Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 [ 299 ] 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

антимонопольное законодательство

Слияния и Слияния могут буквально увязнуть в трясине федерального антимонопольно-

го законодательства. Эти документы сохраняют преемственность трех принципиальных нормативных актов. Первый - Антитрестовский закон Шерма-на 1890 п - устанавливает, что любой договор, комбинация ... или сговор, приводящие к ограничению коммерции является незаконным и что любое лицо, предпринимающее попытки монополизировать... любую долю коммерческих операций действует незаконно. Второй акт - Закон о Федеральной торговой комиссии 1914 г - запрещает несправедливые методы конкурентной борьбы и (в поправках к закону) несправедливые или вводящие в заблуждение действия или практику . Третий и наиболее важный акт - это Закон Клэйтона 1914 г Раздел 7 этого закона, а также поправки к Закону Селлера-Кефовера 1950 г содержат запрет на приобретение активов или акций, которое в любой отрасли коммерции или любом регионе страны порождает возможноесущественное офаничение конкуренции или тенденцию создания монополии . Подчеркнем, что в соответствии с Законом Шермана контракт не должен ограничивать коммерческую деятельность. Закон Клэйтона идет дальше, так как содержит запрет на потенциальное ограничение коммерческой деятельности. Поэтому раздел 7 Закона Клэйтона превратился в главное оружие в крестовом походе против людоеда-монополиста.

Федеральное правительство может претворять в жизнь антимонопольное законодательство двумя путями: через гражданское ходатайство Министерства юстиции или через процедуру слушаний в Федеральной торговой комиссии . В соответствии с Антимонопольным законом Харта-Скотта-Родино 1976 г, эти органы должны быть информированы обо всех приобретениях акций на сумму выше 15 млн дол., или 15% акций компании, которую приобретают в процессе слияния (по наименьшему из критериев). Благодаря этому положению все крупные слияния и поглощения подвергаются контролю уже на самых ранних этапах . И Министерство юстиции, и Федеральная торговая ко-

P.Asquith, R.F.Bruner, D.W.Mullins. Merger Returns and the Form of Financing Working Paper, MIT Sloan School of Management. August. 1990. Table 4. 5 Конкуренты или третьи лица, которые считают, что они будут затронуты поглощением, также вправе подавать антимонопольные иски.

Компания-мищень также должна быть выявлена и названа, и она, в свою очередь, информирует инвесторов. Таким образом. Закон Харта-Скотта-Родино действительно вынуждает компанию-инициатора слияния открыть общественности свое предложение о приобретении другой компании.

Этот феномен асимметричности информации объясняет, почему курс акций компаний-инициаторов слияния обычно снижается, когда становится известно, что слияние будет осуществлено на основе обмена акциями. По оценке П. Аскита, Р. Брунера и Д. Маллинза, за период с 1973 по 1983 г среднее падение курса акций в подобных случаях составляло 2,5%. Напротив, по их наблюдениям, после объявления о проведении слияния с оплатой деньгами курс акций компаний-инициаторов сделки рос в среднем на 0,8% .

33-5. МЕХАНИЗМ СЛИЯНИЙ

Как уже подчеркивалось выше, покупка компании - это гораздо более серьезная сделка, чем приобретение нового оборудования. В этом разделе будут рассмотрены типичные проблемы, возникающие в сделках по слиянию. Как следует из практики таких сделок, эти проблемы часто чрезвычайно сложны, поэтому требуют консультаций узких специалистов. Эта книга не ставит задачу заменить собою подобные консультации; она лишь призвана дать систематизированное представление о многочисленных правовых, налоговых и бухгалтерских аспектах таких сделок.



миссия наделены правом требовать постановления суда, приостанавливающего слияние.

За последние годы только некоторые слияния были отменены на основе антимонопольного законодательства, но такая угроза существует постоянно. Например, в 1977 г компания Carter Hawley Hale - группа универсальных магазинов в Техасе - выступила с предложением о покупке компании Marshall Field. В свою очередь Marshall Field предприняла ответные меры, купив другую группу техасских универмагов Liberty Hous и тем самым подвергнув Carter Hawley Hale риску попасть под действие антимонопольного законодательства. Этого риска оказалось достаточно, чтобы заставить Carter Hawley Hale отказаться от своего предложения .

Формы слияний

Допустим, после консультации со специалистами вы убеждены, что покупка компании Б не будет запрещена антимонопольным законодательством. Поэтому ващ следующий щаг - это выбор организационной формы сделки.

Одна из возможных форм - объединение двух компаний, которое предполагает, что одна из участниц сделки принимает на свой баланс все активы и все обязательства другой компании. Для применения такой формы необходимо добиться одобрения сделки не менее чем 50% акционеров обеих компаний .

Другой путь - это просто покупка акций компании либо с оплатой в денежной форме, либо в обмен на акции или иные ценные бумаги компании-инициатора сделки. Избрав этот путь, покупатель может вести переговоры с акционерами интересующей его компании на индивидуальной основе. Менеджеры компании-мищени в этом случае могут вообще оказаться не охваченными переговорами. Обычно покупатель надеется на их одобрение и поддержку сделки, однако, столкнувшись с их сопротивлением, он будет пытаться приобрести эффективное большинство акций этой компании, минуя дальнейшие контакты с ее менеджерами. Если покупателю удается осуществить запланированное, он получает контроль над компанией, проводит слияние и может избавиться от упрямых менеджеров.

Наконец, третий возможный путь - это покупка некоторых или всех активов компании. Эта ситуация отличается от предыдущей тем, что в ней необходима передача прав собственности на активы, и деньги должны быть выплачены самой компании как хозяйственной единице, а не непосредственно ее акционерам.

Особенности бухгалтерского учета слияний

Слияния иногда порождают немало сложных проблем ведения бухгалтерского учета. Одна из них - это вопрос трактовки слияния либо как покупки активов, либо как пула интересов. В условиях эффективного рынка капитала не имеет значения, какая трактовка будет выбрана, но тем не менее менеджеры и бухгалтеры уделяют этому вопросу повышенное внимание.

Главные различия данных трактовок иллюстрирует таблица 33-3. В ней показано, что происходит, когда корпорация А покупает корпорацию Б, образуя новую корпорацию АБ. В верхней части таблицы представлены исходные балансы корпораций. Среднюю часть таблицы занимает баланс новой корпорации АБ, созданной по принципу пула интересов. Заметьте, что этот баланс получен простым суммированием статей двух предыдущих балансов.

Впоследствии группа акционеров компании Marshall Field безуспешно пыталась привлечь свой совет директоров к ответственности по суду за нарушение им своего служебного долга.

* Уставы корпораций и законы штатов иногда устанавливают более высокую долю голосов, необходимых для одобрения сделки.



В нижней части таблицы показано, каким образом изменяется баланс, если применяется бухгалтерская трактовка сделки как покупки активов. В таблице сделано допущение о приобретении корпорации Б за 1,8 млн дол., что составляет 180% балансовой стоимости ее активов.

Почему корпорация А уплатила премию к балансовой стоимости компании Б в размере 800 ООО дол.? Возможны две причины. Во-первых, подлинная стоимость реальных активов компании Б - ее оборотного капитала, зда-

ТАБЛИЦАЗЗ-3

Сравнение учетных трактовок слияния: покупка активов и пул интересов (все данные в млн дол.)

ИСХОДНЫЕ БАЛАНСЫ КОРПОРАЦИЙ

Корпорация А

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто)

2,0 8.0

3,0 2а.

10,0 10,0

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

Корпорация Б

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто)

0,1 0,9

1,0 1,0

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

БАЛАНСЫ КОРПОРАЦИИ АБ Пул интересов

Корпорация АБ

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто)

2,1 А9

3,0 8.0

11,0 11,0

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

Покупка активов

(при условии, что корпорация А заплатила за корпорацию Б 1,8 млн дол.)

Корпорация АБ

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто) Репутация компании

2,1 3,0 8,9 8,8

11,8 11,8

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 [ 299 ] 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355