ТАБЛИЦА 29-10

Второй вариант плана финансирования компании Матрас-самоход (в млн дол.)

Выплата процентов

11. По кредитной линии

12. По обеспеченным ссудам

13. Минус проценты по ценным бумагам

14. Выплаченные проценты - нетто

15. Дополнительные средства для пополнения компенсационного остатка**

16. Денежные средства для текущей

деятельности

17. Итого потребность в денежных средствах

Компания имела на конец 1990 г 5 млн дол. в виде легкореализуемых ценных бумаг 20% от суммы займа по кредитной линии, превышающей 25 млн дол. Компания имеет 5 млн дол. минимального остатка на счете денежных средств, которые используются как компенсационный остаток для займов в пределах 25 млн дол. Из таблицы 29-8.

Примечание. В таблице имеются некоторые числовые несоответствия из-за округлений.

1. Коммерческая финансовая компания* предлагает компании Матрас-самоход заем в размере 80% от суммы дебиторской задолженности под 15% годовых, или 3,75% в квартальном исчислении. В свою очередь, Матрас-самоход должна использовать счета к получению в качестве обеспечения займа. Это, безусловно, дешевле, чем растягивание платежей поставшикам. Такой вариант выглядит дороже, чем кредитная линия, открытая банком, но при этом надо помнить, что кредитная линия требует компенсационного остатка, тогда как каждый доллар, полученный под залог счетов дебиторов, может быть свободно использован.

Коммерческие финансовые компании - это небанковские финансовые организации, которые специализируются на кредитовании предпринимательства.

2. Финансовый менеджер испытывает некоторое неудобство с первым вариантом плана, так как он не предусматривает никакой подушки в виде легкореализуемых ценных бумаг Второй вариант, напротив, основан на поддержании портфеля легкореализуемых ценных бумаг на сумму 2,5 млн дол. в течение года.

Сопоставление таблиц 29-9 и 29-10 показывает, что второй план во многом похож на первый; разница лишь в том, что займы в нем, полученные под залог счетов дебиторов, заменяют отсроченную задолженность и, кроме того, компания имеет портфель ликвидных ценных бумаг на сумму 2,5 млн дол. Помимо этого, второй план дешевле первого. Это можно обнаружить, сравнивая выплаченные проценты (нетто) в этих двух вариантах (строка 14).

В течение года второй план экономит на выплате процентов до 4,5--4,2 = 0,3 млн дол., или около 300 ООО дол.

Замечание о моделях краткосрочного финансового планирования

Разработка качественного финансового плана требует подробных расчетов . Значительную часть из них можно доверить компьютеру Многие крупные компании используют для этого модели краткосрочного финансового планирования. Мелкие компании, подобные Матрасу-самоходу , не сталкиваются со столь объемными расчетами, и поэтому им проще применять электронные таблицы. Но в любом случае задача финансового менеджера - определить потребность в денежных средствах или их избыток, уровни процентных ставок, лимиты кредитования и т. д., а на основе этих предпосылок модель рассчитает план, подобный тем, что были представлены в таблицах 29-9 и 29-10. Компьютер также составляет баланс, отчет о прибылях и любые другие финансовые отчеты, которые могут понадобиться менеджеру.

Мелкие компании, у которых не возникает необходимости в адаптации модели к их специфическим особенностям, могут арендовать модели, разработанные для общих ситуаций банками, бухгалтерскими фирмами, консультационными или специализированными компаниями, продающими программные продукты.

Основная часть этих моделей - имитационные программы . Они просто рассчитывают последствия допущений и различных вариантов политики, параметры которых задают менеджеры.

Это цифры в доналоговом исчислении. Мы упростили данный пример, игнорируя тот факт, что каждый доллар уплаченного процента относится к расходам, уменьшающим налогооблагаемую прибыль.

Если вы в этом сомневаетесь, вновь взгляните на таблицу 29-9 или 29-10. Заметьте, что потребности в денежных средствах в каждом квартале зависят от полученных кредитов в предшествующем квартале, поскольку получение кредитов обусловливает обязательства по уплате процентов. Кроме того, получение кредитов может повлечь за собой требование компенсационного остатка: в таком случае это означает еще больший долг и еще более крупные расходы по выплате процентов в следующем квартале. Более того, проблема была бы в три раза сложнее, если бы мы рассматривали не квартальный, а месячный прогноз,

Это имитационные модели такого же типа, как и описанные в разделе 10-2, за исключением того, что в моделях краткосрочного планирования редко специально учитывается фактор неопределенности. Модели, о которых здесь идет речь, построены и применяются так же, как и модели долгосрочного финансового планирования, описанные в разделе 28-3,

29-6. РЕЗЮМЕ

Краткосрочное финансовое планирование связано с краткосрочными, или оборотными, активами компании и ее текущими обязательствами. К числу наиболее важных оборотных активов относят денежные средства, легкореализуемые ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторскую задолженность. В свою очередь, к наиболее важным текущим обязательствам следует отнести полученные банковские ссуды и счета к оплате. Разность между величиной оборотных активов и суммой текущих обязательств называется чистым оборотным капиталом компании.

Текущие активы и обязательства оборачиваются гораздо быстрее, чем другие статьи баланса. Краткосрочные финансовые и инвестиционные решения проще поддаются пересмотру чем долгосрочные решения компании. Следовательно, финансовому менеджеру нет необходимости заглядывать в отдаленное будущее компании при принятии этих решений.

Характер проблем краткосрочного финансового планирования операций компании предопределяется долгосрочными источниками финансирования. Компания, которая выпускает в обращение большие объемы долговых ценных бумаг или акций, или компания, в которой значительная часть полученной прибыли накапливается, может столкнуться с хроническим избытком денежных средств. В такой ситуации у нее не возникает никаких затруднений с погашением краткосрочных обязательств и оплатой счетов, а краткосрочное финансовое планирование сводится, по существу к управлению портфелем ликвидных ценных бумаг На наш взгляд, компании с хроническим избытком наличности должны возвращать эти денежные средства акционерам.

Многие компании привлекают относительно небольшие объемы долгосрочных капиталов и хронически находятся в положении краткосрочных дебиторов. Большинство фирм стремится найти некую золотую середину финансируя все основные средства и часть оборотных активов из собственного

G.A.Pogue and R.N.Bussard. А Linear Programming Model for Short-Term Financial Planning under Uncertainty Sloan Management Review. 13:69-99. Spring. 1972.

Оптимизационные модели также ценны для краткосрочного финансового планирования. Обычно эти модели основаны на методах линейного программирования. Они ищут лучший план из альтернатив, предложенных финансовым менеджером.

В примере с компанией Матрас-самоход была использована модель линейного программирования, разработанная Погом и Бассардом . Конечно, в этом простом примере для определения лучшей стратегии едва ли была нужда именно в линейном программировании: ведь очевидно, что Матрасу-самоходу следует прежде всего использовать кредитную линию и обращаться к другой, наилучшей альтернативной возможности (отсрочке платежей или займу под залог счетов дебиторов) лишь после исчерпания лимита кредитования. Тем не менее модель Пога-Бассарда рассчитывает всю арифметическую часть задачи очень просто и быстро.

Оптимизационные модели полезны, когда компания сталкивается со сложными проблемами, в которых заключено несколько альтернатив и ограничений и применение к которым простого метода проб и ошибок поэтому никогда не даст ответа на вопрос о лучшем варианте.

Безусловно, наилучший план для одной системы допушений может привести к разрушительным результатам, если эти допущения ложны. Поэтому финансовому менеджеру необходимо полагаться на разные варианты допущений о будущих потоках денежных средств, процентных ставках и других условиях. Линейное профаммирование может помочь определить разумные стратегии, но даже оптимизационные модели находят финансовый план методом перебора.