных замечаний.

1. Крупный отток денежных средств в первых двух кварталах вовсе не обязательно означает крупную проблему для компании. Отчасти этот показатель отражает осуществленные в первом квартале капиталовложения: компания расходует 32,5 млн дол., однако эти средства использованы на приобретение активов такой же или более высокой стоимости. Отчасти отток денежных средств отражает и низкие объемы реализации в первой половине года: выручка за реализованную продукцию возрастет только во второй половине года*. Если такая динамика выручки от реализации продукции имеет сезонный предсказуемый характер, тогда компанию не должно смущать получение займа для того, чтобы справиться с трудностями вялых месяцев.

2. Данные таблицы 29-8 - всего лишь догадка о будущих потоках денежных средств. Неплохо было бы учесть фактор неопределенности в подобных прогнозных оценках. Например, можно предпринять анализ чувствительности и посмотреть, как на потребности компании в денежных средствах отразятся снижение объемов продаж или задержка с оплатой. Главная проблема анализа чувствительности состоит в том, что.



осуществляя его, аналитик последовательно изменяет лишь один показатель, в то время как на практике может произойти общее ухудшение макроэкономической ситуации, что повлияет м на объемы продаж, м на сроки оплаты дебиторской задолженности. Альтернативное решение состоит в разработке модели бюджета денежных средств, чтобы затем использовать ее для определения вероятности существенных отклонений потребности в денежных средствах в ту или иную сторону от прогнозного уровня, отраженного в таблице 29-8. Если потребность в денежных средствах предсказать трудно, то финансовый менеджер предпочтет иметь в своем распоряжении дополнительный минимальный остаток денежных средств или портфель легкореализуемых ценных бумаг, чтобы с их помощью покрывать непредвиденные оттоки денежных средств.

29-5. ПЛАН КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Подготовка бюджета денежных средств компании Матрас-самоход помогла определить проблему: ее финансовый менеджер должен найти дополнительные источники финансирования, чтобы покрыть прогнозные потребности в денежных средствах. Таких возможных источников много, но для упрощения мы будем исходить только из двух вариантов.

Варианты

краткосрочного

финансирования

1. Необеспеченная банковская ссуда. У компании Матрас-самоход заключен договор с банком, по которому она может получить ссуду на максимальную сумму 41 млн дол. под 11,5% годовых, или 2,875% в квартал. По договору компания вправе брать кредит в любой момент, когда ей это необходимо, пока не достигнет установленного лимита. От компании не требуется специального залога в виде каких-либо активов для обеспечения возвратности ссуды. Подобного типа договоры называют кредитной линией .

Когда компания получает кредит по такому соглашению, она, как правило, обязана держать в банке компенсащюнный остаток денежных средств в виде депозита. В нашем примере компания Матрас-самоход обязана поддерживать остаток в размере 20% от суммы займа. Иначе говоря, если компании нужны 100 дол., то на самом деле она вынуждена брать в долг 125 дол., так как 25 дол. (20% от 125 дол.) должны храниться в банке как вклад.

2. Растягивание оплаты задолженности. Компания может получить дополнительные источники финансирования, откладывая оплату своих счетов. Финансовый менеджер убежден, что компания может отсрочить оплату поставщикам следующим образом:

Кварталы

И 111

Отложенные суммы (в млн дол.)

52,0

48,0 44,0

40,0

Это означает, что в первом квартале можно сэкономить 52 млн дол., не выплатив их по счетам задолженности поставщикам.(Таблица 29-8 основана на предпосылке оплаты этих счетов в первом квартале.) Если в первом квартале выплата этой суммы отсрочена, то во втором квартале компания обязана покрыть эту задолженность. Аналогично выплата 48 млн дол. из счетов к оплате второго квартала может быть отсрочена до третьего квартала и т д.

Другими словами, вы можете использовать имитационную модель Монте-Карло (см. раздел 10-2).

° Кредитные линии более подробно рассматриваются в главе 32.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 [ 264 ] 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355